人民幣對(duì)美元匯率與美元指數(shù)走勢(shì)呈現(xiàn)高度的相關(guān)性

　　近期外部壓力稍緩與內(nèi)部托底力量，共同將人民幣帶離了前期快速下跌通道。俗話說(shuō)，事不過(guò)三。在經(jīng)歷年內(nèi)第三輪貶值后，今年前11個(gè)月，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已累計(jì)貶值3929個(gè)基點(diǎn)，幅度6.05%，全年創(chuàng)下年度貶值紀(jì)錄基本沒(méi)有懸念。而年底前這段時(shí)間，人民幣對(duì)美元匯率或有望迎來(lái)休整期。

　　10月初開始，隨著美聯(lián)儲(chǔ)年底加息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，美元指數(shù)掀起了年內(nèi)最持久也是最猛烈的一輪升值。10月份，美元指數(shù)上漲3.05%至98元上方。11月，受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好、美國(guó)大選特朗普勝選引發(fā)的樂(lè)觀情緒等諸多因素影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的預(yù)期進(jìn)一步升溫，對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度和頻率的預(yù)期也出現(xiàn)了一些變化，美元繼續(xù)大幅走強(qiáng)，美元指數(shù)在11月再漲3.28%，11月24日更一度升至102.05的過(guò)去十四年高位。

　　這一輪美元指數(shù)連續(xù)上漲，對(duì)應(yīng)著人民幣對(duì)美元連續(xù)的貶值;11月底，美元指數(shù)和美元兌人民幣匯率又先后在創(chuàng)出階段新高轉(zhuǎn)入回調(diào)整理;兩者運(yùn)行趨勢(shì)和轉(zhuǎn)向節(jié)點(diǎn)基本一致，充分展現(xiàn)了美元在這一輪人民幣對(duì)美元貶值中發(fā)揮的作用。近期，國(guó)際市場(chǎng)上美元轉(zhuǎn)向高位盤整，無(wú)疑為人民幣匯價(jià)止跌企穩(wěn)創(chuàng)造了契機(jī)。

　　不過(guò)，從10月初開始，人民幣對(duì)美元匯率一路跌破6.7、6.8、6.9，就在向7元關(guān)口"沖刺"的節(jié)點(diǎn)上上演"急剎車"，很容易讓人把近期人民幣企穩(wěn)與整數(shù)關(guān)口支撐聯(lián)系起來(lái)。這種支撐，既有技術(shù)上的，更有心理層面的。事實(shí)上，在人民幣一路疾跌的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)方面出手維穩(wěn)的猜測(cè)從未停止。不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)相信，人民幣過(guò)快貶值容易在匯率貶值與資本外流之間形成相互的負(fù)反饋，進(jìn)而加劇匯率波動(dòng)及資本流動(dòng)，無(wú)益于國(guó)內(nèi)貨幣金融的穩(wěn)定，因此適時(shí)調(diào)整人民幣對(duì)美元貶值速率是必要的。

　　在最近外儲(chǔ)數(shù)據(jù)加速下滑之中，也不難看到貨幣當(dāng)局維穩(wěn)匯率的努力。央行數(shù)據(jù)顯示，11月中國(guó)官方外匯儲(chǔ)備降幅從10月的457億美元擴(kuò)大至691億美元，這是外儲(chǔ)連續(xù)第五個(gè)月下降，且降幅創(chuàng)1月以來(lái)新高。外管局官方認(rèn)為四方面的原因造成了11月外儲(chǔ)大幅下降，第一項(xiàng)便是央行在外匯市場(chǎng)的操作。業(yè)內(nèi)人士解釋稱，不難預(yù)料，11月央行外匯占款也將出現(xiàn)明顯的下降。

　　中金公司報(bào)告亦指出，11月銀行間外匯市場(chǎng)日均交易量超過(guò)300億美元，創(chuàng)下去年9月以來(lái)新高。央行可能加強(qiáng)了外匯干預(yù)以避免人民幣超調(diào)、保持其對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。除了釋放美元流動(dòng)性之外，近期關(guān)于外匯管理部門實(shí)施窗口指導(dǎo)，收緊資本管制的消息也屢見不鮮。彭博8日?qǐng)?bào)道稱，外管局日前發(fā)布了旨在控制資本外流的"窗口指導(dǎo)"，根據(jù)指導(dǎo)意見，資本項(xiàng)下金額超過(guò)500萬(wàn)美元的跨境資金流出必須經(jīng)過(guò)審批。

　　首先，現(xiàn)階段市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的預(yù)期已趨于一致，近期美元匯率升值對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月可能加息乃至未來(lái)加息節(jié)奏可能出現(xiàn)變化已經(jīng)有較充分的反映，而且意大利"憲改"公投失敗的影響已有所體現(xiàn)，除非未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期及政策前瞻，否則美元可能面臨繼續(xù)上漲動(dòng)力不足的問(wèn)題，甚至可能在加息"靴子"落地后出現(xiàn)一定回調(diào)。

　　其次，市場(chǎng)信息顯示，大行在繼續(xù)提供美元流動(dòng)性，鞏固人民幣匯率企穩(wěn)走勢(shì);整數(shù)關(guān)口面前，相關(guān)方面維穩(wěn)匯率的意愿可能仍較強(qiáng)，與此同時(shí)，未來(lái)外管部門可能進(jìn)一步收緊資本管制以應(yīng)對(duì)資本外流，相應(yīng)的，人民幣貶值壓力也可能得到一定的控制。

　　再者，近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的積極變化和亮點(diǎn)增多，工業(yè)、投資、消費(fèi)穩(wěn)中有升，服務(wù)業(yè)加快發(fā)展;11月官方制造業(yè)PMI進(jìn)一步升至51.7;歷史上看，四季度往往也是我國(guó)出口旺季，海關(guān)總署8日公布的數(shù)據(jù)顯示，11月，以美元計(jì)價(jià)的出口額同比增長(zhǎng)0.1%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)6.7%，均優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期中值水平，當(dāng)月貿(mào)易順差略降至446億美元，但維持在歷史較高水平。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、貿(mào)易順差維持高位，仍對(duì)人民幣匯率構(gòu)成有力的基本面支撐。

　　最后，隨著債券市場(chǎng)對(duì)外開放和人民幣加入SDR，境外投資者增持人民幣債券對(duì)資本流入的積極作用也將逐步顯現(xiàn)。綜合中債登、上清所最新公布的11月債券托管數(shù)據(jù)顯示，盡管11月人民幣匯率貶值較快、債市調(diào)整較大，當(dāng)月境外機(jī)構(gòu)仍凈增持人民幣債券156億元，比10月增持量多3.5億元;自今年3月以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)已累計(jì)增持人民幣債券超過(guò)2100億元。

　　不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士提醒，年初個(gè)人每年5萬(wàn)美元的購(gòu)匯額度將重置，屆時(shí)外匯需求可能階段性上升，同時(shí)，春節(jié)前后，出境旅游增多也可能造成購(gòu)匯需求季節(jié)性上升，因此，跨年后，人民幣匯率下行壓力或重新加大。

　　不過(guò)，官方仍擁有超過(guò)3萬(wàn)億元外匯儲(chǔ)備、還有應(yīng)對(duì)匯率貶值的豐富政策儲(chǔ)備，加上我國(guó)仍是資本管制國(guó)家，人民幣資本項(xiàng)目下還不能自由兌換，即便人民幣對(duì)美元重估進(jìn)程沒(méi)完，未來(lái)的調(diào)整也不會(huì)失控。而且，在主要非美貨幣中，近期人民幣匯率仍相對(duì)堅(jiān)挺，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)基本面改善、金融風(fēng)險(xiǎn)得到管控，人民幣將更有保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)特征的底氣。

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