A股“峰回路轉(zhuǎn)” “再通脹”將成為核心詞匯

　　在美國謀求再通脹的背景之下，港股將是不錯(cuò)的選擇，估值相對低、盈利增長前景改善、南下資金仍繼續(xù)、海外資金配置需求仍在，我們預(yù)計(jì)港股在未來2017年可能會實(shí)現(xiàn)15-20%的收益，建議積極關(guān)注，包括再通脹相關(guān)的原材料、基建等以及軍工值得短線關(guān)注。再通脹政策主導(dǎo)，美國十年期國債收益率已經(jīng)見歷史大底，債券類資產(chǎn)“且戰(zhàn)且退”。我們在《2017，峰回路轉(zhuǎn)》中已經(jīng)聲明這類看法，2016年商品市場見長周期大底意味著通縮預(yù)期在全球范圍內(nèi)可能逐漸成為“過去式”，即使增長沒有明顯改善但暫時(shí)也難以回到危機(jī)狀態(tài)，在通脹預(yù)期與增長預(yù)期均已過最艱難時(shí)刻的情況下，長端國債收益率可能難以再回到之前的低點(diǎn)，盡管未來回升之路也將坎坷不平。

　　事情可能不是表面看起來那樣。在英國脫歐之后，我們做出了“逆全球化”趨勢的評論;在特朗普當(dāng)選之后，類似的評論也不少。但是仔細(xì)一想，事情可能不是表面看起來那么簡單。中國有個(gè)詞匯叫“涸澤而漁”，講的是不能把池塘的水撈干了去捕魚。全球化的趨勢也一樣：全球化的趨勢理論上是好事，但如果在之前的格局和制度安排之下，全球化的好處只能被少數(shù)人享有、多數(shù)人其實(shí)境況沒有變好甚至變差，就好比“池塘的水被抽干”，那么基于這樣框架的“全球化”也很難持續(xù)太久。應(yīng)該說，最近全球范圍內(nèi)出現(xiàn)的所謂“逆全球化”思潮，與其說是“逆全球化”，不如說是對之前全球化的弊端做出的修正和反思，從長期來看，有可能是“放水養(yǎng)魚”的舉措。考慮到任何思潮初始可能并不成熟，這種“反全球化”的措施在短線難免帶來一些負(fù)面效應(yīng)，但在經(jīng)過摸索之后，這些反思可能會帶來利益分配更加均衡、更可持續(xù)的全球化，對全球增長不見得是“壞事”。

　　再通脹預(yù)期升溫，通縮預(yù)期終結(jié)，全球股票類資產(chǎn)不會差，尤其美國。盡管昨天市場對美國大選結(jié)果的初始反應(yīng)是類似遇見黑天鵝的反應(yīng)，但我們必須注意到，第一，特朗普的政策表面上是“反全球化”，更實(shí)質(zhì)的情況是“促增長”;第二，財(cái)政刺激的可能性大幅上升：考慮到國會參眾兩院均在共和黨之手，總統(tǒng)也偏共和黨，雖然兩者關(guān)系還需要磨合，但即使在特朗普沒當(dāng)選之前，財(cái)政刺激加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)就是共和民主兩黨候選人的共識，說明財(cái)政刺激加大基建力度能夠獲得一定的共識。第三，特朗普在獲勝之后的首次演講中重申要將美國增速翻倍，加大基建力度，創(chuàng)造更多就業(yè)，這些方向表明他仍將非常看重增長。

　　盡管特朗普當(dāng)選之后，美國貨幣政策及美聯(lián)儲主席的前景在未來一段時(shí)間仍將被激烈討論，但整體上預(yù)計(jì)貨幣政策即使繼續(xù)退出也不會大幅偏離上述的目標(biāo)。再通脹背景之下，權(quán)益類資產(chǎn)盈利增長可能會面臨加速，特別像美國股市盈利增長在2017年有可能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長，美國股市2017年可能迎來“小牛市”，中國市場盈利預(yù)計(jì)也不會像過去兩年那樣低迷。我們在2017年展望中認(rèn)為A股有望在2017年實(shí)現(xiàn)“峰回路轉(zhuǎn)”，相比2016年將更具賺錢效應(yīng)。當(dāng)前A股的主要障礙可能是估值整體不低導(dǎo)致的收益彈性偏小的問題。盡管如此，短期內(nèi)不排除A股市場跟隨美股關(guān)注“再通脹”的話題，類似原材料、基建相關(guān)的板塊值得關(guān)注,軍工也需要留意，中線前景不宜過度悲觀。

　　我們應(yīng)該意識到，從美國大選結(jié)果揭曉之時(shí)起，全球格局新時(shí)代已經(jīng)開始了。放眼望去，當(dāng)前世界四大經(jīng)濟(jì)體中、美、歐、日，在美國大選結(jié)束之后，美國國會參眾兩院與總統(tǒng)職位均偏向共和黨，政策效率和執(zhí)行力可能大幅提升，中、美兩大經(jīng)濟(jì)都將是相對有力的領(lǐng)導(dǎo)在執(zhí)政，而反觀歐洲和日本，均面臨相對長期的結(jié)構(gòu)性問題，歐洲四分五裂、內(nèi)耗不斷的格局可能仍沒有盡頭(如，近期匈牙利“納粹黨”當(dāng)選)，日本則受制于老齡化等結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)一時(shí)仍難脫身，世界在“冷戰(zhàn)結(jié)束”后經(jīng)過長達(dá)近30年的單極化趨勢之后可能重回“兩強(qiáng)格局”，新的世界格局可能已經(jīng)開啟。我們在這里沒有提到俄羅斯，估計(jì)其影響在新的格局之下依然重要但將不如中國。新的世界格局之下的資產(chǎn)配置，需要新思路，對此我們?nèi)詫⒗^續(xù)高度關(guān)注并持續(xù)更新。不確定性在于特朗普是個(gè)“政治新手”，這一特征能夠讓他具有“新視角、新思路”的同時(shí)，也可能會帶來一些局部沖擊，過程可能頗為波折，接下來其“組閣”過程值得高度關(guān)注。