鈕文新談經(jīng)濟(jì) 中國經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)必須制止

　　我們一直強(qiáng)調(diào)，如果任由中國金融短期化不斷發(fā)展，銀行只能越來越多地提供的短期貸款，那中國實體經(jīng)濟(jì)必將發(fā)生“投融資期限錯配”問題，為了覆蓋這一風(fēng)險，企業(yè)不得不四處尋找更多短期貸款，以維護(hù)企業(yè)流動性需求，結(jié)果是：企業(yè)貸款需求大幅上升，杠桿率不斷提高，財務(wù)成本不斷增加，利潤不斷降低;企業(yè)風(fēng)險加大，財務(wù)成本更高，利潤更低--這不是明顯的惡性循環(huán)?當(dāng)然是。

　　這個良性循環(huán)不僅有利于降杠桿，更關(guān)鍵的是：它同時可以有效地拉動內(nèi)需，對去產(chǎn)能、去庫存具有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。所以，一點激活、點點活。整體邏輯應(yīng)當(dāng)是：通過“降成本”實現(xiàn)“去杠桿”，通過“降杠桿”更好地“降成本”;在“降成本、去杠桿”的過程中，推動“去產(chǎn)能、去庫存”，并實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

　　現(xiàn)在，余永定先生又提出了另一個惡性循環(huán)：就是由于投資過剩、產(chǎn)能過剩、PPI下降，企業(yè)實際債務(wù)上升，由于實際債務(wù)上升，企業(yè)就不得不減少借貸和投資，這又進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過剩--如此惡性循環(huán)。余永定認(rèn)為，如果這樣的惡性循環(huán)不加以制止，中國經(jīng)濟(jì)不會自然穩(wěn)定在一個雖然比較低但是可以接受的水平上，它有可能繼續(xù)惡化，而且會造成嚴(yán)重的不良債權(quán)，企業(yè)可能倒閉。搞得不好最后會導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)的硬著陸。這是我們必須高度警惕的。

　　還是那句老話：我不在于經(jīng)濟(jì)增長速度高一點、還是低一點，但很在乎經(jīng)濟(jì)增長是否屬于健康狀態(tài)。什么是健康狀態(tài)?當(dāng)然是良性循環(huán)狀態(tài)。為什么是良性循環(huán)狀態(tài)?第一，企業(yè)和居民經(jīng)濟(jì)預(yù)期良好，敢投資、敢消費;第二，中國金融業(yè)具有大局觀、共贏觀，實實在在服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)，而不是掠奪實體經(jīng)濟(jì);第三，中國金融市場更有利于資本的形成，而不是貨幣投機(jī)繁榮昌盛;第四，民間投資活躍，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長動力強(qiáng)勁;第六，中國股權(quán)投融資市場活躍、繁盛，股權(quán)融資大大減輕中國企業(yè)杠桿率。

　　或許有人能夠更多地指出經(jīng)濟(jì)健康的標(biāo)志現(xiàn)象，但在我看，至少應(yīng)當(dāng)具備上述特征。而這一切都應(yīng)當(dāng)從降成本開始。我認(rèn)為，“三去一降一補(bǔ)”的核心和抓手就是“降成本”，這是經(jīng)濟(jì)內(nèi)在邏輯的必然要求。否則，生硬地去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存更容易導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)的硬著陸。所以，盡管余永定等一些學(xué)者認(rèn)為“治理產(chǎn)能過剩很重要”，但我依然堅持應(yīng)當(dāng)從降成本開始。

　　第一，以降成本為抓手，具有極強(qiáng)的可操作性。首先是“降稅”，這方面的工作只要中央財政痛下決心，把國債發(fā)行收入大比例用于減稅，企業(yè)利潤立即就可以上升，至少員工會提高收入增長預(yù)期，消費市場將保持活躍;

　　第二，央行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)手治理貨幣投機(jī)過度，其實只需改變一、兩個簡單的監(jiān)管條款，就可以有效減少貨幣投機(jī)規(guī)模，把資金更多地擠向資本市場，大大增加金融市場資本規(guī)模，從而壓低資本價格，壓低企業(yè)財務(wù)成本，同樣立即可以轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤;

　　第三，央行“降準(zhǔn)”的同時回籠短期資金，刻意“鎖短放長”以延長金融周期，同時有效壓低貨幣市場利率，讓企業(yè)不再為跑貸款、維護(hù)資金鏈而降低管理效率，這當(dāng)然也會大大提高企業(yè)效率和利潤;

　　如果上述問題解決了，企業(yè)財務(wù)成本和稅負(fù)負(fù)擔(dān)減輕，而且企業(yè)信貸的穩(wěn)定性大大增強(qiáng)，這將大大提高企業(yè)的贏利和效率預(yù)期，股票市場必然會因此而上漲，在資本相對充實的情況下，將更加有利于企業(yè)通過股權(quán)融資而自動地壓低杠桿率;杠桿率降低，財務(wù)成本進(jìn)一步下降，利潤將進(jìn)一步提升，居民收入預(yù)期更好，消費更加穩(wěn)步提升，股市上漲動力更足，企業(yè)通過股權(quán)融資降低杠桿更有條件--經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。