存準(zhǔn)率未來將發(fā)揮更大作

　　中國(guó)央行在2015年的最后一周宣布，對(duì)宏觀審慎監(jiān)管進(jìn)行升級(jí)。存款準(zhǔn)備金率這一長(zhǎng)期以來市場(chǎng)高度關(guān)注的貨幣政策工具，面臨角色轉(zhuǎn)換。

　　在約束和激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)行為方面，存準(zhǔn)率未來將發(fā)揮更大作用，而投放貨幣、刺激增長(zhǎng)的功能將弱化。

　　“宏觀審慎評(píng)估體系”在哪些方面升級(jí)了：

　　1.“放水”方式轉(zhuǎn)變：“大水漫灌”逐漸變?yōu)椤坝嗅槍?duì)性地滴灌”;

　　2.貨幣政策目標(biāo)：以貨幣供給為主的數(shù)量型向以利率為主的價(jià)格型轉(zhuǎn)變;

　　3.擴(kuò)大對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)的考量范圍。

　　轉(zhuǎn)變背后是如下幾個(gè)因素的變化：

　　1.貨幣供應(yīng)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性逐步弱化，降準(zhǔn)未必會(huì)帶來融資成本下降;

　　2.監(jiān)管理念由直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)變?yōu)橐龑?dǎo)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)行為;

　　3.目前建立在分業(yè)監(jiān)管基礎(chǔ)之上的金融監(jiān)管體系，不太能夠應(yīng)對(duì)重大突發(fā)金融事件的沖擊;

　　4.利率市場(chǎng)化初期，為防止利率上行，要將商業(yè)銀行的定價(jià)行為納入監(jiān)管體系。

　　MPA：宏觀審慎評(píng)估體系的誕生

　　12月29日，中國(guó)央行在網(wǎng)站公告，自2016年起將現(xiàn)有的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制“升級(jí)”為“宏觀審慎評(píng)估體系”(Macro Prudential Assessment，簡(jiǎn)稱MPA)。金融機(jī)構(gòu)的資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行，七大方面均被納入評(píng)估范疇。

　　央行同時(shí)表示，將對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行季度數(shù)據(jù)評(píng)估，同時(shí)按月給予監(jiān)測(cè)和引導(dǎo)。此舉意味著，不同于以往的普遍性降準(zhǔn)，存準(zhǔn)率將出現(xiàn)更頻繁的定向調(diào)整，以對(duì)相應(yīng)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施激勵(lì)或懲罰。12月30日，中國(guó)央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿，亦在央行旗下《金融時(shí)報(bào)》撰文，重新審視存準(zhǔn)率調(diào)整的作用。

　　馬駿表示，貨幣供應(yīng)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性逐步弱化，降準(zhǔn)未必導(dǎo)致融資成本下降，還可能加劇短期利率波動(dòng)。中國(guó)貨幣政策目標(biāo)正在從以貨幣供給為主的數(shù)量型向以利率為主的價(jià)格型轉(zhuǎn)變，未來調(diào)整存準(zhǔn)率的力度和頻率，應(yīng)該以短期利率穩(wěn)定為前提，不再視其為直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策工具。

　　“我同意馬駿所提出的，未來存準(zhǔn)率將更多用于結(jié)構(gòu)性微調(diào)，而非大家預(yù)期的全面降準(zhǔn)，”中信證券研究部總監(jiān)、首席固定收益分析師明明在電話采訪中說，“現(xiàn)在的市場(chǎng)很難靠放水把利率進(jìn)一步壓低。”

　　此前，央行通過合意貸款機(jī)制，鼓勵(lì)銀行貸款投向、投放規(guī)模及節(jié)奏符合央行宏觀政策意圖。新的體系下，除了狹義的貸款類資產(chǎn)，中國(guó)央行還將債券投資、股權(quán)及其他投資、買入返售資產(chǎn)等“廣義信貸”納入資本充足率計(jì)算公式。

　　這意味著，商業(yè)銀行過去通過“表外資產(chǎn)”規(guī)避資本約束的行為，或?qū)⒚媾R央行差別上調(diào)存準(zhǔn)率的懲罰。

　　“廣義信貸增速是重要改進(jìn)，這能更好地適應(yīng)金融市場(chǎng)資產(chǎn)多元化趨勢(shì)，減少金融機(jī)構(gòu)套利行為，”中金公司研究部董事總經(jīng)理毛軍華上周在報(bào)告中寫道。他進(jìn)一步指出，廣義信貸增速過快的金融機(jī)構(gòu)會(huì)受到逆周期資本緩沖要求。

　　與過去普遍無差別的存準(zhǔn)率調(diào)整不同，中國(guó)央行2014年6月后公開宣布調(diào)整準(zhǔn)備率時(shí)，頻繁使用附帶條件的“額外下調(diào)存準(zhǔn)率0.5%”措施，對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行激勵(lì)。

　　民生銀行研究院金融發(fā)展研究中心副主任王一峰在電話采訪中預(yù)測(cè)，在新的MPA體系下，不僅存款準(zhǔn)備金率可差別調(diào)整，存款準(zhǔn)備金利率未來也可能差別調(diào)整，對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施精細(xì)化的激勵(lì)。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱加之資本流出給基礎(chǔ)貨幣帶來緊縮壓力，使市場(chǎng)近期存在較強(qiáng)的降準(zhǔn)預(yù)期。彭博去年12月17日-22日對(duì)18位經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查的預(yù)估中值顯示，2016年底前中國(guó)存準(zhǔn)率有2.5%的下調(diào)空間。中國(guó)央行去年10月降準(zhǔn)后，迄今尚未普遍性調(diào)整法定準(zhǔn)備金率。

　　周二，中國(guó)央行通過公開市場(chǎng)操作進(jìn)行了1300億元人民幣7天逆回購(gòu)，補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性。新年首個(gè)公開市場(chǎng)操作日即創(chuàng)下近4個(gè)月來的最大單日投放，利率為2.25%。此前一天，中國(guó)滬深300指數(shù)大跌7%，觸發(fā)熔斷機(jī)制提前休市。

　　銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率下午14時(shí)回落至2.01%，去年最后一個(gè)交易日12月31日隔夜回購(gòu)利率曾一度升至2.12%，為2015年4月以來高點(diǎn)。馬駿此前多次公開指出，中國(guó)未來的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)從以調(diào)控貨幣供應(yīng)量(M2)增速為主，轉(zhuǎn)向以將短期利率波動(dòng)穩(wěn)定在一個(gè)“利率走廊”內(nèi)為優(yōu)先目標(biāo)。目前，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行均采用以目標(biāo)利率為主的貨幣政策框架。