股市再次“去杠桿” 影響會(huì)很大嗎？

　　“萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)”掀起的波瀾，終于引起了監(jiān)管層的高度重視。12月29日，保監(jiān)會(huì)召開(kāi)的“保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理風(fēng)險(xiǎn)工作會(huì)議”，對(duì)“投資較為激進(jìn)的保險(xiǎn)公司”亮出黃牌。

　　據(jù)報(bào)道，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波在會(huì)上表示，保險(xiǎn)業(yè)要防范股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性波動(dòng)，面對(duì)股市震蕩，保險(xiǎn)公司要把握時(shí)機(jī)。

　　主管投資的保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝在會(huì)上指出，保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理面臨著資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大等風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題。一些投資較為激進(jìn)的保險(xiǎn)公司面臨償付能力不足的考驗(yàn)，部分舉牌上市公司股票的保險(xiǎn)公司面臨集中度和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　陳文輝還說(shuō)，少數(shù)控股股東或內(nèi)部控制人把保險(xiǎn)公司定位融資平臺(tái)，利用信托計(jì)劃等各種方式，作為通道為相關(guān)企業(yè)融資，進(jìn)行不正當(dāng)利益輸送，凸顯出投資管理能力不足。

　　目前的市場(chǎng)已經(jīng)被主力高度控盤(pán)，政策和資金密切配合，將指數(shù)控制于掌股之上。如果管理層吸取以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，一定會(huì)有相應(yīng)的“對(duì)沖政策”出臺(tái)。至少在3月1日之前，市場(chǎng)必須穩(wěn)定，為注冊(cè)制的到來(lái)接生。

　　但部分股票因?yàn)榇舜稳ジ軛U而跌停，看來(lái)很難避免。

　　被舉牌公司的共同點(diǎn)主要包括：低估值藍(lán)籌、股權(quán)分散、有穩(wěn)定的資本回報(bào)率和分紅、有良好的現(xiàn)金流。

　　我在此前的專欄文章《保險(xiǎn)公司為何瘋狂“買(mǎi)房”?因?yàn)樗麄兒ε?》一文中，分析了保險(xiǎn)公司瘋狂舉牌藍(lán)籌股的兩大動(dòng)機(jī)：一是擔(dān)心通脹加劇，二是擔(dān)心人民幣貶值。

　　改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的貨幣政策事實(shí)上一直處于寬松之中。早年，廣義貨幣M2增速(也就是老百姓說(shuō)的“印錢(qián)速度”)一般維持在20%以上，個(gè)別年份達(dá)到令人震驚的40%(1993年)。最近10多年，M2增速?gòu)?7%左右下降到13%左右，只有2009年飆升到27.7%。

　　貨幣增長(zhǎng)過(guò)快，必然造成資產(chǎn)價(jià)格上漲。比如過(guò)去10多年，大城市房?jī)r(jià)就是被貨幣推著跑的。其實(shí)股價(jià)也存在這種效應(yīng)，比如一家估值合理的上市公司，假如經(jīng)營(yíng)水平和利潤(rùn)率不變，10年中物價(jià)上漲了3倍，如果期間沒(méi)有送配，其每股利潤(rùn)也會(huì)上漲3倍。這時(shí)候，該公司股價(jià)就有了上漲3倍的合理性。

　　其實(shí)，這就是任澤平們敢于預(yù)測(cè)上證指數(shù)能上漲到1萬(wàn)點(diǎn)的根本原因，董藩教授預(yù)測(cè)北京房?jī)r(jià)必上每平米80萬(wàn)元，也是基于這種考量。

　　保險(xiǎn)資金瘋狂舉牌藍(lán)籌股，就是想規(guī)避劇烈通脹的風(fēng)險(xiǎn)。但問(wèn)題是，其資金是否存在“短債長(zhǎng)投”，杠桿率到底高到什么程度，能不能經(jīng)得起市場(chǎng)波動(dòng)的考驗(yàn)，就成為很大的問(wèn)題。

　　而且，這種激進(jìn)投資行為，其實(shí)就是賭中國(guó)的貨幣一定超發(fā)，未來(lái)一定仍然是事實(shí)上的高通脹，不會(huì)出現(xiàn)通縮。但我們知道，過(guò)去35年里，中國(guó)同樣至少出現(xiàn)過(guò)兩輪通縮。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)的事情，我們暫且不說(shuō)。現(xiàn)在保監(jiān)會(huì)發(fā)出了嚴(yán)厲警告，保險(xiǎn)資金舉牌藍(lán)籌股的熱潮估計(jì)會(huì)降溫。2016年1月8日，持續(xù)了半年的禁售期(股災(zāi)時(shí)，證監(jiān)會(huì)要求上市大股東、董監(jiān)高禁止半年內(nèi)禁止減持)即將結(jié)束，而保險(xiǎn)資金又受命“不可輕舉妄動(dòng)”，那么股市因?yàn)椤叭ケｋU(xiǎn)資金的杠桿”而大跌嗎?