資本市場不會超越中國經(jīng)濟(jì)率先走向成熟

　　中國股市所面臨的問題，與中國經(jīng)濟(jì)所面臨的問題一樣，都非常嚴(yán)峻，都處在兩難之中。如果在過去，還可以在長痛和短痛之間選擇解決方案。如今，面對著眾多泡沫，只有小心翼翼，反復(fù)推敲。這對于投資者利用衍生品市場進(jìn)行避險倒是產(chǎn)生了需求。衍生品市場產(chǎn)品豐富和發(fā)展對資本市場的長期繁榮，對我們的金融業(yè)的健康發(fā)展都是有利的。

　　我就把中國傳統(tǒng)哲學(xué)的“道”，它有六義，引申到我們的股市，這個股市也是有六義，就像立方體的六個側(cè)面。我們所關(guān)注的方面不能只關(guān)注一個方面或者兩個方面或者三個方面，應(yīng)該是全方位的評估股市，這樣才是對股市及其游戲規(guī)則的透徹理解。

　　首先，道的第一個含義是“道體”，股市作為經(jīng)濟(jì)，是反映經(jīng)濟(jì)好壞的晴雨表，經(jīng)濟(jì)在下行，股市上漲，這是否合理?我覺得這也是有它合理的地方，因為股市更多與利率相關(guān)，利率是往下走的。所以股市上漲有它的合理性。再如，新興行業(yè)的股票表現(xiàn)要大大好于傳統(tǒng)行業(yè)，撇開估值水平不談，股市也是反映了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的晴雨表。但總體看，股市它作為中國經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能并沒有得到很好發(fā)揮，但并不等于沒有發(fā)揮，并不等于沒有任何體現(xiàn)。

　　第二個側(cè)面，“道原”，就是股市的本質(zhì)是什么，股市的本質(zhì)就是估值。A股市場是估值比較扭曲的市場，很多股票的股價水平幾乎不能反映所對應(yīng)企業(yè)的真實價值，所以這方面我覺得是A股的一大缺憾，這與股票發(fā)行制度有關(guān)，與股市的過度管制有關(guān)。

　　第三個側(cè)面就是“道理”，即股市作為投資理念和監(jiān)管理念。比如，炒新股、炒小盤股、炒概念股是中國股市的一大特色，在成熟市場，投資者就不認(rèn)可這些炒作風(fēng)氣，這也是導(dǎo)致A股與H股價差巨大的原因。同樣，監(jiān)管理念究竟是要維持三公，還是要維持穩(wěn)定，成熟市場側(cè)重前者，我們或許比較關(guān)注后者(當(dāng)然對前者也很關(guān)注)，老是覺得股市要穩(wěn)定，所以股市漲表明我們對經(jīng)濟(jì)有信心、對政府有信心，股市跌意味著對經(jīng)濟(jì)沒信心，對政府沒信心，這是否給自己加套?所以還是不應(yīng)太用心去看股價指數(shù)的漲跌。評價一個社會經(jīng)濟(jì)好壞有很多指標(biāo)，一個本身就是扭曲的股市，它只是很小的一個指標(biāo)而已。

　　第四個側(cè)面是“道用”，即股市的功能，它有融資功能和投資功能，其中融資功能是企業(yè)和政府很期待發(fā)揮的，我們一直講提高直接融資比例。但是過去20多年，直接融資比例的提高還是比較少的，主要是9次暫停新股發(fā)行，維穩(wěn)成本過高。

　　第五側(cè)面是“道術(shù)”，就是股市作為博弈工具，我可以斷定90%以上的投資者進(jìn)入股市不是為了分紅，取得紅利收入的，而是為了來獲取價格上漲的價差收入。如果老是博取價差收入就等于賭博，所以A股市場被吳敬璉老師認(rèn)為賭場也是有一點道理的，但是，僅有賭場功能的判斷是不客觀的，因為還有其他五方面的功能。

　　第六個側(cè)面是“道德”，即股市作為公司治理水平的體現(xiàn)，通過上市來提升公司治理水平，提高公司的透明度和業(yè)績，給投資者更多的回報，這才是股市的正道。

　　從這六方面來評價這個市場，我覺得這樣多角度去分析就會比較客觀一些。如美國股市、日本股市，經(jīng)濟(jì)衰退的時候也漲，畢竟利率下行了，關(guān)于晴雨表一定不能狹義的理解。以前說經(jīng)濟(jì)這么好股市為什么不漲?現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行，股市還在漲，至少今年比去年漲的多。再如，A股市場為什么估值水平究竟怎么衡量?大部分人計算平均市盈率是多少，其實用市盈率中位數(shù)更靠譜，因為A股的市盈率是大幅度偏離的，所以計算平均市盈率水平并不算高，尤其是主板。但是創(chuàng)業(yè)板和中小板的市盈率水平差異很大，故對主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等所有股票逐一排序，會發(fā)現(xiàn)A股的市盈率中位數(shù)很高，竟然在99倍左右。在研究股市的時候，不要總是看上證綜指，它的代表性很差，它既代表國企，又代表傳統(tǒng)行業(yè)，國企的虧損面在擴(kuò)大，傳統(tǒng)行業(yè)在衰落，所以，還是要看全體股票的漲幅。