利率反彈或帶來建倉機會

　　債券市場成交依舊冷清，收益率總體變動不大，市場暫時缺乏方向指引。

　　利率債方面，長端金融債成交不多，收益率基本持穩，如十年期活躍個券150210穩定在3.96%一線，140205有數筆成交于4.0%;中短端的1、3、5年期收益率則小幅抬升1-2bp，如150207從3.39%位置小幅上移至3.41%，1年期活躍個券150211上行2bp至3.73%。國債中短端收益率較為堅挺，中長端小幅上行，如1年期150009小幅下行至2.41%，7年期150002小幅上升2bp至3.41%。

　　信用債方面，昨日新發券不多，但一級招標需求較前期有所下降，二級市場上，中票買盤較少，成交利率較昨日估值有所上升。短融成交活躍，收益率維持在低位。

　　本周債市收益率在前期快速下行后開始逐步反彈，1年期政策性金融債反彈逾20bp，3、5、10年期收益率也反彈逾10bp。這波反彈屬于前期利好出盡之后的正常調整。債市收益率下行的基礎并未改變，短期反彈可能會帶來新的建倉機會。

　　此外，資金利率有望較長時間維持在低位，債券仍有較大的套息空間，當前1年期國開債與隔夜回購利率的利差超過160bp，在資金寬松時期，如此大的利差很難長期維持下去，低資金利率對債市收益率曲線短端有較強的黏性。同時，國開債收益率曲線中3年、10年與1年利差分別達到70bp、120bp，均創近5年來的新高，中長債的投資價值正在顯現。在經過前期牛陡行情之后，未來債市有可能走出一波牛平行情。

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　　2015年3月20日，中金所上市了10年期國債期貨，可交割券范圍為6.5年-10.25年。上市近2個月來，產品規模穩健增長，主力合約T1509持倉量已超過2萬手，日成交量最高近6000手。同時，10年期國債期貨的上市顯著增強了相應期限國債現貨的流動性，2015年4月10年期國債現券日均成交80多億元，比10年期國債期貨上市前一個月提升了一倍以上，買賣價差縮小至2bp以內。

　　至此，中金所已完成5年和10年的中長期國債期貨產品布局，這將促進國債期貨跨品種套利交易，進一步推動健全國債收益率曲線。值得關注的是，為配合10年期國債期貨上市，中金所在今年2月修訂了5年期國債期貨合約，即自TF1512合約起，5年期國債期貨的可交割券范圍將從4-7年調整為4-5.25年，剩余期限為5.25-7年的國債將不能用于TF1512及后續5年期合約的交割。

　　由于5年期國債期貨可交割國債范圍調整，近期發行的7年期國債將無法用于TF1512及后續5年期國債期貨若干合約的交割，因此原本可用于期現套利交易的7年期國債將不再受到青睞。同時由于國債票息不高，投資者持有意愿較低，因而持有7年期國債的投資者傾向于通過TF1506和TF1509合約交割將這部分國債賣出。從5年期國債期貨各合約持倉情況看，TF1506合約移倉時間明顯延后，目前持倉仍在2萬手以上，顯示賣方投資者交割意愿有所增強。

　　5年期國債期貨上市以來一直采用雙方舉手的交割模式，即在滾動交割階段買賣雙方都提出交割申請才進入交割匹配流程。而自2015年9月合約起，10年期和5年期國債期貨都將實行賣方舉手交割模式，即在滾動交割階段賣方提出交割申請后，交易所將按照“申報意向優先，持倉日最久優先，相同持倉日按比例分配”的原則確定進入交割的買方持倉，買方在滾動交割階段可能被動進入交割。對于部分對合約規則了解不深、資金實力較弱的投資者，可以提前做好移倉準備，避免被動選入交割后由于交割貨款不足而進入差額補償處置。

　　今年以來，市場已經歷2次降準和2次降息，資金面整體較為寬松。結合前幾日發布的4月CPI、PPI數據偏低，經濟下行壓力仍然較大，因此債券價格仍然具有上漲動力。同時近期國債收益率有所反彈，國債期貨價格也因主力合約移倉換月等因素出現下跌。從國債期現貨市場來看，7年期國債由于未來難以成為國債期貨CTD券，流動性可能有所減弱。相反，由于10年期國債期貨上市，10年期國債流動性得到顯著提升，因此可將操作標的重心轉向10年期等流動性較好的期限。對于流動性降低的7年期國債，一方面可以持有待剩余期限降低至5.25年以下時重新用于5年期國債期貨交割;另一方面，由于現存券種票息相對較高，在收益率上行時銀行配置戶將產生一定配置需求，也可適時將其賣出。