皮海洲：不能因?yàn)樾星檗D(zhuǎn)暖而緩?fù)芓+0

　　不僅全國政協(xié)委員、上交所理事長桂敏杰表示，推出T+0制度沒有技術(shù)障礙，表示在大盤藍(lán)籌股中推出T+0的條件已經(jīng)成熟;而且就連證監(jiān)會主席肖鋼也表示：“藍(lán)籌股現(xiàn)在交易不活躍，如果要推出T+0制度可能會選一部分藍(lán)籌股進(jìn)行試點(diǎn)，但這些問題還在研究之中”。

　　不過，一年之后，在今年的“兩會”上，T+0卻成了一個冷門的話題。雖然作為股市“T+0”交易的堅(jiān)定支持者，全國政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)一如既往地在今年“兩會”上再次提交了一份“關(guān)于恢復(fù)股市T+0交易的提案”。但證監(jiān)會主席肖鋼卻表示，現(xiàn)在市場流動性和換手率也不錯，所以沒有考慮馬上恢復(fù)T+0的交易機(jī)制。就連去年積極推動T+0的上交所理事長桂敏杰也表示，T+0是把雙刃劍，有積極的一面，活躍市場提供流動性，但也有波動性、投機(jī)性比較濃的問題，所以還是要一步一步來。桂敏杰稱，股票的T+0還在準(zhǔn)備及統(tǒng)一認(rèn)識過程中，我們還在努力推動這個事情。

　　T+0從去年“兩會”的熱門話題到今年“兩會”的冷門話題，甚至就連桂敏杰從表示“大盤藍(lán)籌股推出T+0的條件已經(jīng)成熟”到“還是要一步一步來”。之所以發(fā)生如此巨大的轉(zhuǎn)變，顯然與市場環(huán)境的改變存在巨大關(guān)系。去年“兩會”，上交所之所以積極推動T+0，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的上證指數(shù)十分低迷，當(dāng)時(shí)的上證指數(shù)還在2000點(diǎn)附近掙扎。而經(jīng)過一年之后，上證指數(shù)已大漲到了3200點(diǎn)之上，漲幅超過60%。股市已告別低迷。正如肖鋼主席所言“現(xiàn)在市場流動性和換手率也不錯”，在這種情況下，T+0自然不是當(dāng)務(wù)之急了。于是T+0的推出“還是要一步一步來”。

　　這反映出管理層在監(jiān)管上的“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”。進(jìn)一步說，這也暴露了管理層對T+0的真實(shí)認(rèn)識。即T+0就是市場投機(jī)炒作的工具而已。當(dāng)然說得冠冕堂皇一些，就是活躍市場提供流動性。這就難怪在股市低迷時(shí)，上交所要竭力主張推出T+0了;這就難怪證監(jiān)會方面在推出T+0的問題上始終猶豫不決。

　　筆者以為，雖然管理層對T+0的上述認(rèn)識不能完全說是錯誤的，但至少也是不全面的。因?yàn)門+0不只是投機(jī)炒作的工具而已，T+0還是投資者的一個糾錯工具，它甚至涉及到市場的“三公”原則問題。比如，在投資者的投資活動出現(xiàn)操作錯誤的情況下，如投資者發(fā)現(xiàn)自己買錯了股票，如果可以進(jìn)行T+0操作，那么投資者可以及時(shí)地糾正自己的錯誤;相反因?yàn)闆]有T+0，那么投資者只能眼睜睜地看著自己投資損失的增加而不能在當(dāng)天及時(shí)止損。這顯然是不利于保護(hù)投資者利益的。

　　尤其重要的是，由于沒有T+0，這就進(jìn)一步加劇了股市制度的不公平。比如面對2013年“8.16”光大證券烏龍指事件的發(fā)生，機(jī)構(gòu)投資者及個人投資大戶可以通過做空期指來對沖投資風(fēng)險(xiǎn)，可以融券做空來減少投資損失，甚至還可以通過賣出基金ETF來減少投資損失。但作為中小投資者來說，由于資金實(shí)力的限制并不能進(jìn)行上述操作。再加上不能進(jìn)行T+0操作，投資者就只能作困獸狀，放任投資損失的增加。這對于中小投資者來說顯然是不公平的。

　　也正因如此，T+0的推出應(yīng)與股市行情的變化無關(guān)，而只與市場的糾錯機(jī)制有關(guān)，與市場的公平與否有關(guān)。所以，股市不能因?yàn)樾星檗D(zhuǎn)暖而暫緩?fù)瞥鯰+0。而因?yàn)樾星榈兔跃鸵吡χ鲝埻瞥鯰+0，行情好轉(zhuǎn)了，在T+0推出的問題上就要“一步一步來”，這反映出來的是監(jiān)管的功利性，也是中國股市監(jiān)管并不成熟的一種表現(xiàn)。