吳曉靈：為何中國融資難與貴

　　3月2日，全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、原央行副行長吳曉靈認(rèn)為，降息不能說明貨幣政策轉(zhuǎn)為寬松。中國融資難且成本高，主要因?yàn)閲业膭傂詢陡短岣吡藷o風(fēng)險(xiǎn)收益率，此外融資渠道少，理念落后也是重要原因。此外，吳曉靈還稱互聯(lián)網(wǎng)金融對金融改革發(fā)展起到很大的促進(jìn)作用，政府對其不會有特別的立法規(guī)定。

　　吳曉靈以下的講話為《央行觀察》整理：

　　中國的貨幣供應(yīng)在全球以間接融資為主的國家中，比例是偏高的，我們用世界銀行的數(shù)據(jù)對一些國家M2占GDP比例做了統(tǒng)計(jì)。拿2013年來說，M2占GDP超過150%的國家，有日本是248%、荷蘭212%、中國194%、西班牙178%、德國158%、法國151%，英國150%，這些國家都是以銀行業(yè)為主的國家，美國是一個(gè)直接金融為主的國家，美國M2占GDP比重是88%。

　　我認(rèn)為比例的高低并不能完全說明貨幣的多少。應(yīng)該看到，貨幣多少其實(shí)是反映在物價(jià)上，如果一個(gè)國家的通貨膨脹是能夠保持在合理水平的話，貨幣供應(yīng)量就不是特別多的，而我們國家現(xiàn)在貨幣上最大問題是，我們國家存款中定期存款占比比較高，這個(gè)使得我們通過銀行來融資占的比例比較大，但是融資完后形成的貨幣變成潛在的貨幣、定期存款存在銀行。

　　我國金融資源分配以銀行為主，這種高的定期存款比例顯示著我們直接融資潛力比較大，2014年我們各項(xiàng)存款中定期存款占60%，如果我們能夠很好發(fā)展直接融資，在現(xiàn)有的貨幣存量下，讓老百姓把自己的定期存款通過直接融資融給第三方，第三方得到資金以后變成活期存款在銀行，這時(shí)候結(jié)構(gòu)就發(fā)生了變化，因而我們國家貨幣總量問題還不是最大問題，而是貨幣運(yùn)用的效率和方式存在問題。

　　貨幣從總量上來說，我們有60%的定期存款，將近71萬億，儲蓄存款加定期和保證金，60萬億的定期存款，如果老百姓用于投資，量還是很大的，為什么不能實(shí)現(xiàn)?最主要的是投資渠道不暢，下一步加大直接融資的力度，來改變我們間接金融為主的狀況。

　　我們這么一種潛在貨幣投資能力為什么實(shí)現(xiàn)不了?為什么融資難、融資貴?應(yīng)該說，資金多和資金貴是一個(gè)矛盾現(xiàn)象，既然資金多就不應(yīng)該貴，既然貴就不應(yīng)該難。這是一個(gè)矛盾的現(xiàn)象。

　　兩個(gè)原因：

　　第一，我們或明或暗的剛性兌付抬高了無風(fēng)險(xiǎn)收益率。整個(gè)社會資金的基礎(chǔ)就比較貴。各國風(fēng)險(xiǎn)收益率就是國債收益率，國債收益率就是一個(gè)社會獲得資金的最低的價(jià)格，無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平?jīng)Q定了一個(gè)社會的融資底線，而我們國家現(xiàn)在因?yàn)榕鲁鲲L(fēng)險(xiǎn)，所以一些理財(cái)產(chǎn)品和一些信托計(jì)劃，包括企業(yè)的債券都敢不讓它的風(fēng)險(xiǎn)暴露，這些高利率產(chǎn)品的利率就變成了無風(fēng)險(xiǎn)收益率，他們比較的時(shí)候不是和國債去比，出了風(fēng)險(xiǎn)都由政府來兜底了。我們的這種或明或暗的剛性兌付的做法使得社會的風(fēng)險(xiǎn)不能顯現(xiàn)出來，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平不能顯現(xiàn)，資金水平就是高的。

　　第二，存在金融壓抑。很多金融產(chǎn)品不能直接銷售給公眾。比如集合信托計(jì)劃還有債券股票，都是直接融資工具，因?yàn)椋覀儾煌鹑跈C(jī)構(gòu)在做理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、投連險(xiǎn)、資管計(jì)劃的時(shí)候，他們的法律關(guān)系一樣，但是我們的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一樣，大家要使用這些工具，往往采用繞道方式，借道、通道這個(gè)詞大家經(jīng)常聽到，借一次道付一次費(fèi)，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不一致，市場的分割，融資鏈拉長，都提升了融資成本。

　　第三、理念問題。其實(shí)商業(yè)銀行客戶主要是中等企業(yè)，是經(jīng)營情況中等的企業(yè)。非常好的客戶是資本市場的客戶，經(jīng)營情況不好的是場外市場客戶，標(biāo)準(zhǔn)化的銀行產(chǎn)品給經(jīng)營情況中等企業(yè)，小微企業(yè)更多是場外市場的客戶和政策金融的客戶。要建立多層次資本市場，為小微企業(yè)在場外市場融資提供便利，網(wǎng)上發(fā)展起來的P2P，有債權(quán)和股權(quán)的，是為小微企業(yè)提供融資的渠道，小微企業(yè)融資成本高于中等企業(yè)和好企業(yè)是規(guī)律，不要期望小微企業(yè)的利率高于好的企業(yè)，因?yàn)槔矢采w風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)高必定付出利率水平要高，但是如果渠道是暢通的，獲得資金的便利遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資金的價(jià)格，盡管價(jià)格貴，有了融通的機(jī)會就有了創(chuàng)業(yè)生產(chǎn)的機(jī)會，給小微企業(yè)以便利為主，而不是價(jià)格的高低，如果政府想解決，應(yīng)給給予政策的補(bǔ)貼或者風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)。

　　“我不認(rèn)為我們國家的貨幣政策在向?qū)捤傻姆较虬l(fā)展”

　　我不認(rèn)為我們國家的貨幣政策在向?qū)捤傻姆较虬l(fā)展，央行一直也在說我們在執(zhí)行中性的貨幣政策。什么叫中性的貨幣政策?基本上就是貨幣供應(yīng)量等于GDP增長量，加上預(yù)計(jì)通貨膨脹量。比如，去年我們?nèi)ツ晔?.5%的CPI，我們經(jīng)濟(jì)增長速度，加上CPI預(yù)計(jì)增長量，然后再有一個(gè)2%、3%的不確定因素，因?yàn)樨泿帕魍ㄋ俣仁遣淮_定的，只要是貨幣供應(yīng)量按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去控制，就是中性的。

　　市場上老有一個(gè)誤區(qū)，就是把中央銀行的貨幣政策操作手段，當(dāng)成貨幣政策取向的變化，貨幣政策取向我們的M2增長13%，如果這個(gè)數(shù)字不變就是貨幣政策取向的沒有變，有的西方國家按照貨幣政策目標(biāo)利率，比如聯(lián)邦基金利率，貨幣政策目標(biāo)利率不變就代表貨幣政策取向不變。每一次，大家關(guān)注美聯(lián)儲會議，關(guān)注利率變不變，其實(shí)是關(guān)注聯(lián)邦基金利率，現(xiàn)在維持是0-0.25。

　　中介目標(biāo)的確定表現(xiàn)了貨幣政策的取向。當(dāng)外匯大量進(jìn)入的話，央行需要提高存款準(zhǔn)備金率，現(xiàn)在外匯占款減少，這時(shí)候中央銀行吐出基礎(chǔ)貨幣的手段，就會從單一外匯占款變成公開市場買賣債券、再貸款、再貼現(xiàn)，中央銀行會通過多種手段吐出基礎(chǔ)貨幣來滿足銀行間流動性的需要。

　　大家應(yīng)該更多觀察銀行間的利率，特別是央行公開市場操作時(shí)的利率，這個(gè)才能更好表現(xiàn)貨幣政策的松緊。央行的差別存款準(zhǔn)備金率，是一種結(jié)構(gòu)性手段，也是財(cái)政政策結(jié)構(gòu)調(diào)整還不夠給力的時(shí)候的一種補(bǔ)充，中央銀行貨幣政策總體上應(yīng)該是總量政策，結(jié)構(gòu)政策只是階段性的輔助的手頓。

　　吳曉靈在講話中還提到了關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)容。她稱互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展一年以來對金融改革發(fā)展起到了非常大的促進(jìn)作用，雖然采用了現(xiàn)代的信息技術(shù)，但沒有改變金融的本質(zhì)，政府不會有特別的立法規(guī)定。她建議，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)介入金融，只能是信息中介，而本質(zhì)是金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)金融，有信用中介功能得必須獲得國家許可，按照規(guī)則辦事。

　　“信息中介要把融資雙方的信息充分揭示出來，由二者做出選擇，最關(guān)鍵是要有征信和信用評估，遵守監(jiān)管底線。”吳曉靈稱，對于做信息中介的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不發(fā)監(jiān)管牌照，只頒發(fā)普通的企業(yè)牌照即可，有利于客戶對資金行為負(fù)責(zé)，學(xué)會風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，對于信用中介則要頒發(fā)金融牌照。