A股迎來積極政策扶持期 市場重心上移

　　政策依舊是主導資金對行情走勢預期的核心因素。目前經濟數據依然低迷，不過1月份宏觀層面露出一些恢復的跡象，一些周期性行業的經營現金流有所好轉，一些上市公司的債務收縮和去產能已經接近末端。1月份制造業PMI回升，雖然春節擾動因素大，但依然使得經濟企穩的預期升溫。市場預期政府已做好支持樓市政策儲備，包括降低二套房首付。

　　同時，春節期間與節后我們注意到，一方面，積極的財政政策全面發力，比如增支出和降稅費并舉。另一方面，經濟結構調整與政策持續寬松仍是主基調。據悉部分城商行獲新增定向降準，目前降息周期已經開啟，央行主管的《金融時報》26日刊文，貨幣政策要維持流動性的適度充裕，下一階段，為應對通縮的可能，央行應對法定準備金率、基準利率等傳統工具進行適時、適度調整，保持適度的流動性。繼去年11月底的降息和今年2月初的降準，未來政策上的放松仍是大概率事件。市場預期3月份流動性有望得到改善，2月以來降準釋放基礎貨幣超6000億，公開市場短期投放貨幣超2000億，估算2月末超儲率有望回升至2.7%以上，節后流動性有望逐步改善。

　　實際上，近期的一系列政策信號，已經從側面反映今年“兩會”的政策基調仍將是政策改革與貨幣寬松，這兩大行情發動機也有望提速。政策寬松，利率進一步下降，風險偏好進一步提升，市場估值中樞有望上移。

　　3月進入“兩會”行情時間。大盤經過1、2月份的休整，節前兩周便進入了政策所希望的慢牛格局，市場量能溫和釋放，節后大盤3個交易日，呈現權重股與新興產業輪番表現的特點，期間一度出現加速上漲跡象，但上漲的力度依然較為溫和可持續，與去年四季度那種極端的風格轉變有著本質的區別。

　　今年以來一系列針對股市的政策基本是管理層主動調控力求慢牛的體現，慢牛的最重要特征是預期較穩定。由于融資、期權、期指之間制約，更由于管理層的掌控，跌多了就會被拉起來。短線來看，慢牛必須堅持較長一段時間小漲小跌，總體上漲又漲幅有限，才能被市場逐漸認同。2月的上漲雖然個股較為活躍，但成交量能并沒有很好的配合，短線來看，3月市場進行一定的休整再進一步向上拓展空間或會比較好。

　　從行情的重心上看，首先，滬深300指數的整體估值回到了14.7倍，這個數值已經是過去5年的平均水平。換句話說，大盤股低估值的現象在過去一個半月有了很好的糾正，但滬深300當前1.55倍市凈率，預期股息收益率2%，不管采用哪種估值方法衡量，藍籌都并不貴。

　　另外，去年四季度展開的行情，價值重估與經濟轉型是主線，比如說國企改革、“一帶一路”等提升了傳統行情的估值，未來政策仍會持續發力;而資金面會價值重估提供彈藥，2014年以來無風險收益率回落帶來的估值提升并沒有完全結束。近階段外資仍通過滬港通、RQFII以及QFII等多種渠道大規模增資A股。節后機構預計兩融余額有望進入平穩增長期，估計2015年融資融券余額有望超過14000億，凈增加3000億~5000億。

　　從技術上看，節后大盤做多的動力進一步增強，市場風格節后開始逐步向前期調整充分的權重股轉移。預計市場短期內仍會在大小盤股風格之間頻繁調換，但由于上證指數已經逼近3400點前期行情的高點，未來壓力仍有待消化。

　　同時，由于基金倉位的偏高，也會制約權重股難現去年四季度的飆漲。根據最新倉位測算數據顯示，偏股方向基金倉位整體較前期小幅回升，可比主動股票基金加權平均倉位為88.55%。多數基金經理認為，市場顛簸將不可避免，總體維持指數波幅加大，寬幅震蕩向上。

　　伴隨著政策對快牛行情的牽制，市場近期出現了價值與成長并存的局面，出現了藍籌搭臺、小股唱戲的特征。雖然創業板的估值已達到前所未有的高度，風險已經開始顯現，不過在創業板未見頂大幅回落的前提下，會進一步提升中小盤個股的估值水位，中小板指數目前市盈率45倍，距離歷史高位仍有30%以上的空間。此外，在經濟沒有全面反轉的情況下，改革帶來的主題性投資依舊是資金青睞的主流，游資有繼續發揮的政策與估值空間。

　　另一方面，伴隨著A牛市預期的升溫，大資金持續加倉低估值藍籌股，尤其是面對整個小盤股的估值與漲幅，主力資金拋售藍籌股的意愿不強，相反，中線的主力資金持續加碼對藍籌股的配置力度。

　　目前市場大致劃分三股力量，一類是以互聯網為代表的新興產略產業股，另一類則是以大金融為代表的權重股;還有一類是防御價值較高的傳統消費與醫藥板塊。目前游資主打第一類，主力資金持續介入其余兩類，我們認為在大盤沒有突破3400點之前，盤整格局中第一類將是主流熱點，大盤一旦結束盤整，比如在降息等政策利好的刺激下再度發動向上突破的行情，我們要轉向第二類，并逢低買入第三類等待補漲。