2015年經濟不悲觀也不樂觀

　　展望2015年，需先回顧2014年。為什么去年下半年如火如荼的行情能起來?其實很簡單，有三個原因，內因是藍籌股低估，外因是降息降準，市場對流動性的預期，第三個原因是前兩個原因合力導致的結果，是民間資本的重新配置，從券商、基金的開戶數來看，每個賬戶平均資金量，過去幾個月增量資金均來自高凈值客戶。

　　從散戶角度，股票型基金增長不明顯，稍微有點滯后;從機構來看，機構的增倉不是特別明顯，包括基金公司、保險和一般法人。所以從投資者結構來講，過去三到六個月增量資金一部分來自加杠桿，而本金來自高凈值客戶。

　　2015年先看經濟的基調，整個經濟我認為是不溫不火，不像有些觀點認為的那么樂觀，也不悲觀，目前流動性放出來了，中央經濟工作會議把保增長當作首要目標，我相信中央政府的資源要在經濟現在增速上托底還是綽綽有余。

　　但也不是太樂觀，這要看三駕馬車。首先看出口，2015年的出口不特別好，原因有兩點，第一是大宗商品的價格，油價、鐵礦石價格跌得很厲害，中國出口有一半到第三世界國家，但第三世界國家對能源價格依賴很強，石油賣不掉，對中國進口就會下降，第二個原因是美國國內消費和美國從中國進口的趨勢原來都是同步，但過去兩三年出現了分化，體現出中國經濟低端出口的競爭力在下降，另外，美國國內能源結構的改變，高端行業在本土，IT創新和服務業對中國進口的依賴不明顯。

　　從消費來看，在廣大的中西部表現會不錯，但客觀來看，比如安徽省的零售，安徽省的投資領先零售一年，之間的粘合度很好，在很多中西部省份，經濟有八成靠投資拉動，投資不行，過一年消費就體現出來。其實消費是車，不是馬，自己拉動不容易。

　　最復雜的是投資，過去二三十年的主動推力，其中是靠產能擴張和承接國際產能轉移的過程。但今后工業投資增長很難，因為勞動力、環保、土地成本上來、貨幣升值等成本因素，決定不可能靠產能轉移和產能擴張來推動投資，所以工業投資不會太強。而地產過去是主推動力。

　　大家都說中國地產有泡沫，其實泡沫是分成兩部分，在三四線供應過大，而一線和部分二線是價格偏高，其實供求基本平衡，甚至北上廣深是供不應求。地產不是傳統泡沫，不是供應量大價格高的情況。所以中國的地產泡沫在結構分化的情況崩盤的概率不大，但值得注意的是，看地產公司的銷售，一二線城市占比較大，所以對地產影響不大，不過從鋼筋、水泥上游產業鏈來講，是三四線城市決定供應量，但三四線城市的庫存在那里，人口在流失，需求不在那里，這一次降息降準能有多大的直接的拉動力度，還有待觀察。從整個國民經濟來講，對利率不敏感，只有房地產對利率敏感，所以降息降準是否刺激經濟，關鍵需求端看地產的新開工量，三四線城市是否會有反應，我認為初期反應不會太明顯，但多次降息降準會有效果。

　　還有人說，藍籌股股價漲了80%，但基本面沒改善。其實這很正常，我寫過“三種杠桿四種周期”，第一波行情起來一定是金融股，和杠桿沒關系，基本大行情的第一步沒有基本面的支持，純粹是估值修復的過程，第二波能不能轉移到運營杠桿和經濟起來，關鍵是看地產、基建投資對利率的敏感性，今后三到五年的大主題是地方政府的融資轉為中央政府的融資，或是地方政府融資中央政府來擔保，之前8%的利率融資降到3%。

　　總體而言，從投資來看，工業投資不行，地產投資初期不一定，房地產銷售是開工的領先指標，如果持續，大家會更樂觀，看庫存的去化。第三看基建投資，基建投資是托底，但不樂觀，主要看資金來源，資金到賬需要時間，所以瓶頸不是項目，是資金。