2015年人民幣匯率走勢(shì)充滿波折

　　新年伊始，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)接近九年高位，可能預(yù)示2015年人民幣匯率走勢(shì)充滿波折。2014年人民幣對(duì)美元匯率作別單邊升值的“舊常態(tài)”，出現(xiàn)2005年匯改以來(lái)首次年度貶值。市場(chǎng)人士指出，綜合分析國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，人民幣匯率短期仍面臨一定貶值壓力，允許人民幣適度貶值也未嘗不可，但充裕的外匯儲(chǔ)備和穩(wěn)定的中間價(jià)政策可有效管控人民幣貶值預(yù)期，再考慮到推進(jìn)人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略需要以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力依然巨大，人民幣匯率貶值是有“底”的。

　　2014年，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)累計(jì)貶值221基點(diǎn)，人民幣對(duì)美元即期市場(chǎng)交易價(jià)累計(jì)貶值1501基點(diǎn)，均為2005年匯改以來(lái)首次出現(xiàn)年度貶值。

　　人民幣匯率出現(xiàn)年度貶值，是一件顛覆“常態(tài)”的事件，但又是各方意料之中的結(jié)果。近年來(lái)，人民幣匯率接近均衡水平的看法已逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)。不斷接近均衡水平，意味著人民幣匯率將逐漸擺脫單邊走勢(shì)，并圍繞均衡水平塑造雙向波動(dòng)的“新常態(tài)”。從某種意義上說(shuō)，匯率接近均衡水平，為人民幣打破單邊升值的狀態(tài)提供了基礎(chǔ)，而2014年人民幣匯率出現(xiàn)年度貶值，又是對(duì)人民幣匯率已接近均衡水平觀點(diǎn)的印證。

　　2014年的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)則為人民幣匯率出現(xiàn)小幅貶值提供了環(huán)境。從內(nèi)部來(lái)看，2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，貨幣政策漸進(jìn)松動(dòng)，同時(shí)人民銀行持續(xù)推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化定價(jià)，減少了對(duì)外匯市場(chǎng)的常態(tài)化干預(yù);從外部來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束量化寬松，并不斷釋放貨幣政策向常態(tài)化回歸的信號(hào)，美元加息預(yù)期漸濃。綜合體現(xiàn)在人民幣匯率的基本面上，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)在減弱，中美貨幣政策逐漸展現(xiàn)出周期性的差異，人民幣對(duì)美元走弱順理成章。事實(shí)上，不僅是人民幣，2014年由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及新興市場(chǎng)國(guó)家的差異性不斷凸顯，反映美元對(duì)一攬子主要貨幣表現(xiàn)的美元指數(shù)全年上漲逾12%，創(chuàng)下過(guò)去九年最好表現(xiàn)。

　　鑒于中美經(jīng)濟(jì)增速和利率水平此消彼漲的局面短期很難改變，2015年人民幣匯率仍將面臨一定貶值壓力。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)猶存，盡管經(jīng)濟(jì)增速不乏觸底企穩(wěn)的可能性，但受制于去杠桿的壓力和新增長(zhǎng)動(dòng)能的欠缺，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速低于2014年是大概率事件。考慮到需求疲軟、大宗商品跌價(jià)、食品價(jià)格反彈動(dòng)能不強(qiáng)，2015年通脹難成隱患。在低增長(zhǎng)與低通脹的環(huán)境下，未來(lái)中國(guó)貨幣政策仍具備適度放松的空間。另一方面，2014年二季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)愈發(fā)顯現(xiàn)一枝獨(dú)秀的特征，美國(guó)經(jīng)濟(jì)加杠桿的空間與油價(jià)下跌改善貿(mào)易條件一道，有望繼續(xù)鞏固2015年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的勢(shì)頭。在不斷改善的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的推動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期漸濃，聯(lián)邦基金利率期貨顯示市場(chǎng)預(yù)期2015年下半年美聯(lián)儲(chǔ)很可能提高利率。近期，美元匯率持續(xù)升值，美元指數(shù)在2015年伊始突破91點(diǎn)關(guān)口，改寫近九年新高，正是市場(chǎng)幾乎一致看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)與貨幣政策相對(duì)領(lǐng)先的鮮明寫照。

　　分析人士認(rèn)為，其實(shí)允許人民幣匯率適度貶值也未嘗不可。畢竟國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化使得當(dāng)前人民幣無(wú)大幅升值空間，繼續(xù)推升業(yè)已高企的人民幣匯率將不利于外貿(mào)改善。此外，如果人民幣對(duì)美元保持強(qiáng)勢(shì)，美元利率走高還會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)利率政策的自主性帶來(lái)不利影響。(下轉(zhuǎn)A02版)

　　(上接A01版)不過(guò)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，不必?fù)?dān)憂人民幣會(huì)出現(xiàn)大幅的貶值。一是達(dá)成人民幣國(guó)際化和人民幣成為儲(chǔ)備貨幣的目標(biāo)，需要相對(duì)堅(jiān)挺的匯率作為支撐。二是人民幣匯率若出現(xiàn)大幅貶值，可能導(dǎo)致跨境資本大量流出，進(jìn)而危及國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定大局。綜合這兩點(diǎn)來(lái)看，管理層不會(huì)容忍人民幣匯率出現(xiàn)大幅貶值。三是央行有能力防止市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)較強(qiáng)的貶值預(yù)期。我國(guó)擁有龐大的外匯儲(chǔ)備，如果貨幣當(dāng)局有意維持匯率堅(jiān)挺是能夠?qū)崿F(xiàn)的。同時(shí)，近期人民幣兌美元匯率中間價(jià)仍相對(duì)穩(wěn)定，傳遞出了平抑人民幣市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的信號(hào)。四是中美利差對(duì)套息逐利資金依舊具備吸引力。以兩國(guó)的國(guó)債利率為例，中美一年期國(guó)債利差自2014年初以來(lái)收窄了約100基點(diǎn)，但目前仍有約300基點(diǎn)，仍處在2006年以來(lái)的較高位置;中美十年期國(guó)債利差則沒(méi)有太大變化。與之類似，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的絕對(duì)水平在主要經(jīng)濟(jì)體中繼續(xù)領(lǐng)先，伴隨著全面改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力巨大。站在海外資產(chǎn)全球化配置的角度，人民幣資產(chǎn)依然是一個(gè)重要選項(xiàng)。這一點(diǎn)，從2014年境外機(jī)構(gòu)持續(xù)增持人民幣債券上即可見(jiàn)一斑。

　　另需指出的是，鑒于其他主要非美貨幣表現(xiàn)更弱，即便未來(lái)人民幣對(duì)美元匯率適度貶值，人民幣實(shí)際有效匯率仍可能保持升值態(tài)勢(shì)。

　　市場(chǎng)人士表示，從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，盡管單邊升值格局已破，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力很大，增速逐步觸底企穩(wěn)可期，加之推進(jìn)人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)需要，人民幣匯率有望維持總體平穩(wěn)，階段性升貶值或交替出現(xiàn)，雙向波動(dòng)特征會(huì)有所增強(qiáng)。