賀宛男:面對(duì)兩融風(fēng)險(xiǎn) 拷問(wèn)券商良知

　　在監(jiān)管部門(mén)即將對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展為期兩周的檢查，在中國(guó)股市正上演令人瞠目的瘋狂一幕，大媽花1元錢(qián)居然可炒10元股，在央媒一日連發(fā)四文，一再提醒“不能靠杠桿創(chuàng)造神話”之際，有券商研究所居然公開(kāi)聲稱(chēng)，目前A股市場(chǎng)的杠桿率在合理范圍之內(nèi)。

　　該券商的理由是：第一，融資融券余額市值比為2.5%，跟國(guó)際水平(3%)相當(dāng)，在合理的范圍之內(nèi);融資融券交易占比18%，低于國(guó)際20%-25%的水平，不存在兩融加速暴跌的問(wèn)題。第二，證券公司凈資產(chǎn)為8000億元，當(dāng)前加杠桿的業(yè)務(wù)僅有股權(quán)質(zhì)押融資(3000億元)、兩融(1萬(wàn)億元)、傳統(tǒng)自營(yíng)(包括直投、股票、債券5000億元)，券商有效杠桿2.5倍還是很低的水平。第三，證券公司增加杠桿總體需求不足，而不是供給不足，證監(jiān)會(huì)放開(kāi)收益憑證、短期公司債等債務(wù)融資工具，券商離合理的5-6倍的杠桿還很遠(yuǎn)。

　　既然券商合理的杠桿當(dāng)達(dá)5-6倍，而目前僅2.5倍，那豈不是說(shuō)，兩融業(yè)務(wù)至少還可以放大一倍，融資余額可以從目前近1萬(wàn)億放大至2萬(wàn)億，瘋牛還可以瘋些再瘋些……

　　我們來(lái)看看這家券商研究所的三大驚人理由。

　　第一，截止12月11日，兩市融資融券余額為9415億元，兩市流通市值31.7萬(wàn)億，這一算，兩融余額占市值比為2.97%，確實(shí)跟國(guó)際水平(3%)相當(dāng)。但是，熟悉中國(guó)股市的人士都知道，A股的流通市值不是真正的自由流通市值，工農(nóng)中建交五大行以及兩桶油等央企，說(shuō)是全流通股，實(shí)際上控股股東持有的70-80%股權(quán)基本上不參與市場(chǎng)流通。如第一大流通市值公司工商銀行，A股股份2474億股，除去匯金和財(cái)政部，真正的流通股才173億股;第二大中石油，A股股份1620億股，除去控股股東僅40億股;第三大農(nóng)業(yè)銀行，A股股份2842億股;除去控股股東僅260億股;第四大中國(guó)銀行，A股股份1959億股，除去控股股東僅67億股;第五大中石化，A股股份913億股，除去控股股東僅56億股;等等。僅此“五大”，就得扣去流通市值4.4萬(wàn)億-4.5萬(wàn)億。筆者估計(jì)，A股市場(chǎng)真正的自由流通市值不過(guò)15-20萬(wàn)億，以此計(jì)算，兩融余額占市值比已達(dá)4.7%-6.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)3%的國(guó)際水平。

　　同樣，截止12月11日，兩市融資融券買(mǎi)入1230億元，當(dāng)天成交7981億元，兩融交易占比15.41%，其中上交所為17.26%，看起來(lái)“低于國(guó)際20%-25%的水平”。問(wèn)題是，國(guó)際市場(chǎng)有一天1萬(wàn)億的交易量和換手率嗎?香港股市日交易最高也就1400-1500億，一般在600-700億，紐交所日成交幾百億美元。拿A股瘋狂的成交量作分母，如此水漲船高，絕不是作為券商研究所應(yīng)具備的最起碼的科學(xué)態(tài)度。

　　第二，證券公司最重要的監(jiān)管指標(biāo)是凈資本而非凈資產(chǎn)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的2013年度證券公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月31日，115家證券公司總資產(chǎn)2.08萬(wàn)億元，凈資本為5204.58億元，杠桿率已近4倍(總資產(chǎn)/凈資本);時(shí)至今日，相信券商的凈資本不會(huì)增加很多，而總資產(chǎn)則大為擴(kuò)張(龍頭券商中信證券總資產(chǎn)從2013年末2713億元，增至今年9月底3753億元，整整增加1000億，而凈資本不過(guò)420億元)，筆者真的不理解，這2.5倍的杠桿率是怎么計(jì)算出來(lái)的?

　　第三，“證券公司增加杠桿總體需求不足，而不是供給不足”。連5萬(wàn)元、甚至1萬(wàn)元的客戶都可以開(kāi)信用賬戶，還在嫌“需求不足”，是不是要股民都去融資融券，你券商既可賺8.6%的利息，還可大幅提高傭金?

　　聯(lián)想某些券商大力鼓吹“賣(mài)房炒股”，后來(lái)迅即遭到證監(jiān)會(huì)和眾多媒體的批評(píng)，在市場(chǎng)如此狂熱之際，我們的某些券商真該問(wèn)問(wèn)自己，你們的社會(huì)良知何在?