國泰君安：牛市第二波10大猜想

　　國泰君安發(fā)布A股策略報(bào)告稱，當(dāng)前的牛市是分母驅(qū)動(dòng)“改革牛”，它類似于1996-2000年，而不是06、07年的牛市。我們對(duì)06、07年牛市印象深刻。但觀察發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)上的投資者如果按照06、07年那一輪“周期牛”的風(fēng)格來操作，一定要等到企業(yè)利潤回升，可能投資業(yè)績就受限。但是如果按照“改革牛”的風(fēng)格來操作，明白無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，改革提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，今年毫無疑問業(yè)績都是不錯(cuò)的。

　　國泰君安認(rèn)為，利率下降、政策寬松、改革提速和金融風(fēng)險(xiǎn)拆彈這四個(gè)原因造就了1996-2000年改革轉(zhuǎn)型的牛市。按照同樣的框架，也就是轉(zhuǎn)型宏觀、轉(zhuǎn)型時(shí)鐘和轉(zhuǎn)型牛的框架，這一輪熊牛的演化邏輯也非常清楚，這是預(yù)判大牛市的很重要的方法。

　　國泰君安列出了大牛市第二波的10大猜想：

　　一、改革從2014年的方案準(zhǔn)備期邁入2015年的落地攻堅(jiān)期，從不能證偽到逐步證實(shí)。2014年中央深改組1-7次會(huì)議通過的一系列改革方案將會(huì)逐步落地，未來主題是不缺的。

　　二、全面寬松周期開啟，未來降息降準(zhǔn)常規(guī)操作將會(huì)逐步取代各種眼花繚亂的定向?qū)捤晒ぞ摺?/p>

　　三、2015年財(cái)政政策將更寬松，可能上調(diào)赤字率。現(xiàn)在4.8萬億財(cái)政存款趴在賬上吃利息，在經(jīng)濟(jì)衰退情況下，我們認(rèn)為這可能不科學(xué)。

　　四、財(cái)政貨幣雙寬松有可能使得人民幣匯率面臨一定貶值壓力，有利于貿(mào)易條件改善，但會(huì)增加資本流出壓力。考慮人民幣國際化和人民幣走出去這種決策層的需要，我懷疑人民幣相對(duì)于美元略貶值，相對(duì)于歐元、日元和新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣略升，大致在這么一個(gè)區(qū)間段。

　　五、如果財(cái)政貨幣政策處于寬松周期，那么一線城市房地產(chǎn)銷售有望回暖，房地產(chǎn)投資和價(jià)格環(huán)比回升。因?yàn)閹齑娓撸丝趦袅鞒觯木€城市房市持續(xù)蕭條。

　　六、去產(chǎn)能進(jìn)入尾聲，明年傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可能出現(xiàn)兼并重組潮，發(fā)改部門可能會(huì)助力。

　　七、經(jīng)濟(jì)增速下滑趨緩，經(jīng)濟(jì)失速的尾部風(fēng)險(xiǎn)逐步消失，2016-2017年有望探明增速換擋后的中速增長底部，未來新5%比舊8%好。明年一季度會(huì)有數(shù)據(jù)跳水。跳水之后，房地產(chǎn)投資和GDP平著走。過去2010-2012屬于增速換擋的下滑期，大家心里比較怕，企業(yè)效益邊際惡化，但是從2012年到現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)緩慢下滑，大家在逐漸適應(yīng)所謂的“新常態(tài)”。如果未來房地產(chǎn)投資、出口、消費(fèi)和基建投資逐步進(jìn)入“新常態(tài)”，我們就有可能探明中長期的底部，我懷疑真正的底部探明可能在2016-2017年。

　　八、物價(jià)有可能在2015年中期前后擺脫通縮，從而迎來企業(yè)盈利的曙光。如果我們能夠看到三個(gè)事件，未來物價(jià)擺脫通縮區(qū)間的可能性比較大：一、財(cái)政貨幣寬松周期的開啟;二、房價(jià)回升;三、大宗商品價(jià)格觸底。我們認(rèn)為未來通脹也不會(huì)起到太高，主要是擺脫通縮區(qū)間，PPI已經(jīng)連續(xù)三十三個(gè)月負(fù)增長。PPI擺脫負(fù)增長就有可能迎來企業(yè)盈利改善的曙光，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生切換。

　　九、物價(jià)擺脫通縮意味著債券牛市的結(jié)束。我們現(xiàn)在處在股市牛頭，債市牛尾。未來半年股市將沖擊大牛市第二波，分母驅(qū)動(dòng)，分子觸底。大牛市第一波就是熊牛的拐點(diǎn)，2400-2500點(diǎn)之前，當(dāng)時(shí)分子往下走，主要來自無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，分母驅(qū)動(dòng)。第二波大牛市是分母驅(qū)動(dòng)，分子觸底。第三波如果有可能在2015年中期前后擺脫通縮，迎來企業(yè)盈利的曙光，就有可能轉(zhuǎn)化到分子驅(qū)動(dòng)為主。

　　十、最受益的行業(yè)是券商、地產(chǎn)和保險(xiǎn)，但是銀行有可能會(huì)扮演黑馬，降準(zhǔn)的空間比降息大。利率市場(chǎng)化改革和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，降息不會(huì)走的太遠(yuǎn)，降息可能低于大家的預(yù)期，但是降準(zhǔn)可能會(huì)超出預(yù)期。至于新興行業(yè)，如果注冊(cè)制在未來1-2個(gè)月報(bào)國務(wù)院，《證券法》明年中期修訂出臺(tái)，明年底2016年初注冊(cè)制改革能夠推行，具有殼價(jià)值的沒有盈利的小票因?yàn)闅r(jià)值的消失，可能血流成河。代表未來的新興產(chǎn)業(yè)如果保持強(qiáng)勁的盈利增長態(tài)勢(shì)，仍然是市場(chǎng)追捧的對(duì)象。