賀宛男:關于注冊制的三大猜想

　　自本周三國務院常委會議明確提出要“抓緊出臺股票發行注冊制改革方案”以來，注冊制就成了市場熱點。有媒體甚至以“注冊制如箭在弦”作題，預言“對于600余家仍在北京金融街富凱大廈門口苦苦排隊等候的擬IPO企業而言，上市的曙光似乎已越來越近。”若600余家果真一起迎來“上市曙光”，二級市場豈不壓塌?

　　猜想一：注冊制是否如箭在弦?

　　本周三國務院常委會議就融資難、融資貴作出十條決定，其中第六條全文為：“抓緊出臺股票發行注冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權眾籌融資試點。”這段話實際分三層意思：①、未上市公司股票發行(IPO)和上市，前提是修改證券法。一般分析，注冊制真正實施，最快也得在2015年。②、已上市公司再融資。目前的再融資，從企業申報，到證監會批復，少則半年，長則一年以上。如今提出“快速機制”，這一點倒是能很快成行。③、股權眾籌，那是更小額的融資方式，并不在滬深股市進行，與IPO注冊制無關。

　　猜想二：注冊制是否不審?

　　前任證監會主席郭樹清曾問：IPO不審行不行?如今，注冊制來了，有人說，“郭問”終于有了答案。在筆者看來，注冊制還是要審的，關鍵是審什么。就拿阿里巴巴來說，從今年3月16日宣布啟動赴美上市事宜，5月提出申請材料。由于美國證監會SEC的質詢，數次延遲IPO，僅招股說明書就改了三次。從改動中可以看到美國證監會質詢(審)的要點，如盈利模式，將支付寶從阿里巴巴剝離事件，合伙人詳細名單及具體選拔標準，等等。就連內地企業(包括已上市A股的企業)赴香港上市，聯交所和香港證監會也決不是不聞不問，輕易注冊了事的。我想這是金融屬性使然，一筆幾百萬甚至幾十萬的貸款，銀行都要反復審核，更何況是公眾公司，向千萬人募集資金!這里的“審”，不僅是交易所和證監會，還包括保薦承銷機構、會計師、審計師、律師事務所等中介機構的前置審核，相信實行注冊制后監管部門對中介機構的監管將更嚴厲。

　　猜想三：注冊制前后要不要新老劃斷?

　　鑒于現在有600多家擬上市企業在那兒排隊，而按照今年的速度，2015年前肯定上不完。有人提出新老劃斷，即已經排隊的仍實行審核制，新來的再施行注冊制。法律是嚴肅的，既然規定注冊制從某年某月某日起施行，怎么可能今天發行的股票是審核制出來的，明天發行的又是注冊制出來的，那不亂套了嗎?以筆者的觀察，目前雖然排隊600多家，可上會的并不多。以今年5月新一屆發審委成立后為例，最多的9月上會20家(4家未通過)，最少的6月才上會9家(1家未通過)，基本上上個月過會這個月就能發行消化掉。而不像前兩年，發審委天天開會，一個月上會三四十家。這實際上意味著，已過會的(除非另有“會后事項“)照目前的審核制做，未過會的(哪怕你排了兩三年隊)，就等新的法律法規吧。

　　要言之，注冊制確是新股發行的重大改革。但注冊制一來，新股發行就會一擁而上，或者為了讓600多家排隊者盡快趕在注冊制前匆忙發完，就人為提速，那是對市場，對億萬投資者的極不負責，相信管理層也不會讓此種情形發生。