顧銘德:應當修改股指期貨交易規(guī)則

　　強烈建議管理部門認真看一篇調研報告，題目為《T+0股指期貨如何搞殘T+1股市》。這篇報告對滬深股市的股指期貨，利用所謂的套保理念交易規(guī)則，如何淪落為做空打壓滬深股市的工具，做了詳細說服力的研究。該報告有理、有節(jié)、有數(shù)據(jù)、有案例、有實證環(huán)節(jié)和過程敘述。該報告必然的結論是，目前的滬深股指交易規(guī)則，失去公平性，失去期貨應有的三大職能。

　　已經(jīng)成為滬深股市穩(wěn)健發(fā)展的重大制度障礙。如果不取消股指期貨交易，或者不對目前交易規(guī)則做必要的修改，那么滬深股市熊霸全球的命運不可能改變。本著為市場，為國家負責任的態(tài)度，如果確實發(fā)現(xiàn)目前股指交易規(guī)則有缺陷，欠公平，那就應該及時公開宣布修改規(guī)則。

　　幾年前，滬深股指期貨開盤之初，市場許多投資者就對交易規(guī)則中多頭機構開倉設限600手，套保機構開空倉無限量的規(guī)則提出質疑。如此規(guī)則有利于空方做空，長此以往，滬深股市不可能再有牛市。對于市場一片質疑聲，有關部門規(guī)則制定者解釋說，股指期貨主要目的是為機構現(xiàn)貨做多進行套期保值。有機構大量買進股票，如果沒有套保制度，機構不能防范股價下跌風險。所以，需要股指期貨套保，并且買入股票越多，套保也就是開空倉量也需要越多。這種解釋也許是至今交易規(guī)則遲遲不修改的重要理由。但是，這個解釋并不正確。它混淆了商品期貨與股指期貨重大區(qū)別。

　　我們知道，商品期貨套期保值功能，它源于商品在一段時間內無法做空，如賣出，農(nóng)作物生產(chǎn)期等，這就需要在約定時間之前，預先進行賣空保值，從而達到預先對沖保值目的。但是，金融產(chǎn)品，特別是股票產(chǎn)品，它不存在交割日之前無法賣出做空的物理屬性。

　　不管機構和個人，不管買進多少股票，隔天或當天，隨時可以賣出做空。所以，金融衍生品，特別是股票期貨套期保值的功能已經(jīng)異化、弱化。金融期貨的主要功能實際上已經(jīng)轉為價格發(fā)現(xiàn)，或投機功能。既然如此，在制定金融產(chǎn)品，特別是股指期貨時，就應當對多空雙方的總持倉量保持公平。如果管理部門希望期貨價格穩(wěn)定并且上漲，那么受限制的就不應當是多頭倉位，而是套保的空頭倉位。

　　相反，如果以實物商品套期保值理念來制定股票期貨交易規(guī)則，并且制定出限多不限空的規(guī)則。那么，在股指期貨市場上，在大多數(shù)時間段，必然空方占優(yōu)勢。并且，經(jīng)常引領實物股票價格下跌，再下跌，難以形成持久的向上牛市。總之，股指期貨交易規(guī)則已經(jīng)到了不得不修改的地步。(