美國(guó)：人民幣匯率已很合理

　　世界銀行(行情 專區(qū))4月30日公布了最新的購(gòu)買力平價(jià)(PPP)GDP數(shù)據(jù)。美國(guó)頂級(jí)智庫(kù)彼得森研究所表示，這一系列的數(shù)據(jù)顯示人民幣匯率已不在被低估，甚至有被高估的可能。

　　我們有一個(gè)頗為讓人驚詫的答案：也許完全沒(méi)有(被低估)。我們可以頗有自信的說(shuō)，人民幣的估值現(xiàn)在并不公平。在2005年時(shí)，人民幣估值被低估30%，此后人民幣開(kāi)始大幅升值。這一改變標(biāo)志著中國(guó)通過(guò)人為控制人民幣幣值，并采取重商主義(依賴出口增加國(guó)民財(cái)富)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略時(shí)代步入終結(jié)。

　　使用PPP方法的邏輯基于簡(jiǎn)單的價(jià)格-收入正相關(guān)關(guān)系，也就是所謂的巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)——即對(duì)于貧窮的國(guó)家，非貿(mào)易產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格會(huì)偏低，所以總體價(jià)格水平也同樣偏低。在這種情況下，社會(huì)資源都流入可貿(mào)易部門，所以價(jià)格水平偏低也會(huì)反映在匯率水平低下上。這一關(guān)系非常穩(wěn)定，以至于這一理論提供了一個(gè)基準(zhǔn)：在一個(gè)固定的收入水平上，我們可以推斷價(jià)格水平以及平衡的匯率水平。低于這一匯率的稱之為低估，高于則反之。

　　為了證明我們的觀點(diǎn)，我們通過(guò)兩種方式來(lái)確定基準(zhǔn)匯率：假設(shè)人均GDP和價(jià)格呈線性關(guān)系，使用線性回歸;假設(shè)較貧窮國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家收入與價(jià)格關(guān)系較弱，使用二次回歸。

　　我們使用了兩種經(jīng)濟(jì)樣品，并且秉著懷疑的態(tài)度針對(duì)兩種模型和兩種樣品(線性與二次)進(jìn)行四組(2*2)試驗(yàn)。由于固有誤差不可避免，趨勢(shì)對(duì)于這組試驗(yàn)來(lái)說(shuō)比數(shù)據(jù)更加重要。

　　從結(jié)果來(lái)看，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，人民幣在2011年僅小幅低估，大約在1.7%左右。而如果采用二次模型，其甚至出現(xiàn)了高估。

　　如果對(duì)2005年使用相同的方法，幣值估值平均被低估28%。換句話說(shuō)，中國(guó)經(jīng)常帳順差從2005年相當(dāng)于全年GDP總量的6%，到2011年上升到10.1%，并在2011年下滑到1.9%的過(guò)程確實(shí)與相對(duì)基準(zhǔn)價(jià)格27%的實(shí)際升值幅度相符。

　　ICP(世界銀行國(guó)際比較計(jì)劃，PPP GDP編撰機(jī)構(gòu))數(shù)據(jù)是基于2011年。不過(guò)我們?nèi)匀豢梢杂?011年的數(shù)據(jù)推算2014年人民幣的估值。在2011年末至2014年3月末期間，中國(guó)人均GDP增速較美國(guó)快13.2%，依次計(jì)算，人民幣應(yīng)該對(duì)美元實(shí)際升值3.2%。然而根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，2011年末至2014年3月，人民幣對(duì)美元升值約7%，這意味著截至2011年剩余的1.7%高估幅度被完全覆蓋。所以2014年人民幣的估值是很公平的。

　　這一估計(jì)蘊(yùn)含著歷史意義——由于過(guò)去中國(guó)向來(lái)堅(jiān)持匯率政策立場(chǎng)，不斷使用大規(guī)模干預(yù)促動(dòng)人民幣貶值，在公允價(jià)值的基礎(chǔ)上，未來(lái)中國(guó)或?qū)⒎艞壱猿隹跒閷?dǎo)向的重商主義發(fā)展模式。而我們的估算所蘊(yùn)含的意義在于：在宏觀經(jīng)濟(jì)總量(比如經(jīng)常帳赤字)繼續(xù)向正確的方向發(fā)展的同時(shí)，潛在的先對(duì)價(jià)格波動(dòng)(與波動(dòng)跡象)或?qū)⑼Ｖ官Y源流入貿(mào)易行業(yè)的趨勢(shì)，中國(guó)也因此得意繼續(xù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重調(diào)。換句話說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)留有謹(jǐn)慎樂(lè)觀的空間，隨著潛在的基本面問(wèn)題得到解決，不平衡的狀態(tài)也將無(wú)處逢生。

　　中國(guó)重商主義的終結(jié)，以及全球其他國(guó)家的復(fù)蘇，我們盡可拭目以待。