IMF發(fā)布最新《全球金融穩(wěn)定報告》

　　就在本月11日國際貨幣基金組織(IMF)與世行春季年會開幕前夕，IMF新鮮出爐的《全球金融穩(wěn)定報告》為本次會議提供了一個極具討論空間的話題——全球金融體系如何應(yīng)對正在經(jīng)歷的挑戰(zhàn)性轉(zhuǎn)變。報告認為，雖然全球金融穩(wěn)定性有所增強，但從流動性驅(qū)動的市場向以經(jīng)濟增長帶動的市場轉(zhuǎn)變遠未完成，金融穩(wěn)定性狀況也尚未恢復(fù)正常。這其中，過去6個月里發(fā)達經(jīng)濟體的金融穩(wěn)定性普遍改善，而新興經(jīng)濟體的金融穩(wěn)定性則有所惡化。

　　2008年金融危機之后，發(fā)達經(jīng)濟體的低利率創(chuàng)造了寬松的金融條件，使許多經(jīng)濟體依賴“流動性拐杖”的支撐。如今，金融危機爆發(fā)5年后，全球經(jīng)濟逐漸呈現(xiàn)東西方共同拉動的雙引擎格局。以美聯(lián)儲逐步退出QE為標志，一些非常規(guī)貨幣寬松措施正在逐漸淡出。在這種情況下，全球金融體系應(yīng)逐步擺脫對寬松貨幣環(huán)境的依賴，過渡到自我維持增長的環(huán)境。IMF在最新發(fā)布的報告中指出，為了成功地從“流動性驅(qū)動”的市場過渡到“經(jīng)濟增長帶動”的市場，發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體需要具備一系列要素，其中包括：美國貨幣政策實現(xiàn)正常化，避免金融穩(wěn)定風險;新興市場經(jīng)濟體在外部金融條件收緊的情況下實現(xiàn)金融再平衡;歐元區(qū)在從分割狀態(tài)走向穩(wěn)固一體化的過程中取得更多進展;日本成功地實施“安培經(jīng)濟政策”，以實現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟增長和穩(wěn)定的通貨膨脹。

　　對比美、歐、日以及新興經(jīng)濟體，在逐步實現(xiàn)可自我維持的經(jīng)濟增長的過程中，美國進展最為可觀，但其縮減非常規(guī)貨幣政策的行為也給其他發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體帶來了很大的外溢影響。報告認為，美國經(jīng)濟已明顯露出復(fù)蘇綠芽，其經(jīng)濟轉(zhuǎn)變給金融穩(wěn)定帶來若干挑戰(zhàn)。比如，“尋求收益”行為正不斷延伸，公司部門的杠桿程度不斷上升，部分信貸發(fā)放標準正在削弱。市場流動性轉(zhuǎn)弱，易受兌付風險影響的投資工具迅速增加，這些情況會擴大金融和經(jīng)濟沖擊的影響。“在這個過渡時期，美國貨幣政策寬松性的降低可能導(dǎo)致投資組合的調(diào)整和風險的重新定價，從而給發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體都帶來很大的溢出影響。”報告稱。

　　日本方面，報告認為繼續(xù)實行寬松的貨幣政策是必要的，但這不足以使恢復(fù)的經(jīng)濟活力站穩(wěn)腳跟。為了實現(xiàn)更快的持續(xù)增長，并降低與債務(wù)有關(guān)的風險，需要實施有說服力的結(jié)構(gòu)改革。“安倍經(jīng)濟政策的頭幾個階段已經(jīng)大體成功地改變了通貨緊縮預(yù)期，但為了鞏固和擴大金融穩(wěn)定方面的這些成果，需要繼續(xù)努力。”報告稱。

　　在歐元區(qū)，目前各成員國和整個歐洲層面實施的政策有助于加固現(xiàn)有的一體化框架，但仍然存在重大挑戰(zhàn)。報告指出，歐元區(qū)的公司部門債務(wù)負擔沉重，其重組進程因銀行資產(chǎn)負債表的修復(fù)工作尚未完成而受到阻礙。此外，在面臨壓力的歐元區(qū)國家，信貸狀況依然困難。盡管一些承受壓力的歐元區(qū)銀行和主權(quán)國家的市場心態(tài)顯著改善，但這種改善可能超前于資產(chǎn)負債表的必要修復(fù)。因此，歐洲的政策制定者必須推動對銀行體系現(xiàn)有健康狀況進行嚴格而透明的評估，隨后堅決清理資產(chǎn)負債表，關(guān)閉那些不再具有生存能力的銀行。還需采取其他措施來改善非銀行信貸和股權(quán)渠道，由此切實加強資產(chǎn)負債表，這有助于鞏固金融市場中上升的樂觀情緒。

　　“這些事態(tài)發(fā)展導(dǎo)致了‘系統(tǒng)性的流動性錯配’，也就是說，資本外流的潛在規(guī)模與本地機構(gòu)和做市商為這些資金發(fā)揮中介作用的能力脫鉤。這一瓶頸有可能擴大來自其他經(jīng)濟體的任何沖擊所產(chǎn)生的影響，并使資產(chǎn)價格受到更廣泛影響。”報告稱。“如果資產(chǎn)管理者尋求在流動性較強但不相關(guān)的市場中建立頭寸，以對沖風險，則上述情況會特別嚴重。這種錯配所造成的情況可能會使當局不得不向特別面臨壓力的市場提供流動性，以維持本地債券和貨幣市場的運轉(zhuǎn)，并遏制國家之間的溢出影響。”不過，報告認為不同新興經(jīng)濟體之間情況有很大差異。總的說來，巴西、印度尼西亞、印度和土耳其等國在過去一年里面臨不斷增加的市場壓力，因為投資者越來越重視這些失衡，區(qū)別對待不同市場和資產(chǎn)類別。

　　報告還特別針對中國給出了政策建議，稱中國政策制定者面臨的挑戰(zhàn)是有序地過渡到市場約束更強的金融體系。在這一過程中，投資者和貸款者可能需要承受以前的金融過度行為引起的一些代價，市場價格也需要調(diào)整以更準確地反映風險。“過渡的節(jié)奏很重要。如果調(diào)整速度過快，有可能造成動蕩;如果過慢，脆弱性可能繼續(xù)積累。”報告建議。“成功實現(xiàn)有序過渡的其他關(guān)鍵因素包括，提升中央銀行應(yīng)付流動性需求發(fā)生意外變化的能力，及時實行存款保險以及加強對經(jīng)營失敗的金融機構(gòu)的處置框架。”