繁華落盡終成空 后市料仍難有起色

　　鄭棉在5月初繼續維持明顯下行趨勢。下游企業需求疲軟的效應對鄭棉走勢的影響開始集中顯現，隨著棉企恐慌性拋售，紡企觀望，價格應聲下跌，料后市仍難有起色。

　　因中國進口棉花需求顯著減少和澳洲棉花增產至400萬包的利空消息，再加上5月、7月合約的展期交易和高盛的利空報告，美棉跌至3個月低點，下跌幅度約23%。雖然期間不斷有美元下跌，美棉播種緩慢，和美聯儲保持低利率等利好消息出現，但市場看空情緒濃重，期價下跌趨勢保持完好。

　　由于價差倒掛，中美外貿企業違約在4月出現高峰，美國棉花出口連續5周出現負增長。相對于鄭棉，美棉跌幅更大，趨勢更急，部分原因是內外價差給予鄭棉一定的抗跌性。

　　一季度棉布棉紗產量保持高位，棉花需求較為旺盛。但進入二季度需求下滑的擔憂開始加劇。首先是人民幣升值的預期可能將繼續影響紡織品出口，市場普遍預計出口數據將不能延續一季度的良好局面;二是下游終端企業資金鏈開始趨緊，貨幣政策的累積效應逐步顯現，企業回籠資金要求增強;三是江浙地區拉閘限電政策，或導致下游紡織企業開工率繼續加速下滑，停車檢修頻繁出現，對于原料需求構成較大影響。

　　由于內外價差倒掛嚴重，3月訂單開始出現大量違約，也是造成外棉崩盤式下跌的主要原因。但值得思考的一個問題是，內外倒掛自去年底已開始，為何至今才顯示效果。這其中原因除了春節前的備貨旺季，下游采購意愿普遍較強之外，更主要的原因在于前后的預期發生了變化。節前市場的普遍樂觀與目前的偏悲觀氛圍形成鮮明對比，是造成大量訂單違約的主要原因。

　　期現價差進一步倒掛，貼水已達到1年來新高。然而在市場普遍悲觀的預期下，現貨價格將被動跟隨期價繼續調整。下游買保需求的企業可考慮在鄭盤遠月適量介入保值頭寸。

　　隨著進口的下滑，未來可交割的貨源將有望趨緊，從而有望支撐1109合約價格。從這一點上考慮，9月急跌后不宜過分殺跌。

　　至4月末，9月合約成交持倉均明顯放大，顯示在經歷了持續調整后，多空分歧逐步加劇。盡管還沒分出明顯的勝負，但可能推測出的結論是5月中隨著行情的進一步明朗，多方的潰敗可能將導致平倉盤大量涌現而出現殺跌局面。

　　綜上所述，美棉由于出口需求下滑，前期的逼倉式上漲宣告終結。國內市場的悲觀預期集中反映在期貨市場，棉花成為商品市場中跌勢最為流暢的品種。聯想到去年底棉市領漲商品的行情，可謂繁華落盡終成空。