海通證券：紡織服裝板塊2011年度報告

　　品牌服裝子行業(yè)受益于消費概念而備受關(guān)注。

　　國內(nèi)具備研發(fā)設(shè)計能力、資金雄厚、有能力外延拓展渠道的公司是有核心競爭力的優(yōu)勢公司。預(yù)計這些優(yōu)勢公司隨著外部渠道擴張、內(nèi)延毛利率提高，品牌附加值不斷提升，持續(xù)獲得超過行業(yè)平均水平的超額收益。我國品牌服裝行業(yè)的黃金時期仍可以保持10年以上，投資于品牌公司則可以分享行業(yè)增長的盛宴。目前中國品牌服裝上市公司依然稀缺，所以我們認為依然可以采取一攬子買入的策略。在個股選擇上，我們建議關(guān)注低估值的報喜鳥(002154.SZ)和偉星股份(002003.SZ)、復(fù)合增長速度較快的探路者300005.SZ)和搜于特(002503.SZ)、業(yè)績低谷已經(jīng)出現(xiàn)的潯興股份每日早報·最新研究與資訊5(002098.SZ)和美邦服飾(002269.SZ)、掌控稀缺資源并處于改善中的中銀絨業(yè)(000982.SZ)、有資產(chǎn)注入預(yù)期并有較大改善空間的紅豆股份(600400.SH)、擁有錳礦資源并有資產(chǎn)注入預(yù)期的江蘇舜天(600287.SH)、總后訂單即將帶來業(yè)績拐點的宜科科技(002036.SZ)、翡翠漲價唯一受益品種的東方金鈺(600086.SH)。108屆廣交會總成交額同比增長6.71%，同比下降了9.45個百分點。紡織服裝基本持平。

　　我們將108屆廣交會看成外圍經(jīng)濟依舊不振的表現(xiàn)之一，并且我們輔以主要出口國消費支出、消費信心等指標(biāo)以及人民幣匯率走勢得出我們看淡外需恢復(fù)的前景。我們維持紡織服裝出口繼續(xù)下滑的判斷，預(yù)期2011年紡織服裝出口增速回落到15%左右。盡管基于國家已出臺制約棉企的信貸收緊政策、紡織服裝出口放緩、中小紡織企業(yè)停產(chǎn)減產(chǎn)等因素，棉價于11月中旬出現(xiàn)了反彈，市場部分分析也認為棉價漲勢趨緩，但我們根據(jù)供需缺口的事實，維持“棉價不改上漲趨勢”的判斷。2010年前10個月零售增速高達18.30%，8月份全國百家重點零售企業(yè)服裝銷售同比增長16.8%，表明國內(nèi)消費能力強勁。由于居民收入水平仍處于提升趨勢中，目前中國居民消費占總收入的比重基數(shù)仍舊較低，消費傾向有持續(xù)提升的可能。我們預(yù)期2010年零售增速將維持在18%左右;根據(jù)歷史經(jīng)驗，貨幣創(chuàng)造消費，M2擴張之后1-2年，社會消費開始步入高增長時期，2009年全年M2增速維持在20-30%之間，貨幣超額發(fā)行將在2011年在消費領(lǐng)域得到體現(xiàn)，加上預(yù)期4%左右的通脹率，我們預(yù)期2011年零售增速在18-20%之間，甚至超過20%。

　　在消費升級、通脹防御的背景下，我們長期看好品牌服裝的發(fā)展前景。我們將國內(nèi)品牌服裝上市公司與海外品牌GAP、POLO、ZARA、H&M進行了成長歷程、財務(wù)數(shù)據(jù)以及市值空間上的對比，認為我國的品牌服裝以及家紡行業(yè)尚處于成長初期，未來前景廣闊;相比較一二線城市來說，城鄉(xiāng)結(jié)合部以及農(nóng)村等三四線市場未來收入增速會更快，而三四線市場上行業(yè)集中度較低，這就為那些有自主品牌和正在經(jīng)歷渠道下沉的公司提供了較大市場空間契機;而紡織行業(yè)中故事型的個股機會仍將層出不窮。

　　此外，近期出臺的“工信部十二五規(guī)劃綱要”的主要議題可能為部分多元化發(fā)展的紡織公司帶來題材性機會，但我們主要的關(guān)注點仍在受益于消費概念的品牌服裝。渠道擴張仍是當(dāng)前品牌服裝公司的主要方向。然而我們認為，隨著商場租金和扣點的提高，企業(yè)內(nèi)向提升能力則更為關(guān)鍵。