季琦：全球流動(dòng)性泛濫催生資產(chǎn)泡沫

　　11月，美國(guó)宣布重啟定量寬松貨幣政策，繼經(jīng)濟(jì)危機(jī)第一輪救市投入1.7萬(wàn)億后，又將要在未來(lái)的8個(gè)月新增6000億美元的貨幣供應(yīng)量，試圖進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以保持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　美國(guó)這一舉動(dòng)，給世界各國(guó)帶來(lái)了巨大影響，各國(guó)也紛紛出臺(tái)相應(yīng)政策，有的升值本幣，有的加印鈔票，以便應(yīng)對(duì)。有人戲稱觸發(fā)了全球性的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”。

　　下面，讓我們來(lái)仔細(xì)看看，流動(dòng)性泛濫到底會(huì)給我們?cè)斐墒裁礃拥挠绊?

　　在美國(guó)拼命印鈔票，降低利息，增加流動(dòng)性的同時(shí)(美元貶值)，假設(shè)人民幣流通量保持不變，也就是意味著人民幣相對(duì)升值了(購(gòu)買能力相對(duì)提升);但是人民幣升值又會(huì)顯著影響出口，對(duì)中國(guó)三駕馬車之一的出口經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)，而出口的下降影響就業(yè)，這就不僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而是政治問(wèn)題，所以中國(guó)政府死守匯率關(guān)口不放;那么，還有一個(gè)做法就是中國(guó)也拼命印鈔票，這樣人民幣相對(duì)美元購(gòu)買力也就下來(lái)了，升值的壓力就減小了。

　　實(shí)際上中國(guó)就是這么做的。除了在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)投入的4萬(wàn)億，中國(guó)政府一直以來(lái)都是通過(guò)發(fā)行大量人民幣，解決諸多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的。

　　從10月份廣義貨幣M2余額70萬(wàn)億來(lái)看，按照當(dāng)前匯率，中國(guó)貨幣的發(fā)行量已經(jīng)超過(guò)美國(guó)。過(guò)去幾年，人民幣發(fā)行量大約以每年21-23%(09年是30%)的速度增長(zhǎng)，其實(shí)09年中國(guó)就超過(guò)美國(guó)，成為世界貨幣發(fā)行量最大的國(guó)家。

　　照理說(shuō)，這么大的貨幣供應(yīng)量，應(yīng)該引起通貨膨脹才對(duì)啊!

　　但居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)，尤其是剔除了食品和能源消費(fèi)價(jià)格之后的核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，并沒(méi)有明顯上漲。主要原因是大量的貨幣增長(zhǎng)一方面用于購(gòu)買外匯結(jié)匯，另一方面就是推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格上漲(房地產(chǎn)是典型)，消化了大量的新增貨幣。這幾年，字畫、藝術(shù)品、古董、黃金、首飾等價(jià)格不斷攀升。只要是小宗商品(如藝術(shù)品)，只要是稀缺商品(如海南黃花梨)，就給投機(jī)資金炒作提供了由頭。這實(shí)際上是M2增速過(guò)快的直接后果。

　　如果M2持續(xù)增加，房地產(chǎn)價(jià)格就會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。而政府保持M2每年20%以上的增速是必然，那么房地產(chǎn)每年超過(guò)20%的增速也是必然。但是，房地產(chǎn)又牽涉到城市居民和部分進(jìn)城務(wù)工農(nóng)民工的基本生活質(zhì)量。房地產(chǎn)過(guò)快增長(zhǎng)，使得許多中低收入人群買不起房。安居才能樂(lè)業(yè)，房地產(chǎn)價(jià)格的飆升已經(jīng)激起民怨，影響百姓對(duì)于政府的滿意度和信任度。因此中央一輪又一輪地打擊房地產(chǎn)，但本質(zhì)上是起不到實(shí)際作用的，只是期望將房地產(chǎn)價(jià)格上漲的速度放緩而已。再說(shuō)這也是政府的一個(gè)姿態(tài)，告訴老百姓，政府還是關(guān)心民生的。

　　一打壓房地產(chǎn)，流動(dòng)性過(guò)剩的資金要么流入股市，要么開始炒作其它商品。其中最危險(xiǎn)也是最聰明的是炒作大眾消費(fèi)品，如糧食、食品油、蔬菜等。10月份CPI同比上漲4.4%，其中以食品漲幅最高，達(dá)到10.1%，而消費(fèi)品上漲5%。

　　大量發(fā)行貨幣看上去解決了一些問(wèn)題，比如人民幣升值的問(wèn)題、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等，但隨之而來(lái)的副作用也不小。

　　最大的問(wèn)題是財(cái)富分配問(wèn)題。流動(dòng)性過(guò)剩，引起大量的投機(jī)炒作和低技術(shù)含量的“Easy Money”，帶來(lái)巨大的財(cái)富分配不公。最典型的是房地產(chǎn)。{page_break}

　　房地產(chǎn)開發(fā)并不需要太多的“技術(shù)”含量，能夠拿到地，就意味著能夠賺到大錢。開發(fā)商捂盤、炒地皮更是技術(shù)含量更低的斂財(cái)手法。這樣就逼迫開發(fā)商跟地方政府搞公關(guān)，托人情，搞關(guān)系。近年大量的貪腐案都跟房地產(chǎn)相關(guān)，也許這些暴露出來(lái)的還只是冰山一角。

　　另外炒礦、炒房、炒股票、炒藝術(shù)品等投機(jī)性行為已經(jīng)成為一些人的職業(yè)，比較著名的是“溫州炒房團(tuán)”。除了自有資本以外，還大量利用銀行貸款和民間借貸。這些投機(jī)資金屢有斬獲，進(jìn)一步鼓勵(lì)了整個(gè)社會(huì)投機(jī)的心態(tài)，你不見(jiàn)幾乎所有人都在討論房?jī)r(jià)嗎。

　　這些“低技術(shù)含量”的創(chuàng)富和投機(jī)性財(cái)富積累，鼓勵(lì)了尋租和投機(jī)，這是按照權(quán)力、關(guān)系和資本分配財(cái)富，而不是按勞分配。打擊了勤勞、創(chuàng)新等推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的動(dòng)力。有點(diǎn)像吸毒，可以通過(guò)毒品達(dá)到一段時(shí)間的滿足和幸福感，而不是通過(guò)實(shí)際的勞動(dòng)和實(shí)踐。如果說(shuō)毒品的害處在于對(duì)身體的破壞，還不如說(shuō)毒品對(duì)整個(gè)社會(huì)不思進(jìn)取的危害更大。這些投機(jī)性行為更甚于毒品，因?yàn)?，面更廣，影響更大，而且還缺乏相應(yīng)的法律制衡。

　　大量發(fā)行貨幣帶來(lái)的另一個(gè)問(wèn)題是通貨膨脹，也就是手里的貨幣，實(shí)際購(gòu)買能力下降。對(duì)于手里有大量現(xiàn)金的個(gè)人和企業(yè)來(lái)說(shuō)，意味著那些錢被攤薄。就像手里捧著一個(gè)99足金金元寶的人，什么都沒(méi)有干，那個(gè)金元寶變成了95金、92金。我經(jīng)常說(shuō)：通貨膨脹相當(dāng)于不流血的“均貧富”。對(duì)于通脹，損失絕對(duì)值最大的是有錢人和有錢的企業(yè)。

　　這相當(dāng)于國(guó)家每年對(duì)個(gè)人和企業(yè)增一次“現(xiàn)金稅”，稅率高達(dá)17%(1-1/1.2)。被稀釋的那些“錢”去了哪兒呢?去了中央銀行，也就是國(guó)家從中得益了。

　　對(duì)于普通白領(lǐng)和基層百姓而言，同樣是“被稀釋”一把，但是數(shù)額不大。而恰恰就是這些“不大”的金額，降低了他們的生活質(zhì)量，以及對(duì)于未來(lái)生活的預(yù)期和規(guī)劃。為了孩子的教育，為了醫(yī)療、為了住房，不得已將更多比例的收入用來(lái)存銀行。但正象《蝸居》里面所說(shuō)的一樣：存款總是跟不上房?jī)r(jià)的上漲。不僅如此，實(shí)際上存銀行的錢還在不斷地“貶值”、“被稀釋”。

　　通貨膨脹損失最大的是有錢人，影響最大的是老百姓。

　　所以說(shuō)，在中國(guó)，你的財(cái)富增長(zhǎng)或者公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)CPI(10月份是4.4%)還不行，還要超過(guò)M2增速(09年應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，是30%，平常在22%左右)才能打平。

　　中國(guó)的就業(yè)問(wèn)題關(guān)系到穩(wěn)定，是政治，是關(guān)鍵。保就業(yè)，就必須保證出口企業(yè)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加上美國(guó)近期大量發(fā)行貨幣，人民幣升值壓力更大。因此應(yīng)對(duì)人民幣的升值壓力就必須增加貨幣的供應(yīng)量;為了保就業(yè)，保證生活水平，還必須保證GDP8%以上的增長(zhǎng)(溫家寶語(yǔ))，因此加息的空間也有限，必須放松貸款，實(shí)行“適當(dāng)寬松的貨幣政策”，因此，增加貨幣的供應(yīng)量也是必然。這也就是中國(guó)這幾年“高增長(zhǎng)，高通脹”的發(fā)展模式。

　　那些打擊房地產(chǎn)、小幅加息都是階段性的技術(shù)手段，不會(huì)影響大趨勢(shì)、大方向。

　　中國(guó)的貨幣供應(yīng)量會(huì)持續(xù)走高，通貨膨脹和通脹預(yù)期的增強(qiáng)也是必然。對(duì)于我們企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和每個(gè)個(gè)人來(lái)講，做好相應(yīng)的規(guī)劃和安排很有必要。

　　隨著全球各國(guó)央行都在開足印鈔機(jī)印鈔票，一個(gè)全球流動(dòng)性泛濫的時(shí)代將會(huì)到來(lái)，市場(chǎng)化證券市場(chǎng)的股票價(jià)格會(huì)持續(xù)上漲(中國(guó)股市除外)，大宗商品價(jià)格也會(huì)持續(xù)上漲，如房?jī)r(jià)、石油、黃金等。

　　這正象我在金融危機(jī)時(shí)預(yù)測(cè)的一樣，每一次危機(jī)過(guò)后，人類貪婪的本質(zhì)總是要報(bào)復(fù)性地將過(guò)去的損失補(bǔ)回來(lái)，總是用程度更加瘋狂的泡沫來(lái)覆蓋上一次泡沫。

　　不知道這一次流動(dòng)性泛濫所造成的資產(chǎn)泡沫，會(huì)在哪里、何時(shí)、何故而破滅?泡沫的破滅是必然，再起來(lái)也是必然。這是人性。參透了，或許我們大家都能成為巴菲特了。