國(guó)信證券：華峰氨綸 氨綸價(jià)格上漲進(jìn)入快車(chē)道

　　事項(xiàng)：

　　春節(jié)后，氨綸價(jià)格繼續(xù)上調(diào)，華峰氨綸的40D成交價(jià)格從節(jié)前50000元/噸上漲至53000元/噸，20D價(jià)格也從節(jié)前的70000元/噸上漲至73000元/噸。

　　評(píng)論如下：

　　供需推動(dòng)氨綸行業(yè)周期向上

　　國(guó)內(nèi)紡織服裝行業(yè)復(fù)蘇、氨綸出口增長(zhǎng)共同推動(dòng)了需求增長(zhǎng)，即使在傳統(tǒng)淡季，旺盛的需求也使得氨綸廠家繼續(xù)保持高開(kāi)工率、低庫(kù)存。

　　需求的相對(duì)剛性使得紡織服裝在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中率先走出低谷，紡織服裝出口也明顯好轉(zhuǎn)，拉動(dòng)了紡織服裝的產(chǎn)量增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)對(duì)于氨綸的需求。金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)外客戶(hù)在08年下半年開(kāi)始大幅減少氨綸采購(gòu)，但09年4月開(kāi)始國(guó)際市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，累積的需求開(kāi)始釋放，國(guó)際客戶(hù)進(jìn)入市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)氨綸，推動(dòng)我國(guó)氨綸出口自09年4月開(kāi)始逐步增長(zhǎng)，創(chuàng)出歷史新高。

　　2010年氨綸新增產(chǎn)能較少，產(chǎn)能增速約為5%;出口復(fù)蘇將推動(dòng)氨綸需求的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)氨綸下游需求量增長(zhǎng)率18%以上。產(chǎn)能增速低于需求增速，氨綸行業(yè)周期向上確定。

　　氨綸價(jià)格上漲提速

　　09年11月以來(lái)，氨綸價(jià)格持續(xù)上漲，繼09年11月底40D價(jià)格上漲1000元至48000元/噸后，10年1月12日的氨綸行業(yè)會(huì)議上調(diào)40D氨綸價(jià)格3000元至51000元/噸。

　　春節(jié)后，氨綸企業(yè)報(bào)價(jià)普遍上調(diào)3000-5000元/噸，主流廠商40D氨綸報(bào)價(jià)在54000-57000元/噸。華峰氨綸1月份40D氨綸均價(jià)約為50000元/噸，春節(jié)后40D氨綸成交價(jià)格已上漲至53000元/噸，20D氨綸成交價(jià)格也從70000元/噸上漲至73000元/噸。煙臺(tái)氨綸40D氨綸成交價(jià)也從節(jié)前的51000元/噸上漲至54000元/噸，新簽合同報(bào)價(jià)已上漲至56000元/噸。

　　此次春節(jié)后氨綸價(jià)格上漲，是09年中期以來(lái)歷次漲價(jià)中幅度最大的一次，并且從時(shí)間上看漲價(jià)時(shí)間也更為密集，漲價(jià)間隔時(shí)間更短。我們認(rèn)為，氨綸價(jià)格已突破加速上漲的拐點(diǎn)，氨綸價(jià)格上漲進(jìn)入快車(chē)道。

　　我們預(yù)計(jì)近期氨綸價(jià)格仍將維持繼續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)到3月中旬，40D氨綸價(jià)格就將上漲至58000-60000元/噸;而此次氨綸價(jià)格的上漲，將可能持續(xù)到5月份。我們預(yù)計(jì)，10年40D氨綸均價(jià)將達(dá)到60000元/噸。

　　行業(yè)龍頭受益氨綸行業(yè)好轉(zhuǎn)，發(fā)展差異化產(chǎn)品提升盈利能力

　　華峰氨綸擁有48條生產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)能4.2萬(wàn)噸/年，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大的氨綸生產(chǎn)企業(yè)。受益于氨綸行業(yè)整體轉(zhuǎn)好，自09年6月開(kāi)始，華峰氨綸生產(chǎn)線(xiàn)基本維持滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，隨著氨綸價(jià)格逐步走高，華峰氨綸業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)。1月18日華峰氨綸公布的業(yè)績(jī)快報(bào)，09年銷(xiāo)售收入11.96億元，同比增長(zhǎng)17.74%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.10億元，每股收益0.30元，其中4季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約4405萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.12元。

　　在提升規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，公司通過(guò)發(fā)展經(jīng)編用氨綸調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升毛利率水平。經(jīng)編用氨綸市場(chǎng)需求增加較快，產(chǎn)品價(jià)格高于一般氨綸產(chǎn)品3000元/噸左右，國(guó)內(nèi)經(jīng)編市場(chǎng)一直由英威達(dá)和韓國(guó)曉星壟斷。公司經(jīng)過(guò)重點(diǎn)發(fā)展，目前經(jīng)編氨綸產(chǎn)品比重已大幅增長(zhǎng)，1月份達(dá)到30%以上，預(yù)計(jì)10年經(jīng)編氨綸產(chǎn)量將達(dá)到6000噸以上。

　　受益氨綸行業(yè)景氣向好，維持“推薦”評(píng)級(jí)

　　氨綸下游需求將繼續(xù)保持旺盛，行業(yè)供需形勢(shì)向好將推動(dòng)氨綸價(jià)格繼續(xù)上漲，我們預(yù)計(jì)10年40D氨綸均價(jià)將達(dá)到60000元/噸，這個(gè)價(jià)格水平下預(yù)計(jì)友利控股10年EPS將達(dá)到0.85元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的市盈率為13.7倍;我們預(yù)計(jì)華峰氨綸09-11年EPS為0.30、1.65、1.74，10年EPS對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的市盈率為13.1倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。