人民日報三問股市下跌原因，四論打擊內幕交易

　　編者按：自4月中旬以來，滬深股市接連大幅度下跌，各方對下跌原因莫衷一是。在此背景下，從5月6日開始，《人民日報》就股市熱點問題連續發表了7篇報道和評論，其中的亮點是兩個：一是就股市下跌原因采訪各方專家和投資者;二是就依法打擊違法行為進行連續報道和評論。

　　不少投資者希望從這7篇報道和評論中獲得一些啟示。為此，本報今日集中整理刊發這7篇文章的精華內容，供大家參考。

　　限于篇幅，本報編發時略有刪節

　　中國經濟趨好 股市為何跌跌不休

　　中國股市已經成為名副其實的反向指標或反向“晴雨表”。今年一季度宏觀經濟數據和上市公司報表顯示，中國經濟增長率領先全球，上市公司業績增幅領先全球。但是中國股市無論上證指數還是深證綜指卻屢創全球跌幅之最，近期，滬深股市深幅震蕩，短短數個交易日，上證指數上演了半年多來最慘烈的調整，從3159點跌至2870點以下。宏觀經濟基本面的積極表現為何沒有體現在股市運行上，市場又在擔憂些什么?

　　嚴控房價成為下跌導火索

　　國務院發展研究中心金融研究所副所長巴署松認為，股市上個月的下跌，最先源于地產調控政策的密集出臺導致地產板塊跳水。

　　樓市的下跌也影響到銀行股的走勢，因為銀行是地產的主要貸款方。流動性的收緊已不再是新聞了，今年初以來收回流動性的預期就在不斷加強。4月末，央行還發行了750億1年期央票，連續10周實行正回購操作，當天就導致了滬市一度跌到2866點。5月2日，央行又決定，從5月10日起，上調存款準備金率0.5個百分點，由此可收緊流動性貸款約3000億元—4000億元。如此大力度的調控使得A股短期難以走出陰影。

　　加息預期影響市場心理

　　中國人民大學證券與金融研究所所長吳曉求也表示：“股市這一次下跌應該多少有些不太正常，首先是對宏觀經濟緊縮的一種擔憂，尤其是對加息的擔憂。”

　　有分析人士認為，鑒于今年下半年國內必然出現較高的通貨膨脹，中國將不可避免地出現密集加息，甚至貨幣政策的收緊還很可能貫穿全年，到年底，適度寬松的貨幣政策就有可能讓位于適度從緊的貨幣政策。如果財政政策由積極轉為適度，貨幣政策由適度寬松轉為適度從緊，當下，是否加息和何時加息已經成為眾多投資者觀察央行貨幣政策轉向的一個重要風向標。正是因為這些擔憂，對市場造成重大沖擊。

　　事實上，各方預期未來將逐步展開的退出政策，實質上是為防止經濟復蘇過程中出現局部過熱，同時控制通脹水平，確保經濟健康平穩發展，總體上也是有利之舉。而由于市場心態不穩，對加息預期出現反應過度。

　　股指期貨放大了下跌幅度

　　4月16日，中國內地首個金融期貨品種滬深300股票指數期貨合約正式掛盤上市。它的推出，也標志著中國資本市場從此告別了只能依靠股價上漲來盈利的單邊市。但是，在股指期貨推出后的第一個交易日，滬深兩市股指大幅跳水。可以說，股指期貨的套期保值、價值發現、穩定性功能在中國股市沒有得到體現，其負面效應反而凸顯。如賭博功能、投機功能、上下震動功能等等。

　　有分析認為，股指期貨的推出在短期內將會導致部分偏愛高風險的投資者由股票市場轉向期指市場，產生一定的資金擠出效應，股市的資金流向期市，造成股市暫時失血。

　　有“全球金融期貨之父”美譽的芝加哥商品交易所終身主席梅拉梅德表示，股指期貨會起到穩定現貨市場的作用，不會加深現貨市場的波動。{page_break}

　　下跌是否只是短暫回調?

　　當股市走向熊市時，還是有不少利好因素支持股市轉好。

　　吳曉求說：“我相信這次下跌是比較短暫的，它不可能是一個漫長的熊市過程。”

　　中國人民銀行官方網站日前公布了2010年一季度中國宏觀經濟形勢分析報告。數據顯示，受國內需求旺盛拉動，經濟增速明顯加快，2010年中國經濟開局良好。

　　今年一季度，上市公司業績喜人。統計顯示，306家公司合計實現營業收入2731.41億元，同比增長51%;實現凈利潤202.12億元，同比增長233%。專家認為，宏觀經濟形勢的不斷向好，必然最終反映到股市上，換句話說，決定股市走勢的最終力量必定是宏觀經濟的走勢。

　　也有專家認為，人民幣升值預期強烈，這將會導致大量國際資本涌入內地市場;如果中國早于歐美等主要市場加息，這也將會導致國際熱錢的流入，這些因素都有可能會推動股指上揚。

　　中信證券首席宏觀經濟學家諸建芳說，從股市的短期運行來看，牛市與熊市的轉換總是在不斷進行，“牛”來“熊”往是一種正常的狀態，無論房地產調控還是加息預期增強，出發點都是防止出現資產泡沫和惡性通貨膨脹。即使這種調整會打壓某些板塊的股價，這也是一種正常回調。

　　(楊 昉 余 潔 帥鵬坤)

　　A股為何連續下跌

　　4月中旬以來，滬深股市在經歷了半年多的振蕩整理后，開始加速破位下行。我國A股市場跌幅遠大于近期全球主要股市。

　　市場為何會出現連續下跌?英大證券研究所所長李大霄(博客)認為，多重因素導致股市的連續調整，但目前來看影響最大的因素是對房地產的調控。地產相關產業鏈市值占比很大，調控也會影響到人們對鋼鐵、水泥、銀行等相關行業的判斷。

　　“有投資者之前猜測，調控房地產會促使資金從樓市流向股市，從而促進股市上漲。我認為，不存在這種情況，因為一般而言兩個市場關聯度很大，而不是相互替代的‘蹺蹺板’關系。”李大霄說。

　　此外，貨幣政策逐漸由過度寬松到適度寬松常態化回歸，今年金融機構人民幣存款準備金率已3次上調，市場對于加息的預期也一直存在。在這樣的政策環境下，股市的流動性不免緊張。而境外市場的劇烈波動，對A股市場投資者也會產生心理層面的影響。

　　股指期貨是振蕩下跌的“放大器”?

　　4月16日推出的股指期貨，使A股市場有了做空機制。在股指期貨推出的第二個交易日，A股市場即出現大跌。此后，期指與現貨指數雙雙快速下跌。有投資者認為，股指期貨的推出是股市下跌的原因。

　　投資者李先生說，在市場形成下跌趨勢時，參與股指期貨的人可以開股指期貨的空倉，等待股指下跌后平倉獲利，甚至不排除有人通過拋售所持股票促使股指下跌的可能。這相當于股指在下跌時，又被一股力量推了一把，速度肯定會更快了。

　　事實上，推出股指期貨后，股市出現下跌，在海外市場上早有先例。不過，從海外市場的長期運行情況看，股指期貨作為一種避險工具，并不能對股票現貨市場的長期趨勢形成實質性影響。海外市場的這種“先漲后跌”現象，與市場的“羊群效應”和投機氛圍有關。

　　芝加哥期權交易所總經理鄭學勤說，股指期貨的主要功能并不像許多人所說的，是為投資者提供了股市下跌也可以贏錢的機會。它的主要功能是為投資者提供了尋求保護的工具。有了這樣的市場，投資者就不必通過拋售股票來避免可能出現的虧損。他認為，目前我國市場的股指期貨交易，無論就交易量、持倉量和參與者而言，都只能說是建立起了一個市場的骨架。它還達不到對股市起實質性影響的規模。

　　真正的“市場底”何時會出現

　　經過這一輪下跌后，5月13日市場出現較為強勁的反彈。市場是已經見底，或者僅僅是下跌途中的反彈?

　　中信證券研究員卻峰表示，短期內市場有個“業績底”和“估值底”。據他們測算，即使以最悲觀的預期來看，2010年凈利潤同比增速下調至15.8%左右，按動態市盈率下調至15倍，對應上證指數也在 2410點左右。不過，他也認為，估值的底往往是事后判斷，真正的“市場底”何時會出現仍取決于市場預期和經濟預期的變化。

　　就政策面的預期，中信建投分析師劉獻軍認為，4月份經濟數據尤其是居民消費指數(CPI)數據公布后，有兩個現象值得投資者注意，一是CPI雖然創新高，但其幅度低于大多數人的預期，二是在CPI數據公布后，市場上關于加息的聲音反而大大減少了。這至少能說明，在結構性的通脹數據下，經濟局面將更加復雜，此時央行對使用加息手段將更為慎重。

　　李大霄說，股市下跌，從根本上說是整個市場資金出現失衡。股市中總是有錢要進來，也有錢要流走，但流走的快過流入的。在這個問題上，如果有關方面能采取一些措施，比如大股東能夠進一步增持社保基金、保險基金、公募基金提高入市比例等等，多方開拓市場資金來源，使得融資速度和引資速度相匹配，就更有利于市場的穩定。

　　(許志峰 劉 佳){page_break}

　　股指期貨不是下跌“元兇”

　　自4月16日推出以來，股指期貨已滿月了。短短一個月，股指期貨開戶數迅速增長，已逾2萬戶，保證金金額已達70億元。

　　不過，股指期貨上市的這個月，A股市場大跌。以4月16日收盤價格計算，本輪下跌中，滬深300指數的最大跌幅達到了17.87%。于是，有人認為是股指期貨的推出，誘發、助推了股市的大跌。

　　股市漲跌有自身規律

　　說股指期貨引跌股市沒有根據

　　中央財經大學證券期貨研究所所長賀強教授分析，決定股市漲跌的是基本面和宏觀政策，而非股指期貨，這兩者沒有任何關聯。即使沒有股指期貨，本輪下跌也不可避免。

　　影響本輪股市下跌的原因有很多，有國外金融事件的影響，比如希臘債務危機等，也有國內貨幣政策、樓市政策偏緊等原因。

　　“股市的漲跌有自身的規律，把股市下跌歸于股指期貨沒有根據。”上海證券副總經理姚興濤說。

　　海通證券高級研究員雍志強談到，滬深300股指期貨上市后，4個合約價格和股票現貨市場密切相關，完全沒有出現股指期貨合約價格脫離現貨而獨立特行的局面，股指期貨合約價格基本上跟隨股票現貨指數走勢，也符合海外股指期貨市場初期的情況。

　　雍志強提供的分時數據顯示，是股票現貨領跌股指期貨，而非股指期貨引跌現貨。只有當股指期貨名義成交金額和未平倉合約價值超過現貨股票市場交易額的50%，甚至達到80%左右時，股指期貨對股票現貨市場的價格發現才會有影響。

　　資金規模只有70億元

　　“小螞蟻”難以撼動股市“大象”

　　有關專家認為，從目標來看，股指期貨應該成為股市的穩定器。但是，由于股指期貨剛剛推出，因此，無論是市場規模，還是參與者的廣度都還難以達到這一目標。

　　目前，中國大陸的股指期貨資金規模只有70億元人民幣。保證金的總額仍不及一只股票的總市值，相對于總市值20萬億左右的A股市場，“小螞蟻”還難以撼動股市這頭“大象”。

　　市場研究顯示，通過對近期股市、期市資金流量、存量的分析，4月16日以來，隨著中國股市的重挫，滬深300成份股凈資金流出約為678.94 億，而在這個時間段，期貨市場活躍資金存量平均為15.94 億。從資金量來看，股指期貨市場上資金的行為尚不能影響股票市場走勢。另外，根據估算，自股指期貨上市至今，約94.93%的成交量在作趨勢投機交易，套利交易的份額相當小。這是股指期貨下跌相對較為遲緩，一直處于正價差運行的主要原因。這也再一次證明，是現貨拉動期貨下跌，而不是期貨拉動現貨下跌。

　　期指成交量為名義成交額

　　量大屬正常不值得大驚小怪

　　滬深300指數期貨合約上市后，交易比較活躍，日均成交量約16萬手，成交量多達1000億元以上，甚至超出了現貨市場的成交量。這么大的成交量是否會造成對股市的影響?

　　專業人士分析，這個成交量比較正常，雖然比預期的要高許多。

　　股指期貨是保證金交易，實行“T+0”日內回轉交易，同一筆資金日內可以交易多次，這些交易額都是名義的，名義成交額高也是正常的。目前，滬深300指數期貨名義成交金額與股票現貨市場成交額相比基本接近，因此，這樣的交易量并不值得大驚小怪。

　　過去，股市大跌，股民或機構投資者只能賣出股票保值，越賣股市越跌。現在當股票市場面臨壓力而流動性不足時，投資者可以選擇在股指期貨市場上套期保值，從而減輕了股票市場的賣出壓力，股市下跌的可能也就小了。

　　賀強教授強調，中國的股指期貨還很稚嫩，投資者也還不完全熟悉，我們對這個市場更應該呵護。別讓一個襁褓里的“嬰兒”承擔更大的壓力，他還要成長。(謝衛群){page_break}

　　證券市場違法行為將遭嚴打

　　該報道介紹了《最高人民檢察院、公安部關于公安機關管轄的刑事案件立案追訴標準的規定(二)》的主要內容，這一文件對公安機關經濟犯罪偵查部門管轄的內幕交易、操縱證券市場等違法行為立案追訴標準作出了規定(報道全文此處從略)。

　　資金先知先覺屢出現

　　巧合還是內幕信息泄露

　　5月19日，宏達股份(600331)出現異動，成交放出6.7億元的巨量，是前一個月平均每天2億多成交量的近3倍，并且股價以漲停報收。19日晚間，公司即發布重大資產重組停牌公告，稱大股東正在醞釀對公司的重大資產重組，將停牌最多一個月。這被外界質疑重組消息提前泄露，19日當天大量買入宏達股份的資金可能涉嫌利用內幕信息從事證券交易。

　　消息是否提前泄露?巧合為何這么多?

　　長期從事證券投資的徐先生認為，2009年4月20日是高淳陶瓷(600562)停牌重組的前一天，也出現了放量漲停的走勢，與此次宏達股份的情況非常相似。事后，有得知內幕信息的交易者因為提前買入了大量高淳陶瓷股票而被立案偵查。如果僅僅用巧合來解釋宏達重大重組停牌前的資金涌入，顯然不能讓人信服。所以，從宏達股份當天的交易情況看，很有可能有資金提前獲得了內幕信息，并且發生證券交易金額50萬元以上的可能性也非常大。

　　徐先生表示，在A股市場，在公司因重大事項重組停牌的前兩天，資金放量涌入的案例并不鮮見，比如今年5月5日的中國重工、4月26日的蓉勝超微等。為什么每次都這么巧?

　　不過，大多情況下，由于投資者自身雖然沒賺錢卻也沒有受到直接損失，所以許多人就見怪不怪，得過且過了。徐先生希望證監會等有關部門能對這類亂象嚴加監管。

　　(沈 寅)

　　打擊股市內幕交易須強化執行力

　　為嚴打證券市場違法行為，5月18日最高人民檢察院和公安部聯手發布規定，明確了股市內幕交易的立案追訴標準，這讓不少股民為之歡呼雀躍。但是，這一規定發布僅一天，宏達股份就出現了非常可疑的交易情況，引發了公眾的極大關注。

　　毋庸置疑，內幕信息泄露和內幕交易監管在證券市場一直是個難題。

　　但是，對內幕交易不嚴肅查處，對股民、將對股市乃至于對我國經濟發展的影響都將非常惡劣。

　　影響股民的價值投資理念。在投資者教育里，我們始終提倡“價值投資”，希望股民能少一點投機行為，多關注上市公司的基本面和內在價值，從公司的長期發展中分享紅利。但是，可疑交易的屢屢出現，對股民的價值投資理念沖擊巨大，導致不少股民把重點放在了炒“消息股”上，寄希望于提前獲得“內幕信息”而暴富。

　　影響證券市場的健康發展。信用是金融市場的基石。我們是提倡投資還是“投機”，我們的股民是股東還是“賭徒”，都與市場信用程度直接相關。如果不嚴肅查處，幾起內幕交易事件就會極大削弱市場信用，影響非常惡劣。

　　影響國民經濟可持續發展。證券市場本可以通過市場再分配，讓投資者享有更多上市公司發展紅利，從而分享經濟發展成果。內幕交易的出現，使一些大資金掠奪了本該屬于小散戶分享發展紅利的機會，從而影響了內需的拉動和國民經濟的可持續發展。

　　內幕交易猛于虎!既然打擊內幕交易已經標準清晰，有法可依。那么，下一步的難點就集中在執行力上了。希望有關部門狠下決心，對一些可疑交易進行清查，還清白者以清白，還違法者以顏色，還投資者以信心!

　　(六　如)

　　香港如何嚴打內幕交易

　　強化證券市場立法和司法，內幕交易行為被納入刑事犯罪。

　　在香港證監會的工作中，打擊內幕交易是重頭戲，不過對此類違規行為，香港的稱呼比較特殊，稱其為“市場不當行為”。

　　所謂的市場失當行為，根據香港《證券及期貨條例》第 245 條的定義，具體包括內幕交易、虛假交易、操控價格、操縱證券市場、披露關于受禁交易的資料及披露虛假或具誤導性的資料以誘使進行證券及期貨合約交易等。

　　根據《證券及期貨條例》第 252 條，特區政府財政司司長在考慮證監會作出的報告或律政司司長作出的通知之后，或在其他情況下，如果覺得曾發生或可能曾發生市場失當行為，就可以在審裁處進行研訊程序，審裁處則有司法管轄權了解及裁定與市場失當行為有關的任何問題或爭議點。{page_break}

　　內幕交易遭遇重拳嚴打，成為不可觸摸的“紅線”。

　　2008年7月17日，《證券及期貨條例》頒布以來的首宗個人“內幕交易罪”案完成定罪——熊麗美利用內幕消息避免了6萬多港元的投資損失，代價是20萬港元罰款及6個月監禁(緩刑2年)。“內幕交易”在香港證券市場開始成了一條不可觸摸的“紅線”。

　　過去的2009年堪稱香港證監會打擊內幕交易成果豐碩的一年，一只又一只“老虎”接連被打。其中，4月份的一起案件，使香港證監會打擊內幕交易的工作跨越了一座里程碑。該案中，投資銀行家馬漢揚被判犯有內幕交易罪，監禁26個月并處罰款23萬港元，成為第一個因該罪名在香港被判入獄之人。香港證監會行政總裁韋奕禮在該案宣判后明確表示：“這個案子發出的信號很清楚——從事內幕交易就要去坐牢。”

　　此后，更多違反市場公平公正原則的人被送入監獄，而且在刑期和罰款額上屢創“新高”。

　　內幕交易者除面臨牢獄之災，還可能面對巨額索賠。

　　公平的市場提供了公平的游戲規則，依靠不法行為牟利，必須面臨更高的違規成本。《證券及期貨條例》明確賦予遭受損失人士追討賠償的民事訴訟權，內幕交易者除面臨牢獄之災，還可能面對其他投資者的巨額賠償訴訟。

　　整體而言，香港建立了一整套外部制衡機制確保證監會公平、公正執法，整個香港社會也在努力營造公平正義的社會氛圍，不給違規行為提供可乘之機。(黃　拯)