多空主力分歧明顯 鄭棉波動幅度加大

               目前棉價在15500元/噸一帶為空頭倉單加碼之際，亦為多頭發(fā)力爭奪賽點之位，多空主力分歧明顯，棉花波動加劇。

關注中美貿易談判影響

2018/2019年度我國棉花產量預計為600萬噸。需求預期分三種情況：一是中美貿易戰(zhàn)保持現狀，按照內需下滑5-10%、出口下滑3-5%計算，國內棉花需求預計在750-800萬噸。二是中美貿易戰(zhàn)升級，需求下滑按照10%算，棉花需求預期下降到700萬噸。三是中美貿易戰(zhàn)緩和，內需稍有下滑，棉花需求預期為780-830萬噸。而進口方面，預期170萬噸(當然如果貿易戰(zhàn)緩和不完全排除會針對美棉加碼可能，但若如此，國際市場將更為緊缺，按照目前進口量預期，國際市場產需缺口為110萬噸)。

從目前中美談判動態(tài)來看，貿易戰(zhàn)有所緩和，供需預期趨緊，大勢來看價格理應存在回升預期。風險點在于中美之間貿易戰(zhàn)的進一步動向。另外，需要注意的是該供需核算并未將國儲估算在內，可能有些主觀。但個人認為國儲非有效流動庫存，主要作用在于平抑市場，可能會最終限制當前年度市場的高度，但主產國擴種有限的情況下反而給下年度市場可能及空間。

社會庫存處于高位

我國棉花庫存處于歷年同期高位。截至1月底，我國棉花社會庫存570萬噸，環(huán)比增加13萬噸，同比增加115萬噸。商業(yè)庫存，截至1月底為485萬噸，環(huán)比下降10萬噸，同比增加94萬噸。現貨的這種庫存高位狀態(tài)仍提示存在銷售壓力，但該壓力不會進一步增加，目前棉花加工已經進入尾聲階段，月加工量在6萬噸左右，月度產不足需，后續(xù)將是逐步去庫存階段，該壓力逐步下降。從期現貨價差及交割賣壓來看，鄭棉1905合約15500元/噸以上仍存交割優(yōu)勢，短期對市場仍有一定壓力。

新作面積小幅增加

目前棉花內外價差為318元/噸(滑準稅下)，棉紗內外價差為240元/噸，進口均有優(yōu)勢，另外市場開始關注國內外新作面積，均有小幅增加的預期，對市場構成一定拖累。近日鄭棉1909、1905月合約價差由500左右縮窄，兩者無風險套利空間為500元/噸。一方面臨近無風險套利區(qū)，另外近期國內外市場調高2019/20年度主產國面積，也在短期抑制遠月合約，造成1909、1905月合約的縮窄，但按照目前中美面積預期及去年單產預期的話，全球供需預計仍維持平衡趨緊。后續(xù)隨著市場關注點轉移到播種及生長期天氣，這種縮窄或不具有持續(xù)性。

綜上所述，現貨庫存同季偏高、倉單交割及中美新作種植面積小幅增加對中短線構成拖累及壓制，但國儲低位、年度供需趨緊、貿易摩擦緩和的中長線邏輯令市場整體存在向好預期。短期市場可能仍在底部反復，但長線向好。變量在于貿易戰(zhàn)動向，會令多空長短邏輯發(fā)生改變。