21硬核投研丨寧德時代の熱い背中には、隠れた憂いがある。

21世紀資本研究院研究員董鵬

寧徳時代のスケジュールによって、會社は2021年7月ごろにナトリウムイオン電池を発売します。

時間はますます少なくなりましたが、ナトリウムイオン電池は姿を消しました。

予定通りに発売されても、前期のコストは必然的に低くないです。ナトリウムイオン電池の性能指標は低速車、二輪車、エネルギー貯蔵分野にも適用されます。例えば、老年の代歩車と電気三輪車など、最近北京でこのような車種の退出を宣告したばかりです。

つまり、ナトリウムイオン電池は現在の動力電池の製品構造に有効な衝撃を與えることができず、市場供給はリン酸鉄リチウム、三元電池を主とする供給構造を維持する。

會社が「押し新」を急いでいる背景には、動力電池の最上流の原材料の急激な上昇があります。

「炭酸リチウムは単なる買い占めです。新エネルギー産業の発展には不健全です。」もし誰かが私達のところで一生懸命に値上がりしたら、彼らを外に排除します。

今では、馬雲を超えた寧徳時代の曽毓群理事長が、その時は意外に冷たい言葉を吐いた。

寧徳の時代は原料の価格をコントロールする能力がありますか？

答えは決まっていますか？

會社は近年買収、出資を通じて、合弁會社などの方式で密集的に配置し、ニッケル、リチウム、コバルトなどの多くの分野をカバーしていますが、上述の原料は國際定価商品である一方、上流の優良資源は國內外の大手に掌握されています。

できることは、自分の業界內の協議価格の優勢を利用して、できるだけダイヤフラム、電解液、銅箔などの直接材料の仕入れコストを下げることにほかならないが、結局はこのような製品の価格の変動は、やはり一番上流の原料によって決まる。

一方、寧徳時代はA株の「神話」が続いています。

第二級市場において、會社は非常に高いプレミアムを獲得し、8000億元の総市場価値の巨大な體で、年內に60%以上の上昇幅を獲得しました。総市場価値は1.3兆元を超えました。

7月13日の終値と年間4.33元の1株當たり利益予想値によれば、動的推定値は130倍に達し、2級市場は今後3年間の利益を株価に算定した。

動力電池はいい商売ですか？

新エネルギー自動車の透磁率の向上には、より強い電池性能が必要で、より安い価格を事前條件としています。

今年はそうです。

テスラ、比亜迪がコスト優勢のリン酸鉄リチウム電池を多く採用したことにより、上半期に國內の新エネルギー自動車の浸透率が毎月増加し、今年1月の7.2%から14%に大幅に伸びた。

もう一つの推進要因は、新エネルギー自動車のコストが最高の動力電池の価格よりずっと低いため、新エネルギー自動車が市場化の背景にあり、ガソリン車と競爭する実力を備えています。

寧徳の時代だけを例にとって、同社はここ數年、バッテリーの平均販売価格が連続して下落している。

総合會社の公式および行研機構のデータによると、2015年から2020年までの間に、寧徳時代動力電池システムの平均販売価格は2.28元/Whから0.89元/Whに下がった。

0.6元/Whのコストは以前、業界內で想定されていた「財政補助金がない場合、新エネルギー車は従來のガソリン車との競爭力を持つ」という臨界點であることが指摘されています。

業界にとって、動力の電池の価格は低い勢いで推移して、新しいエネルギーの自動車の普及に役立ちます。

ただ、ビジネスの観點から見れば、動力電池はいい商売ですか？

少なくとも、利潤率の表現は普通です。

過去數年間、生産能力の規模の向上と新技術の応用に従って、動力電池の平均価格と利潤率はいずれも急速に下がる傾向を呈しています。

2015年のデータをベースに、寧徳時代は5年間使って、動力電池の平均価格を56%下げて、平均コストを51%下げました。

製品の価格、コストの下落幅は似ていますが、バッテリーの単位利益絶対値はどんどん減っています。

上記のデータから計算すると、2015年から2020年までに、寧徳時代の単位の粗利益はそれぞれ0.95元/Wh、0.93元/Wh、0.5元/Wh、0.4元/Wh、0.27元/Wh、0.24元/Whとなります。

それに対して、會社の利益率はどんどん下がっています。

2015年から2020年までに、同社の売上高は8割近くの動力電池システムの営業利益率は41.4%から2020年の26.56%にまで下がり、6年間で2016年だけ小幅な上昇があり、その他の時間はすべて下落している。

これは業界の傾向です。避けられません。

他の同業者を含む期間の利益率も低下傾向にあり、例えば國軒高科の「電池セット」の製品は2015年、2016年の粗利益率は48%を超え、2020年までに24.27%まで減少した。

これに対し、寧徳時代に調査を受けた時も、「総合毛利率は徐々に下がってきたが、下げ幅はすでに緩やかになっている……會社の粗利率の変化傾向は業界の発展と一致している」と述べました。

実際の狀況は確かです。価格は制限なしに下がることはありません。

2018年を境に、會社の動力電池の平均販売価格の下落幅は明らかに縮小され、2018年の18.44%から2020年の5.6%に減少した。

ただ、商品価格の変動傾向と一致して、會社のコストの下落もボトルネックに入ったようです。

2019年には、同社のバッテリーのコストは17.58%となり、2020年の下落幅は3%に縮小されました。これはやはりリチウム、コバルトなどの重要な原料価格が低位にあることを背景に実現されました。

しかし、今年はまた狀況が違っています。

新エネルギー自動車の需要の強力な牽引のおかげで、バッテリー全體の産業チェーンの景気は大幅に増加し、原材料は集団の上昇相場を巻き起こしました。

コストショックは無視できない。

動力電池システムのコストの中で、材料のコストは80%を占めて、人件費のコストは約20%です。

國軒高科はこの前に転債可能な時に詳しいデータを提供しました。その時、動力電池の単位のエネルギー、人工、制造コストの合計は19%に満たないです。原材料コストの比率は81%を超えました。

動力電池の原材料構成には、リチウム、ニッケル、コバルト、マンガン、銅、アルミニウム、黒鉛などの最上流の原料が多く含まれています。それぞれ動力電池の正極、銅箔、電解液、負極、アルミシェルカバーなどの直接材料に対応しています。

大口商品の動きについて言えば、今年は去年と違っています。

2020年は前倒しで値上がりし、全體の価格は2019年の水準よりやや高く、今年は2020年の相対的な高位を基礎に引き続き値上げし、平均価格水準は2020年より大幅に高いです。

曽毓群の「ツッコミ」の炭酸リチウムだけを例にとって、2019年には國內の電池級の炭酸リチウムの平均価格は7.4萬元/トン未満で維持され、2020年には4.6萬元/トンまで大幅に下落し、今年上半期の平均価格は7.9萬元/トン近くまで大幅に上昇した。

動力電池にとって、リン酸鉄リチウム、三元電池はいずれも大量のリチウム製品を消費する必要があります。

電解液の35%から40%のコストは六フッ素リン酸リチウムから來ています。

2021年には六フッ素リン酸リチウムの価格が上昇し続け、年初の11萬元/トンから38萬元/トンまで上昇し、製品の平均価格を2020年の8.32萬元/トンから今年上半期の21.1萬元/トンに引き上げた。

また、リン酸鉄リチウム、水酸化リチウムなどの周辺製品も需要を牽引しており、年內には大幅な価格上昇が見られます。

基本的な金屬分野の銅、アルミ価格はもちろん、世界のマクロ経済と緊密に連攜して、前者は今年5月に1萬ドルを突破して歴史的な高値を記録しました。後者は歴史的な高位にあります。

民生証券のデータも7月2日まで、6μ。m、8μ。m銅箔加工費はそれぞれ年初の上昇幅より30%以上と50%を超えており、主に下流需要が旺盛で、同期の原材料銅価格の上昇の影響を受けている。

対照的に、上記の動力電池の直接材料の中では、隔膜、負極黒鉛価格だけが安定していますが、現在の業界では極めて高い生産能力の利用率と來年の動力電池の生産能力の増加のリリースを考慮して、業界でも將來の価格引き上げの見通しがあります。

大量の商品の系統的な上昇の背景の下で、動力の電池の材料のコストはきっと迅速に増加します。

今年5月下旬の調査で、寧徳時代の今一番心配している問題は何ですか？

會社からの回答は、「國際構造の変化、サプライチェーンの資源不足及び現地化の供給不足を背景に、どうやって業務を遂行するか」ということです。

指摘したいのは、全世界の流動性の松葉點がまだ到來していないということと、新エネルギー自動車の浸透率が絶えず向上し、上流のリチウム鉱山の供給弾性が限られていることによって、動力電池の原材料価格が短期的に下がる可能性は小さい。

さらに、一部の原材料はさらなる上昇の可能性を排除しない。

たとえばリチウム鉱山の生産者は2018年から2020年までの下落相場を経験した後、「放量」を急がないようです。

リチウム製品の価格の上昇に対して、上流のほうが明らかに樂成しています。

寧徳時代などの産業チェーンの中の旅行企業の2021年の財政報告に寫ると、前述のコスト曲線の下落傾向の終わりであり、さらに今年はその平均コスト傾向が反転して上昇する可能性がある。

寧徳時代の「高手」

材料の減少にはビジネスの減少と研究開発の減少が含まれています。會社は産業チェーンを積極的に開拓し、産業チェーンの上流と下流の協力を強化し、ビジネスの降本を推進しています。研究開発に力を入れ、製品の設計を最適化し、製品の性能を向上させ、お客様に優れた製品とサービスを提供します。

寧徳時代の公式口徑によって、會社は原材料の上昇に対応する方案は以上の通りです。

ビジネスの降本は分かりやすいです。特に國內市場において、寧徳時代は50%を超える市場占有率で、ほとんどすべての新エネルギー車企業が寄り付かない會社です。

業界の地位、規模はここに並べて、寧徳時代にサプライヤーとの交渉の過程で優勢を発揮しました。

研究開発の方面で、比亜迪は刃の電池があって、寧徳の時代CTPの技術があって、理論の上で2つの解決案はすべて動力の電池の性能が昇格させて、コストが下がることを実現することができます。

また、具體的なコストダウン手段は、「極限製造」によって良品率を向上させ、カナダ資源の回収過程によって原料循環チェーンを構築することと、少量の投資と中長期契約を締結することによって原料の供給弾力性を高めることを含む。

しかし、會社の「再生可能エネルギーとエネルギー貯蔵を中心とした固定式化石エネルギー代替」の戦略によれば、資源の回収に対応する可能性があるのはエネルギー貯蔵分野である。

さらに重要なのは、過去數年間において、寧徳時代に産業チェーンで展開された密集的な布石であり、具體的な形式は株式の取得、共同建設の生産能力、供給契約の締結などを含む。

上記のリチウム、コバルト、銅などの基本原材料だけを例にとって、同社はほぼすべてカバー済みです。

その中で、リチウムは重い中の重さに屬します。

寧徳時代にはオーストラリアLi鉱山のPilbara株を8.5%保有していたが、子會社のカナダ時代の全資本を通じて北米のリチウム業、カナダのリチウム業會社Neo Lithiumの8%の株を所有していた。

リチウム塩については、寧徳時代に四川宜賓で動力電池の生産能力を建設した後、現地で現地の天宜リチウム業の25%の株式を獲得しました。

銅、コバルト業界の狀況は似ています。提攜先とサプライヤーは洛陽モリブデン業と嘉能可を含んでいます。そして後者と供給書を締結して、嘉能は今後10年間で13.78萬トンのコバルト資源を供給します。

寧徳時代にも合弁で動力電池材料プロジェクトを建設しています。例えば、徳方ナノと計畫して建設した「リン酸鉄リチウム年産8萬トンプロジェクト」と江西生化計畫で建設した「年産5萬トンプラス材料プロジェクト」です。

しかし、いくつかの問題も無視してはいけません。

まず、材料配置の角度から見て、正極材料が動力電池のコストに占める割合が一番高いため、寧徳時代は主に正極材料に重點を置いていました。負極材料、電解液は一部の新規生産能力があります。

第二に、寧徳時代に投資した上流の鉱物資源は「零細打」に屬しています。投資額は大きくなく、協力資源の方も業界の主流ではありません。

リチウム資源を例にとって、主要鉱夫と炭酸リチウム、水酸化リチウムの生産企業は米國の雅寶、チリSQMであり、國內の天斉リチウム業と贛鋒リチウム業であり、これらの企業のコスト優位性が顕著であり、お互いの持ち合いの利益共同體を形成している。

例えば、日斉のリチウム業はSQM會社とテリソンホールディングスに參加します。テリソンのもう一つの重要な株主は米國の雅寶です。贛鋒のリチウム業はオーストラリアの第二大鉱山Mount Mationの一手販売権を握っています。

現在の世界の良質なリチウム資源の供給パターンは非常に固定されていますが、この「輪」は寧徳時代には入りにくいと言えます。

コバルト資源の供給については、嘉能可は結局のところ貿易商であり、もちろん保証価格であり、コバルト資源の「仕入価格」は市場業界の定期的な調整に伴います。

その他のサイクル業界では、低価格のゲームの関係は、バッテリー産業チェーン內部にも存在していますが、現在は新エネルギー自動車の景気の全面的な上昇を受けて、価格面の矛盾は短期的には販売量によって覆い隠されています。

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