合併?再編は8割弱！標的の資産競爭力が足りなくて、登録制で投資して焦慮します。「破局」の道。

10月21日の夜に、當日の連合明株式（60306.SH）と獨新交運（603032 SH）の発行株式の資産購入事項は両方とも否定されました。翌日（10月22日）、両方の株価は下落しました。その中でユナイテッド株は9.84%下落しました。徳新交運は9.95%下落しました。

一方、高プレミアム買収関連企業を通じて協同利益を強化することで、業績の下落による新資産の注入によって経営の苦境から脫卻することができたが、否定された理由は驚くほど一致した。

両社の上場企業の買収?再編の失敗の背景には、登録制での合併?再編の標的の品質低下に対する市場の不安が深くなっている。

「リストラ拒否率は今年ずっとIPOより高くて、いい點の會社はほとんどIPOに行きました。（再編成）標的の品質はなかなかいいものがありません。」前の証券會社のベテラン推薦代表の王驥躍さんは21世紀の経済報道記者に対して指摘しました。

リストラ過會率が著しく低下した。

公開資料によると、両社の上場企業の買収の標的はいずれも割高なプレミアムが存在する。

その中で、ユナイテッドの株式は5.82億元でユナイテッドを買収し、100%の株式を包裝する予定です。後者の連結包裝は主に包裝器具の計畫、設計、製造及びラインサービスなどの業務に従事しており、主に自動車業界に集中しており、連結財務諸表の正味資産の帳簿価値は9364.75萬元である。これはつまり、この買収評価の付加価値率は521.48%に達したということです。

経営データから見ると、2018年、2019年、2020年1-5月に、共同包裝の営業収入はそれぞれ2.62億元、2.85億元、7236.34萬元で、親會社の株主に帰屬する純利益はそれぞれ4868.14萬元、5051.09萬元、1734.99萬元であるが、非控除後の母の純利益はそれぞれ842萬元、4063萬元、1707萬元で、大きな変動がある。

業績の安定性から見て、聯明包裝のサプライヤーもかなり集中しています。2018年から2019年までと2020年までの5ヶ月間、連結明包裝の前五大サプライヤーの購買額はそれぞれ4612.68萬元、4422.52萬元、849.79萬元で、購買比率はそれぞれ54.03%、49.8%、39.46%です。

徳新交運はマクロの精密な90%の株式を買い付けて、プレミアムが高いだけではなくて、更に境界を越えて合併を合併することに関連します。

公開資料によると、徳新交通は2003年に設立され、主な業務は道路旅客輸送とバスターミナル業務を含む。マクロ精密は主にリチウム電池の極片成形製造分野に応用された極片自動裁斷高精密金型、高精密切削刀などの製品を生産し、関連技術サービスを提供しています。

取引データによると、マクロ精密100%株の初歩価格は7億元で、その正味資産の額面価値0.88億元より698.29%増の約698億元である。

両社の上場會社が開示した公告內容によると、いずれも否定された原因は、「申請者が標的資産の核心競爭力、今回の取引評価値の合理性を十分に説明していないため、今回の取引は上場會社の資産品質向上に役立つものであり、『上場會社重大資産再構築管理弁法』第43條の規定に適合していない」ということである。

これは一つの例ではない。2019年以來、合併?再編の新政が頻繁に発生しているにもかかわらず、方向性から転換可能な債務の審査発行、再編?新規參入、分譲?上場など一連の政策が相次いで登場し、監督審査も大幅に加速しているが、合併?再編市場は目立って活発化しておらず、創業ボードの最初の単獨借殻もまだ「破繭」していない。

多くの業界関係者は、登録制の環境下で、優良品質の標的資産はいずれもIPO通路を選択し、上場會社に再構築されるのではないと指摘しています。

Windデータによると、2019年現在、合計332社の上場會社が重大な資産再編案を発表しているが、そのうち、再編が完了した企業は132社しかなく、4割にも満たない。

同時期に、合併?再編委員會の審査通過率もIPO審査の通過率をはるかに下回っており、2019年現在、合計192単再編會議があるが、通過した企業は合計157社で、通過率は81.77%で、同期のIPOの過會率は92.3%に達している。

その中で、2020年の合併?再編過會率は更に78.57%まで低く、2018年、2019年のそれぞれの85.42%、83.06%の合併?再編超過率は明らかに減少した。

買収市場の「低迷」の弁

今年に入って以來、競買者の再編成功の事例として、21世紀の経済報道記者も注目しているように、大多數は國內の合併で、しかも多くは現金決済方式で、現金＋株式支払方式を採用している企業は、多くは同性に高い垂直領域または上下階の合併を持っている。

この説明では、ここ數年、監督層は「三高」取引、盲目的なクロスボーダー買収の継続的な厳格な監督管理に対して、すでに効果が顕著になりました。これも私達の好きな狀況です。華南のある中型証券會社の投資部の人がインタビューで指摘されました。

しかし、買収市場は徐々に理性的になっている反面、登録制の大きな幕が開くにつれて、優良資産も枯渇しつつある。買収?再編の成功率が著しく低下した今、複數の買収?再編に攜わった投資家が記者にフィードバックした。

「もう少し待ってください。上場後の殻は価値がないです。やはり売れるものを選ぶので、良いものが必要です。」王驥は言った。

しかし、買収?再編市場の低迷の一方で、実體産業の統合や新たな苦境に直面している。

華南のある中型醫療製造業の上場會社の幹部は記者に対し、上場の道が円滑であるため、気に入った優良買収資産はIPOルートを利用して、自分で上場することを選ぶのは業界の合併合併に不利だと語った。

FRB証券は、2020年のM&A市場の前審判決についても、「コーチングボード、創業ボードの登録制の加速に伴い、中小企業IPOの上場チャネルが前例なくスムーズになり、中國経済の発展を促進することに大きな意義があるが、特に規模効果が必要な業種にとってIPOの開通は必ずしも良いことではない」と指摘しています。

例えば、醫薬業界の規模効果は非常にはっきりしていますが、多くの中小醫薬會社は一つや二つの薬號、三千萬の利潤で順調に上場できます。先導企業の合併や再編を受け入れるのではなく、中國に自分の輝瑞、強生が現れないだけでなく、大量の資金を集めることで、低水準の重複建設を招きやすいです。

このため、FRB証券は「報告」で、「一部の特定業種のIPOに対して制限的な條件を追加する必要があり、業界內の優良先導企業IPOの難易度を下げるとともに、これら特定業種の供給側構造改革をさらに促進する必要がある」と呼びかけています。

しかし、リストラ市場はもともと過度に人気があるべきではないと業界関係者が考えています。王驥躍から見れば、買収は市場取引行為であり、政策によって推進されるものではない。大企業は合併によって発展してきたが、生存者の偏りで、大量の合併リスクがより高い。

王駿躍氏は、「上場は會社の権利であり、市場で選別と淘汰を行ったほうがいい。資源の浪費ではないかと判斷しないでください。市場はより良い資源配置案です」と指摘した。

?