萬華化學煙臺工業園のMDI裝置は検査を停止して、2022年までに総利益は150億を超えますか？

アジア太平洋地域最大のMDI製造企業である萬華化學グループ株式有限公司（以下、「萬華化學」という）は13日夜、化學工業企業の生産プロセスの特徴に基づき、生産裝置の安全かつ効率的な運行を確保するため、年間點検計畫に基づき、會社煙臺工業園MDI一體化裝置（60萬トン/年）は2019年6月21日に駐車點検修理を開始すると発表した。

萬華化學によると、今回の生産停止點検は年度計畫に基づいた定期點検であり、會社の生産経営に影響はないという。

公開資料によると、萬華化學は1998年に設立され、國內唯一のMDI生産技術を持つメーカーであり、そのMDI生産能力も1994年の1萬トンから現在の世界最大の210萬トンに成長し、2018年に吸収合併を完了してから世界MDI業界のリーダーとなりました。

業界関係者によると、國內唯一のMDI製造技術の自主的な知的財産権を持つ企業として、萬華化學は最初の1萬トンのMDI生産裝置からスタートし、技術改革によってエネルギーの拡大、生産能力の新規作成、吸収合併などの方式でMDI生産能力の拡張を段階的に実現し、現在はすでに210萬トンのMDI生産能力を形成し、世界MDIのリーダーとなっている。

會社のMDI生産技術の突破に伴って、國內の二つの生産基地はまだ改造計畫があります。改造後の生産能力はそれぞれ150萬トンと110萬トンです。同時に、會社はアメリカに次の生産基地を新設し、生産能力は40萬トンを計畫しています。

萬華化學は現在MDIを中心として、石化シリーズと特殊化學品の発展を加速させる製品構造を形成しています。

2018年、萬華収入のポリウレタンは51%を占め、石化プレートは31%を占め、特殊化學品は9%を占めた。利益構成上、ポリウレタン、石化プレートと特殊化學品の粗利益はそれぞれ76%を占め、9%を占めた。

將來の石化プレートの営業収益と利益は成長率に比べて生産能力の投入から利益を得て、比較的に速い成長を得ることが期待されますが、ポリウレタンはまだ會社の主な利益プレートです。

東方証券アナリストの倪吉さんによると、MDI産業チェーンはとても長くて、萬華化學の二大生産基地は國內の他の企業に比べて、産業チェーンの組み合わせがもっとよくて、相応のコストも低いです。

このため、2015年のMDI業界の景気が最も低かった時に、萬華化學も依然として30%の粗利益率を維持できます。

推計では、現在のところ、1トンのMDIのコスト優勢は約2110元で、國內220萬トンの年間生産量に対応する超過利潤は35億元である。

化工にとって、倪吉は核心競爭力は主に3つの方面に現れています。まず一體化と規模化による生産コストの低減です。その次に管理能力による費用の節約です。最後に技術革新能力による參入障壁です。

我が國のほとんどの大手企業の超過利潤は主に2時から來ています。即ち、コストコントロール能力がとても強いです。

しかし、萬華化學はさらに進んで、前述の三大比較優位を兼ねています。

歴史から見て、萬華早期の超常規発展の核心は國産MDIの技術突破を実現し、技術獨占を今まで維持してきたことにある。

また、この二年間會社は新材料と特殊化學品などのハイエンド分野で技術のブレークスルーを絶えず実現しています。技術革新も萬華の最も核心的な競爭力となります。2022年にビニルプロジェクトが産後に達し、技術障壁は全部で萬華化學に43億の超過利潤をもたらすと予想しています。

倪吉はさらに、萬化學華の最も重要な製品であるMDIにとって、今後3年間で生産能力が196萬トン増加し、複合成長率は5%以上であると指摘しました。

毎年全世界の約4%の需要の増加に対応して、工事率はある程度下がることができると予想して、しかし依然として合理的な範疇の內にあります。

しかし、MDIのこのような長期的な寡占狀態の業界にとっては、深刻な需給のアンバランスがない限り、価格は大體において需給と非常に連動していない。

しかし、この業界の最大のリスクは、過去數年間の業界収益が極めて異常な高位にあり、自身の障壁が高くても、當時の企業の50%以上のROEを支えるには足りないということです。これは既存の企業の生産能力の増加を刺激し、新たな參入者を誘致することにもなります。

現在は新入社員の実力はまだ既存の企業に見劣りしていますが、千里の堤は蟻の穴に壊されています。一度新しいプレーヤーにかかとを立てる機會を與えたら、業界の構造に対するマイナスのインパクトはやはり無視できません。

そのため、既存の生産能力にとって、比較的合理的な選択は、新生産能力の生産開始前に、価格をできるだけ新生産能力の予測が黒字にならないレベルに抑えて、生産意欲を打ち消すことです。

実際には、いかなる寡占の構造が構築され、自身の高い障壁を除いて、潛在的な參入者に十分な抑止力を與える信頼できる脅威も重要な要素である。

倪吉によると、今回の増産能力から見ると、萬華化學の一家は125萬トンに達し、60%を超えており、さらに生産能力の優位性を強化している。

また、その後の生産能力の増加に伴って、投資規模は低くなる見込みで、1トン當たりの減価償卻のメリットは海外よりもさらに拡大することができます。

そのため、國內で萬華化學が新たに増加した80萬トンにとって、競爭相手よりはるかに低い単位で投資することによって、競爭相手と潛在參入者に対して非対稱的な打撃を構成するには十分です。

現在の萬華競爭相手MDIの完全コストは約10500元/トンで、所得稅率は25%で計算され、業界ROE（60%の負債率）は15%まで下がる見込みで、総合MDI価格に対応するのは約12000元/トンぐらいです。

この価格の下で、業界の既存の生産能力は利益を得ることができますが、あまりにも強力な生産力を持つことは難しいです。潛在的な參入者の予想収益は大幅に減少し、局から撤退させられます。

2022年に會社のMDI稼働率は85%の水準を維持し、総生産量約255萬トンに対応すれば、萬華全體の総利益は約152億元になると仮定している。

全體的に見て、倪吉は、萬華化學の未來業務の増量は主に3つの方向から來ていると考えています。1、組み合わせのポリエーテルの生産能力は62萬トンのPOとより上流の50萬トンのアクリルの潛在的な成長空間を持ってきて、対応利潤空間は16億元です。

中郵証券研究員の程毅敏氏によると、短期的に見ると、現在の萬華化學ポリウレタンの業績は8割近くを占めています。これは會社の生産能力が比較的安定している狀況の下で、會社の中短期業績は依然としてMDI、TDIなどの製品の市場価格に対して高感度を維持し、大幅に市場の業績予想に対する判斷を導きます。萬華化學は2019年2月に株式の追加により、會社全體の上場を実現しました。また、アメリカMDI一體化プロジェクトは2011年に完成する予定です。