人民元の為替レートから天量の貸付けの論理の思考に著きます。

今年に入ってから、世界の金融市場(chǎng)は激しく揺れ動(dòng)いています。

2016年の世界経済成長(zhǎng)の見通しは暗いですが、リスク選好崩壊の速さは多くの人の予想を裏切っています。

今回の市場(chǎng)変動(dòng)の原因は複雑ですが、例えば長(zhǎng)期的な貨幣量の広い限界効果の衰えに対する懸念、日本のヨーロッパがマイナス金利に陥っているために急激にエスカレートし、世界の主要なリスク資産の評(píng)価値がまた歴史的な高位にあります。

周小川総裁はこのほど、中國(guó)経済の世界市場(chǎng)への流出が著しいと述べた。

2016年中國(guó)経済は間違いなく政策突破狀態(tài)に入ります。生産能力、レバー、為替レートに行きます。

生産能力に行って、レバレッジに行くのは政府が自発的に突進(jìn)することを出したので、為替レートは受動(dòng)的なのかもしれなくて、各方面の條件は悪化して、この點(diǎn)に追い詰められます。

しかし、為替レートが一番気になるのは、すべての問題の嵐です。

為替相場(chǎng)はある程度中國(guó)経済をより開放的なマクロ枠組みの下で手術(shù)することに相當(dāng)します。

もっと弾力的な為替レートを取れば、投機(jī)筋の片側(cè)の注注をキャンセルして、経済的な衝撃吸収器になります。

しかし、どのようにしてより弾力的な為替レートで通貨をマークしますか？

一國(guó)が安定的に為替レートをマークするのをキャンセルしたいなら、人々が経済に自信を持っている時(shí)に手をつけるだけで、弾力性のある為替レートによって価値が下がると信じられます。

私たちはこのような機(jī)會(huì)を持っていましたが、今は以前と違っています。

これによってもたらされる金融資産の連動(dòng)性の上昇は遠(yuǎn)大な政策ではなく、基本的な心理的な準(zhǔn)備さえ欠けています。だから、新しい枠組みの下で見たのは政策がこのように失敗し、ミスが明らかに増え、コントロールの有限性が次第に暴露され、金融市場(chǎng)の激しい変動(dòng)はある程度政策の信頼力に対する見直されています。

醫(yī)療事故に対する市場(chǎng)の心配は病気そのものより怖いです。

金融政策の予想管理はずっと中國(guó)の弱體化しています。市場(chǎng)の多くは政策の意図が何をするのか分かりません。政策の実行コストがとても高いです。

経済政策の疎通において、中央銀行家は重要な役割であり、市場(chǎng)の期待を安定させるかどうかは、最終的に市場(chǎng)との良好な対話ができるかどうかにかかっています。

その後の反応を見ると、現(xiàn)在は周総裁の談話に対して、一般的に良好なものを示しています。

周総裁は率直に昨年8月以來(lái)の総括をした。

の調(diào)整。

個(gè)人的には最強(qiáng)の2つの情報(bào)を理解しています。1、現(xiàn)在の人民元形成メカニズムはバスケットの貨幣価格をより參考にしています。「清潔フロート」を?qū)g現(xiàn)することは人民元の為替レート形成メカニズムの未來(lái)の目標(biāo)ですが、まだ中間価格というメカニズムは完全に捨てることができません。

人民元の切り下げに対する最大の影響は、民間部門（非公式）の対外負(fù)債の頭寸1.7兆ドルである。

切り下げはこの部分の財(cái)務(wù)が悪化し、ドルのレバレッジに行って、資産を清算することを意味します。

一回で所定の位置につくと、外債に関わる個(gè)人の違約は金融システムの信用に対する衝撃に転化します。

しかし、外部債務(wù)のポジションは中國(guó)の全部の債務(wù)構(gòu)造の7-8%だけを占めています。

分かりたいのですが、90（國(guó)內(nèi)債務(wù)）を守るということは、10（海外債務(wù)）を守るということです。

この問題が不明であれば、マクロ政策に反映して、三角に並べることが不可能で、金融緩和政策（実質(zhì)利上げ抑制、債務(wù)デフレスパイラルの上昇を避ける）を?qū)g行し、資本項(xiàng)目はまた自由化の姿勢(shì)を維持し、人民元の適度な秩序ある下落（安定）と弾力性の増加を?qū)Г长Δ趣筏皮い搿?/p>

この三つの政策の方向はモンデールの三元パラドックスに反する。

もし中央銀行が三角関係の不可能性の中で為替レートを中心として、ある程度國(guó)內(nèi)の通貨政策の獨(dú)立性を犠牲にしたら、人民元資産のリスク選好が崩壊し、全體的な信用収縮を引き起こし、90%の國(guó)內(nèi)債務(wù)を占めることは間違いなく保証できなくなり、経済も最終的に流動(dòng)性の罠に陥ることになる。

現(xiàn)在の資金の流出圧力を解消する

為替レートは所定の位置にあり、資本統(tǒng)制もあります。

しかし、純技術(shù)的にはどのようなものでも、実際の操作では予想以上に悪い結(jié)果が出る可能性があります。

問題解決の根本は、市場(chǎng)に信頼させるために、中國(guó)はまだ十分な能力があります。債務(wù)再編と経済の再バランスの安定的な進(jìn)行を保障し、その過程によって生じる可能性のある経済安全を脅かすシステムリスクをコントロールします。

これも「マクロ慎重」政策の枠組みの核心である。

だから、どのような狀況においても、「私を中心に」という打法を堅(jiān)持し、國(guó)內(nèi)の通貨政策の獨(dú)立性の重點(diǎn)を置くだけで、金利を重視し、流動(dòng)性の緩和を強(qiáng)化し、為替レートと資本項(xiàng)目の適切な組み合わせを探しています。

中國(guó)が効果的に尾部リスクを低減する情報(bào)（ゾンビ債務(wù)再編＋銀行資本再編）を提示できれば、資本流出と人民元レートの下落が最終的に安定すると予想される。

利率と為替レートは少なくとも予想の面でより強(qiáng)い論理的衝突を構(gòu)成しています。市場(chǎng)は圧力を効果的に解放できない人民元の為替レートによる資本流出が中央銀行の金融緩和の空間を著しく制約して、今の人民元資産の評(píng)価水準(zhǔn)を支えることができないと強(qiáng)く信じています。

これは資本市場(chǎng)の揺れ動(dòng)く根源である。

四つの言葉を要約すると、

重心です。為替レートは結(jié)果です。三角が平らになりました。結(jié)果は悪くないです。

今年の1月は金融信用の伸びが速いので、ある程度必然性があると思います。

現(xiàn)在、中國(guó)はすでに債務(wù)デフレスパイラルの循環(huán)に陥っています。この狀態(tài)で生産能力を高め、レバレッジに行くには操作性がありません。

中國(guó)では、現(xiàn)在の金融信用拡張は実際に政府部門がてこを入れて、生産能力と在庫(kù)を核心とする供給側(cè)の改革が工業(yè)実體にもたらす波動(dòng)と陣痛に対応しています。

次に、竹を割って入る急なところは、鉄棒の部門を大移動(dòng)します。

中國(guó)はゾンビ化された債務(wù)をクレジットファイナンス市場(chǎng)から切り離し、利息を停止し、債務(wù)再編清算手続きに入るかもしれません。もちろん、このプログラムはある程度の財(cái)政通貨化の過程に対応しています。

中央政府と通貨當(dāng)局の貸借対照表は必ず拡張しなければなりません。そうでないと、高企業(yè)の企業(yè)部門の債務(wù)率が下がることはありません。

中國(guó)が最も有利な條件は、2009年以降、中央銀行のてこ（中央銀行の資産のGDP比）が下がり、66%の高位から19%近く下落し、2015年には47%まで減少したことである。

これはレバレッジに行くための技術(shù)的條件を用意しています。

私たちはいくつかの観念的な落とし穴を取り除く必要があります。

世界経済の成長(zhǎng)傾向は難しくなりました。金利は長(zhǎng)期低迷しています。現(xiàn)在の効率改善（技術(shù)革命）と需要の縮小はしばしば並行して行われています。公的債務(wù)の減少は難しく、歴史は簡(jiǎn)単に繰り返されません。

さらに法治化された経済體と、より直接的に融解された金融システムは、より高いレバレッジに耐えることができます。

レバーを下げることは文字どおりには理解できなくなりました。

法治化とは、政府の行為と利益を制約することである。いわゆる直融とは、貨幣の増減や増減をどう実現(xiàn)するか、信用の増加によって実體経済をサポートすることである。

今年は3つのことに見えます。生産能力、安定投資、信用、システムリスク（安定資産価格と銀行資産品質(zhì)）は発生しません。

重點(diǎn)は貨幣政策は伝統(tǒng)的な枠組みの束縛から解放され、隠蔽、分散された金融債務(wù)のリスクを顕在化、集中化させ、國(guó)際國(guó)內(nèi)の歴史的経験を參考にして有効な「切除」を?qū)g行しなければならない。