わが國の國家財本の出庫は國家の負債率を示している

　　中國「國家帳簿」が登場：1.5回の金融危機に対応できる

半年の経済データ発表前、李克強國務院総理は経済座談會で、「レバレッジ解消」問題について一度だけ言及したことがなかった。國家負債率一體どうなの？

中國社會科學院がこのほど発表した「中國國家貸借対照表2015」によると、2007年から2013年にかけて、國家総資産は284兆7000億元から691兆3000億元に増加し、406兆6000億元増加し、年平均67兆8000億元増加した。同期、國の総負債は118.9兆元から339.1兆元に増加し、220.2兆元増加し、年平均36.7兆元増加した。

このデータによると、國家負債率は41.8%から49%に上昇し、7.2ポイント上昇し、年平均1.2ポイント上昇した。

しかし、これは依然として厚い「國家帳簿」である。報告書の著者の一人、社會科學院國家金融発展実験室の張暁晶副主任は発表會で、「1回の金融危機でGDPが30%下落したと仮定すると、我が國の純資金生産能力は352兆2000億元で1.5回の金融危機に対応できる」と述べた。

　　主権債務危機の発生確率は小さい

國家の総資産である住宅、土地、企業などの非金融資産に対外純資産（対外投資）を加える。我が國の352兆2000億元の純資産のうち、土地純資産は2割、住民純資産は3割、企業純資産は4割、対外純資産は5%を占めている。

報告書によると、2013年の中國國家総資産は691兆3000億元、総負債は339兆1000億元、対応する純資産は352兆2000億元、うち純金融資産は16兆元だった。2007年から2013年にかけて、國家負債率は41.8%から49%に上昇し、全體の負債率の向上は比較的速く、その中で2009、2012、2013年の上昇は明らかである。

財政稅専門家の李文海氏は記者団に、「國家総資産は國家の総合國力を測る主要な指標の一つだが、経済の現狀と將來の政策提案に対する啓発性は小さい。構造問題にはっきり反応できないからだ」と話した。異なるカテゴリの貸借対照表は、経済運用の監視と調整により有意義である。

細分化プロジェクトの中で、まず注目すべきは國家主権債務の狀況であることは間違いない。主権貸借対照表における主権資産とは、政府が所有または制御する資産であり、その他の使用可能な資源を含む、主権負債は政府の直接負債及び劣性保証によって発生した又は負債がある。報告書によると、2000 ~ 2014年、中國の主権資産は35兆9000億元から227兆3000億元に増加し、191.4兆元増加し、年平均13兆7000億元増加した。

この14年間で、國有企業資産、特に非金融國有企業資産、および國土資源性資産の増加は最も急速であった。そのうち、國有企業の資産は126兆4000億元増加し、年平均9兆元増加し、主権資産の増加への貢獻率は66%だった。

同期、中國の主権負債21.4兆元から124兆元に増加し、102.6兆元増加し、年平均7.3兆元増加した。そのうち、國有企業の債務は55.2兆元増加し、年平均3.9兆元増加した。地方政府の債務は26兆4000億元増加し、年平均1兆9000億元増加した。國有企業債務と地方政府債務の主権負債成長への貢獻率はそれぞれ53.8%と25.7%だった。

報告書は、広い口徑に基づいても狹い口徑に基づいて判斷しても、中國の主権資産の純額は正の値であり、これは中國政府が主権負債をカバーするのに十分な主権資産を持っていることを示していると指摘した。そのため、長い間、中國で主権債務危機が発生するのは小さな確率であるべきだ。

また、報告書は住民、非金融企業、政府、金融機関の4大部門のレバレッジ率を試算した上で、社會全體のレバレッジ率を得た。2014年末、中國の実體部門（金融機関を含まない）の債務規模は138.33兆元で、実體部門のレバレッジ率は217.3%だった。2014年末の中國経済全體（金融機関含む）の債務規模は150.03兆元、社會全體のレバレッジ率は235.7%だった。

　　地方政府の純資産78兆

政府負債の中で、地方債の隠れた危険性は依然として最も注目されている內容である。2014年末現在、地方政府の総資産は108.2兆元、総負債は30.28兆元、純資産は77.92兆元。

その中で、債務者が比較的大きい2つはそれぞれ借入金と債券融資地方融資プラットフォームに関連する銀行ローン、都市投資債、インフラ信託は依然として大きな比重を占めている。

國家貸借対照表研究センターの常新主任は、地方債務リスクは全體的に制御可能であり、地方政府は基本的に債務を返済できない返済力のリスクは存在しないと考えている。「しかし同時に注目しなければならないリスク點は、地方政府の債務成長率が依然として高いこと、資金調達構造が複雑化していること、債務集中満期返済の流動性リスクが無視できないこと、地域と部門の局所的リスクが注目に値すること、既存の債務返済基盤に一定の持続不可能性があること、あるいは債務のあるリスク開放が拡大していることである」と常新氏は述べた。

2015網易経済學者年次総會夏季フォーラムで、元中國輸出入銀行會長の李若谷氏は、地方債務、影の銀行について、この問題はあまりにもひどいと主張した。しかし、総量的に見ると、中國の政府は、政府プラットフォームを含む負債全體が先進國よりはるかに低い。

「運営モデルから見ると、中國の影の銀行や地方プラットフォームは主にインフラ建設や実體経済に使われており、社會福祉などの面では使われていない」と李若谷氏は述べた。長期的に見れば、経済の成長後発を増やすのに役立つはずで、具體的な狀況は具體的に分析すべきで、地方債は確かに問題であり、解決に著手する必要がある。しかし、宣伝すべきではない。

今年3月と6月、財政部分の2つのバッチが地方政府に下達した債券置換預金債務額は各1兆元。置換用途はすべて：返済監査で確定した2013年6月30日現在、政府が返済責任を負っている債務のうち2015年に満期した債務元金、計1兆8600億元。

李克強首相もこれに力を入れており、「中國では地方政府の債務は直接福祉を支給するのではなく、主にインフラ建設などの投資を行っており、リターンがある。私たちが置き換えた債務はすべて中央財政が原発したものであり、その背後には中央政府の信用と能力がある」と明確に指摘した。「地方債の置換は短期地方政府の経済財政負擔の解決に大きなメリットがあり、『急場しのぎ』であり、國の財力の強さも示している」と李文海氏は述べた。債務置換は地方政府の短期的な返済圧力を遅らせ、地方政府の金利負擔も軽減した。置換発行の地方債の期限は一般的に3、5、7、10年であり、発行金利の多くは同期國債の収益率に相當し、銀行や信託ローンよりはるかに低い。