誰かが平倉株を爆発させたら下落し続ける

月曜日の上海は260ポイント下落し、下落幅は7.7%で、7年近くで最も多かった。ほとんどのプレートが全線に緑を帯びており、10%の下落制限がなければさらに慘めになるだろう。

起因は理解に難くないが、いくつかの利空のニュースである:複數の2つの融解罰金の出爐、委託貸付政策の規範。しかし、「利空」政策自體の影響は株式市場をそれほど悪くさせない。7年近く下落した最も一般的な分析では、逃げたいからという「踏みつけ」がいいが、実際には論理がもっと複雑になるかもしれない。その背後には「流動性螺旋」の祟りがある。

三大証券會社(中信、海通、國君)の融資融券業務が3カ月間停止され、株民たちが議論している間の一般的な理解は、お金がなくて入ってきて、迎えの人が少なくなったので、みんな早く逃げなければならないということだ。この説には一定の行為金融學の分析があり、現象から見ても悪くないが、すべての感情は取引メカニズムで表現しなければならない。例えば、パニックの人が空倉であれば、株式市場に影響を與えない。例えば、そんなに多くの人が融資融券を持っていないので、影響力も限られています。

実は、肝心な原因はレバレッジと保証金で、保証金の初志はリスクコントロールのためで、しかし保証金のメカニズムは全體の市場の上で“順方向のフィードバックの拡大効果”があります。「増幅効果」自體は恐ろしくなく、恐ろしいのは「順方向フィードバック」であり、この世界が安定できる論理は逆フィードバックにあるため、正のフィードバックがもたらすのは暴騰と暴落の悪循環にすぎない。

簡単な例は、ある株が上がると思っているので、お金を借りてレバレッジを加えて株を買いました。この株が下落すると(意外なランダムな要素かもしれません)、あなたの帳簿は損をしています。保証金を補充する必要があります。弾丸がなくて、申し訳ありません。平倉です。

いったん誰かが倉庫を爆破したら、この株は下落し続け、一部の人が爆発し続けることをもたらします。これこそ今日見た大皿現象の背後にある鍵です。この時の下落は基本的な問題ではなく、事件自體が資金の流動性の面で互いに倉を迫る「囚人の苦境」だったからだ。

実は、最初から人々の判斷が正しければ、つまりきほんめんやはりいいですね。では、株の下落が激しいほど、購入操作のリスクが低くなり、保証金の要求が下がるはずです。しかし、市場の論理は簡単で亂暴で、あなたが損をしたのはリスクが高いことを説明して、私はあなたの後ろがよくてもよくなくても、あなたは今日損をして、明日お金を補充しなければなりません。そうしないと、強制的に平倉になって、多くの人が美しい明後日への道で爆発するしかありません。

やはりその言葉で、たとえ曙光が來ても、あなたはその時まで生きられません。

論理的には「りゅうどうせいらせん

流動性は2種類あり、1つはファイナンス流動性は、通貨を楽しく借りることができるかどうかにかかっています。市場流動性というもので、手元の証券を簡単に割引せずに売ることができるかどうかを見ます。

今回の事件から言えば、両融業務の一時停止の主な影響は融資流動性である(牛市の大部分の人がお金を借りて買い物をしているため、借りたものを売って空っぽにする人は相対的に少ない)。融資は一時停止し、前期に資金を溶け込んで持続可能な期限が切れたが、継続的に借りることができず、つまり融資の流動性が悪くなると、投資家は倉庫を切り捨てて売らなければならない。みんなが倉を斬る時、商品は出にくくなって、つまり市場の流動性が悪くなって、普通は価格の大下落に伴って、保証金の損失、同時に市場の融資の難易度は更に増大して(例えば保証金の要求の向上)、つまり融資の流動性は更に悪化して、このように循環して、“流動性の螺旋”は形成します。

実際、今日の事件から離れて過去の経験から分析すると、この論理は市場危機の伝染性を説明することができる。投資家が複數の市場に投資すると、一つの市場(例えば株式市場)に危機が発生すると、投資家に他の市場(例えば債市)から資金を引き出して救済させ、別の市場の「流動性螺旋」を起動させるからだ。危機も市場をまたいで広がった。

本文の最後に一言言わざるを得ないのは、災いを招く「レバレッジと保証金」の規模は何なのか。ドイツ銀行の分析によると、A株は世界で最もレバレッジ率の高い市場の一つに屬している。A株保証金債務が流通市場価値に占める割合は7.8%に達し、総市場価値に占める割合も2.9%に達した。対照的に、米國株式市場は牛市が6年近く続いた後、ニューヨーク証券取引所の保証金債務が市場価値に占める割合は2.4%だった。臺灣地區の株式市場は1.0%、日本は0.5%だった。