李迅雷：A株は大バブルがあります。ますます大きくなります。

上海発展研究基金會(huì)、卓越発展研究院、上海社會(huì)科學(xué)院部門(mén)経済研究所が主催する2014年中國(guó)経済フォーラムで、海通証券の李迅副総裁は「最近は景気が低迷しているが、中國(guó)資本市場(chǎng)の価格は大幅に過(guò)大評(píng)価されており、大きなバブルが続いている」と指摘しました。未來(lái)の資本市場(chǎng)を展望すると、証券業(yè)のレバレッジが非常にはっきりしています。証券會(huì)社はやはり環(huán)境保護(hù)、省エネ、消費(fèi)、衛(wèi)生などの業(yè)界も引き続き好調(diào)です。中國(guó)経済の改革と促進(jìn)の二つのテーマは資本市場(chǎng)にチャンスを與えます。

　　株式市場(chǎng)バブル：過(guò)大評(píng)価された資本市場(chǎng)

中國(guó)経済の低迷に伴い、資本市場(chǎng)はかなり低迷しているとの見(jiàn)方が多い。李迅雷氏は、このような言い方は実際の狀況とは正反対で、中國(guó)資本市場(chǎng)の大部分の會(huì)社の株価は過(guò)小評(píng)価されたことがなく、長(zhǎng)い間過(guò)大評(píng)価されています。それでも、中國(guó)の株式市場(chǎng)は依然として投資家に人気があります。

李雷氏は、A株市場(chǎng)は基本的に中國(guó)のマクロ経済の現(xiàn)狀を反映しており、將來(lái)の見(jiàn)通しも含まれていると考えています。不動(dòng)産株と銀行株のパフォーマンスが悪いのは、中國(guó)の將來(lái)の不動(dòng)産や銀行業(yè)の高利益が持続しにくいという市場(chǎng)の期待が根本的な原因です。業(yè)界の成長(zhǎng)による楽観的な感情から、インターネット金融の創(chuàng)業(yè)版、中小版、株価のパフォーマンスが非常に良いです。

なぜ中國(guó)の株式市場(chǎng)の評(píng)価水準(zhǔn)がこんなに高いのですか？個(gè)人が主導(dǎo)する市場(chǎng)で、非理性的な市場(chǎng)です。創(chuàng)業(yè)板は二年間の牛市を経験していますが、まだ続いています。メインボードは周期的なプレートをメインとして、基本的に中國(guó)経済の成長(zhǎng)速度と同期しています。マザーボードは中國(guó)の真実な狀況を反映しています。私達(dá)の創(chuàng)業(yè)ボードは成長(zhǎng)を表しています。例えば、今は東方財(cái)寶網(wǎng)というサイトがありますが、それは主に証券類(lèi)のウェブサイトを作っています。今の市場(chǎng)価値は新浪の二倍です。収益は新浪に及ばないですが、それは同じように上がります。バブルがないということですか？」

最近の株式市場(chǎng)の暴騰は、証券會(huì)社株、不動(dòng)産株の暴騰が再び投資家の市場(chǎng)に対する自信を証明し、政策全體にレバレッジをプラスする方向を反映している。李迅雷氏は、「中國(guó)経済自體はバブルの上にバブルを加えて、てこを入れたくないので、政策全體ではレバレッジを入れています。當(dāng)然、経営層の意思はレバレッジに転換していますが、レバレッジが回転していないので、企業(yè)全體の負(fù)債率はまだ下がっていません。第3四半期にはまだ上昇しているかもしれません。企業(yè)総負(fù)債のGDPに占める割合は130%近くなると予想しています。」

將來(lái)の中國(guó)株式市場(chǎng)の行方について、李迅雷はバブルはまた増加すると表しています。市場(chǎng)には多くの利益があるからです。もし中央銀行が引き続き金利を下げ、再び下落するなら、來(lái)年の著実な成長(zhǎng)目標(biāo)が今年と一致すれば、株式市場(chǎng)はまた上昇するはずです。

　　上海港通が冷え込みました。情報(bào)非対稱(chēng)の下の位置が間違っています。

11月17日に開(kāi)通した上海港通はもともと中國(guó)資本市場(chǎng)の対外開(kāi)放の重要なルートであるはずですが、予想外の冷遇に遭いました。しかし、ある程度は予想されていますが、李雷は問(wèn)題の鍵は中國(guó)資本市場(chǎng)の情報(bào)非対稱(chēng)性にあると考えています。私たちは管理層の投資者に対する行為と投資者の監(jiān)督管理者に対する行為についてはよく分かりません。

「実際に中國(guó)の株式市場(chǎng)自體は個(gè)人市場(chǎng)です。上海港通になるには50萬(wàn)円の資金が必要ですが、A株市場(chǎng)には50萬(wàn)人の顧客がどれぐらいいますか？5%に満たないかもしれません。本當(dāng)に50萬(wàn)、何百萬(wàn)円以上あれば、15年前に香港市場(chǎng)に進(jìn)出します。私達(dá)の地下金融は非常に発達(dá)しています。実は外管局は15年前に香港の外貨を調(diào)べて不法に流入しています。中國(guó)大陸の多くの証券會(huì)社は香港に支店があります。香港で97が復(fù)帰する前に、民間の熱いお金はすでに香港に入りました。このように見(jiàn)て、今の上海港通の鮮度は割引します。まとめてみると、情報(bào)の非対稱(chēng)性は、我々の意思決定過(guò)程において過(guò)大評(píng)価と過(guò)小評(píng)価が発生しやすい主な原因である。

　　上海港通最近の呼び聲の高い株式登録制度と共通點(diǎn)があります。両方とも開(kāi)放資本、資本の緩和の表れです。実際には、株式登録制度は上海港通のために生まれた新しいものではなく、18期三中全會(huì)の文書(shū)で「中國(guó)は多段の資本市場(chǎng)を発展させ、株式の発行は登録制を?qū)g行しなければならない」と明確に指摘されています。

対照的に、中國(guó)A株のマザーボード市場(chǎng)は上場(chǎng)要求が一番厳しい市場(chǎng)と言われています。上場(chǎng)會(huì)社に3年間の利益を要求しています。しかも、収益規(guī)模、資金調(diào)達(dá)規(guī)模などです。非常に多くの制限があります。この枠で多くの國(guó)內(nèi)の優(yōu)秀な會(huì)社が死にました。そのため、多くの非常に有望な會(huì)社は海外上場(chǎng)を選びました。例えば、騰訊、百度、京東、アリババ、もうちょっと前に新浪、捜狐、シートリップなどがあります。彼らの業(yè)務(wù)は國(guó)內(nèi)にありますが、配當(dāng)は海外にあります。市場(chǎng)の上昇も海外にあります。

このような矛盾は経済政策の多重目標(biāo)性をある程度表していますが、単一の目標(biāo)は多重目標(biāo)よりも効率的である場(chǎng)合があります。なぜ私達(dá)の株式の発行制度は何年も変更されましたか？それとも批判されていますか？政策にはいくつかの目標(biāo)がありますので、資本市場(chǎng)の流動(dòng)性を増やす一方で、登録制を推進(jìn)しています。市場(chǎng)を安定させる目的でまた新株の発行を停止します。

私たちの多くの監(jiān)督管理政策は個(gè)人の口座、個(gè)人のほかの人に具體的に実行されています。この人に対しては全部管理しなければなりません。この面では、監(jiān)督層に理解してもらいたいです。市場(chǎng)の安定を維持したり、登録制を推進(jìn)したり、株式市場(chǎng)を上昇させたりすることはできません。これ自體に矛盾があります。私達(dá)の株式市場(chǎng)はもともとバブル市場(chǎng)があって、バブルがあって、どうしてバブルを押し合わないですか？これは新株の発行のリズムを制御する必要がありますか？これらの問(wèn)題の出現(xiàn)を感じて、私達(dá)が管理するのが多すぎて、時(shí)には善意が悪いことになると説明しています。投機(jī)は市場(chǎng)の成熟度と高い関係がありますが、資本はいつも利益を追い求めます。

　　逆サイクル政策：改革は必ず利益構(gòu)造を打ち破らなければならない。

大衆(zhòng)は株式市場(chǎng)について楽観視していますが、経済學(xué)者の見(jiàn)方は違っているかもしれません。李迅雷氏は、経済を見(jiàn)ると株式市場(chǎng)を見(jiàn)るとやはり差があります。市場(chǎng)には客観的な理性が必要です。過(guò)度に楽観的に資本市場(chǎng)を直線(xiàn)的に向上させないようにしてください。

実際に経済に対する見(jiàn)方から言えば、証券會(huì)社は確かに矛盾しています。全體として、経済學(xué)者たちは確かに過(guò)度に利下げに関する情報(bào)を解読しました。実はそんなに複雑ではないかもしれません。しかし、得られる情報(bào)の量が少ないので、私たちは一生懸命に一つ一つの言葉から選んで、上層部の考えを推測(cè)します。私たちの反周期的な政策は確かに多く出ています。政府はやはり7%以上の経済がほしいということです。しかし、私たちが期待している改革推進(jìn)の面では、やはり少なくなりました。これは私たちの予想とは違っています。中國(guó)の改革はなぜ措置が少なくなりましたか？まず、A株の投資家は間接的に反対しています。個(gè)人投資は上場(chǎng)初日から拡大に反対しています。多くの場(chǎng)合、投資家の利益を保護(hù)することは非常に重要ですが、改革はいつも利益との兼ね合いを考えてはいけません。このような改革は永遠(yuǎn)に竜頭蛇尾であり、改革は必ず利益に觸れ、どうやって利益を調(diào)整するか、考えるべき問(wèn)題である。

逆サイクルの政策という面では、改革はサイクルの中でもできるし、逆サイクルの中でもできる。中國(guó)の経済の善し悪しはこの利益の連鎖を再び打ち破ることができるかどうかを見(jiàn)て、もしできるならば、この改革はとても望みがあります。

　　將來(lái)の可能性:國(guó)有企業(yè)の改革機(jī)會(huì)をもたらす

李迅雷は、未來(lái)のところはやはり上海港通のようなプラットフォームの上にあります。これは実は非常に価値があります。その意味は市場(chǎng)に國(guó)際化への道を與えたことにあります。それでも、中國(guó)市場(chǎng)はまだ個(gè)人市場(chǎng)で、韓國(guó)に比べて30%近くの海外投資があり、個(gè)人市場(chǎng)でもあります。私たちは機(jī)関投資家が主導(dǎo)する市場(chǎng)になりたいです。とても長(zhǎng)い過(guò)程を経験します。でも、私たちはもう國(guó)際化の始まりです。

中國(guó)の最大の投資機(jī)會(huì)はやはり改革推進(jìn)、経済転換と消費(fèi)アップグレードから來(lái)ています。繁栄した資本市場(chǎng)はやはり企業(yè)に便利な融資ルートをもたらします。これは市場(chǎng)の発展にも有利です。

海外の経験は參考になるところがあります。ドイツの牛市やイギリスの牛市など、彼らの盛んな発展はすべて私有化に関連しています。私たちが今話(huà)しているのは國(guó)有企業(yè)の改革ですが、本質(zhì)的には、最大の問(wèn)題あるいは道はやはり私有化だと思います。私有化の波は私達(dá)の収益水準(zhǔn)を高め、企業(yè)の利益を高め、會(huì)社の管理を改善することができます。これは私達(dá)の內(nèi)部市場(chǎng)にとって有利かもしれません。國(guó)有企業(yè)改革は私たちA株市場(chǎng)に対して、來(lái)年の影響はまだよく分かりません。この方面に実質(zhì)的な進(jìn)展があるかどうかは分かりません。しかし、資金が資本市場(chǎng)に流れるのは確実です。私が所屬しているのは証券業(yè)界です。証券業(yè)界にてこを入れるのはとても明らかです。全體としては、間接融資から直接融資へと変化し、數(shù)十年を叫びました。このペースはいよいよ速くなってきました。転換の機(jī)會(huì)の一つだと思います」