煙臺(tái)萬華：未來成長の見所は多くて、成長の空間は広いです。

中國MDI市場(chǎng)のトップ企業(yè)です。

MDI（ジフェニルメタンジアシアン酸エステル）はウレタンの主要原料の一つで、ウレタンは発泡プラスチック、弾性體、塗料、接著剤、繊維、合成皮革、防水材料などの製品形態(tài)で広く各業(yè)界に応用されています。

MDIの生産は高い技術(shù)障壁を持っています。現(xiàn)在、世界ではバスフ、ベイル、陶氏、ヘンズマン、煙臺(tái)萬華、日本ポリウレタンなどの少數(shù)企業(yè)だけが核心製造技術(shù)を掌握しています。

2007年、煙臺(tái)萬華MDIの販売量は33.74萬トンで、國內(nèi)市場(chǎng)シェアの33.6%を占め、著実に國際市場(chǎng)を開拓しています。

持続的な技術(shù)革新と自主研究開発によって、會(huì)社は2007年度國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)歩一等賞を獲得しました。

短期需要：純MDIの成長が鈍化し、重合MDIは急速な成長を続けている。

MDI製品は純MDIと重合MDIを含む。

純MDIは主にスラリー、靴底原液、ポリウレタンなどの分野に応用されています。紡績、靴類などの下流業(yè)界は人民元の切り上げ、國外の反ダンピング、輸出の稅金還付の引き下げなどの影響で経営圧力に直面しています。國內(nèi)の純MDI市場(chǎng)は08年需要の伸びが鈍化しています。

しかし、萬華のお客様の位置付けはハイエンドで、純MDI製品の販売には問題がなく、価格だけはある程度制約されています。重合MDIは現(xiàn)在冷蔵庫の冷凍庫、屋上、冷凍庫、熱供給配管の保溫などの分野で主に使われています。

長期的な需要：建築省エネ分野でMDI需要の倍増が期待されます。

世界市場(chǎng)では建築保溫材がMDIの需要の50%を占めていますが、中國ではMDIの建築保溫分野での応用はまだほとんど空白です。

中國の既存の建築物の99%は高エネルギー建築で、新建築単位の面積の暖房エネルギー消費(fèi)は先進(jìn)國の3倍以上であり、エネルギー価格の高い企業(yè)を背景に、建築省エネを推進(jìn)することは必然的な措置である。

現(xiàn)在、國家は「省エネ法」、「省エネ?排出削減総合的な仕事方案」などの関連法律と政策規(guī)則を発表しました。また、建設(shè)部の「ポリウレタン壁工事ガイド」などの規(guī)範(fàn)基準(zhǔn)があります。

実質(zhì)的な強(qiáng)制または奨勵(lì)政策が導(dǎo)入されると、MDI業(yè)界の新たなラウンドの高速成長が開始されます。

さらに，MDIの生態(tài)接著剤分野への応用も將來の潛在的成長點(diǎn)である。

國內(nèi)のMDI生産能力拡張は秩序ある業(yè)界競(jìng)爭パターンを改めない。

市場(chǎng)の長期的な成長見通しに勵(lì)まされて、ここ數(shù)年來國內(nèi)のMDIの生産能力は急速に拡大しています。07年にはバス夫、ヘンズマイ、上海華誼などの數(shù)社の合弁會(huì)社が上海聯(lián)恒24萬トンのMDI裝置を生産しています。

このほか、日本のウレタン（NPU）の20萬トン裝置の販売も主に中國向けです。

MDIの生産能力は拡大が早いですが、業(yè)界はそれによって無秩序競(jìng)爭に陥ることはないと思います。

まず、MDIは寡占の業(yè)界であり、生産量をコントロールすることによって高毛利率を維持するのは企業(yè)の基本競(jìng)爭戦略であり、MDI製造核心技術(shù)は外國に譲渡されたことがなく、いくつかの多國籍大手が業(yè)界の利益空間に対して楽観的であると説明しています。

原材料の値上がりは毛利に影響が有限です。

最近はフェニルアミンなどのMDI上流の原料の値上がり幅が30%前後に達(dá)していますが、MDI価格は小幅に下落しています。市場(chǎng)はMDI収益の空間がより大きい圧縮を受けることを心配しています。

原料価格の上昇は短期的には萬華MDIの粗利率に一定の影響があると思いますが、規(guī)模化の仕入れによる価格交渉能力により、萬華の原料価格決定システムは市場(chǎng)価格に比べてより安定しています。

また、原料の値上がりが長い場(chǎng)合、萬華及び競(jìng)爭相手は相応してMDIの価格を高める能力がありますので、原材料の値上がりは萬華の長期毛利に対する影響は限られています。

將來の成長は見所が多いです。

（1）MDIの生産能力の拡張。

MDIは萬華成長の核心分野です。

6月中旬から煙臺(tái)本部のMDI裝置は1ヶ月半の點(diǎn)検と技術(shù)改革を行い、完成後、煙臺(tái)本部のMDI生産能力は13～14萬トンから20萬トンに拡大され、今年末には寧波萬華の生産能力も技術(shù)改革を通じて24萬トンから30萬トンに拡大される。

寧波萬華第二期に30萬トンのプロジェクトを新たに増加すれば、2010年に竣工生産が開始される見込みである。（2）産業(yè)チェーンを上に拡張し、経営の安定性を高める。

東港の電気化學(xué)を買収して塩素ガスの自給、寧波萬華二期のフェニルアミンの自給などを?qū)g現(xiàn)することを含みます。

萬華新材料のTPUと多元アルコール業(yè)務(wù)、持株孫會(huì)社の広東萬華栄威は白黒材料（重合MDIとポリエーテル多元アルコール）の二組分の供給を?qū)g現(xiàn)して、ユーザーにもっと便利な選択を提供して、會(huì)社の製品とサービスの付加価値を高めます。（4）海外市場(chǎng)を開拓します。

2007年、煙臺(tái)萬華の輸出収入は15億元で、同86.6%伸びた。

現(xiàn)在、萬華の製品はすでに歐米の核心市場(chǎng)に進(jìn)出しました。また、アラブ首長國連邦、ロシアなどの需要が急速に伸びている國家市場(chǎng)の地位も日増しに向上しています。

（5）新製品は潛在的な成長點(diǎn)である。

PC（ポリカーボネート）は近年市場(chǎng)で非常に強(qiáng)力な工程用プラスチックで、國內(nèi)消費(fèi)はほとんど輸入に頼っています。

PCの生産はMDIと同様に光ガス化反応が必要であるため、一定の技術(shù)的な共通性がある。

萬華のPCテストは成功しました。年末に中試裝置が完成する予定です。

ADI、HDI、IPDIなどの脂肪族イソシアン酸エステルにおいても、萬華には豊富な技術(shù)と製品備蓄があります。

「推薦」を與える。

煙臺(tái)萬華は自主的創(chuàng)造革新を通じて內(nèi)生性成長を?qū)g現(xiàn)する模範(fàn)企業(yè)です。

自主知的財(cái)産権のMDIコア製造技術(shù)、優(yōu)れた企業(yè)文化、激勵(lì)メカニズムと管理能力に頼って、會(huì)社は寡占のMDI市場(chǎng)で強(qiáng)大な競(jìng)爭力を持っています。

主なMDI企業(yè)の生産能力の拡大及び一部の下流業(yè)界は経営圧力に直面しており、業(yè)界利益は持続的な高成長から一時(shí)的に安定成長に入るかもしれませんが、萬華の競(jìng)爭力を高める措置は整然と進(jìn)められています。成長點(diǎn)は積極的に育成されています。MDIの応用空間も飽和には遠(yuǎn)く及ばないです。

私達(dá)は煙臺(tái)萬華が2008年からハイテク企業(yè)の15%の所得稅率を享受すると予想しています。この前提の下で、會(huì)社の08-10年のEPSはそれぞれ1.31、1.55、1.95元と予想しています。

會(huì)社の卓越した競(jìng)爭力とウレタン業(yè)界の長期的な成長見通しを考慮して、「推薦」の投資評(píng)価を與える。