海瀾の家IPO迷走：加盟モードは災(zāi)いを引き起こし、高い負(fù)債は障害物となります。

5月11日、中國証券監(jiān)督會(huì)は審査委員會(huì)を出して否決しました。

服飾株式會(huì)社（以下「海瀾の家」という）の上場(chǎng)申請(qǐng)です。

面白いことに、二日前に、審査委員會(huì)は2012年第82回會(huì)議の審査結(jié)果公告を出して、貴人鳥株式有限公司IPO（初公開募金）が採択されました。

同様に國內(nèi)アパレル小売企業(yè)の有名ブランドとして、海瀾の家は初めて申請(qǐng)した時(shí)にショックを受けました。貴人鳥は順調(diào)に通過しました。この両者を習(xí)慣的に比較しなければなりません。

上場(chǎng)は企業(yè)の発展の終著點(diǎn)ではないとはいえ、まとめて整理することにヒントが與えられます。

美しいモードの代償

海瀾之家は今回の會(huì)議がうまくいかず、証券監(jiān)督會(huì)が否定されたわけではないが、業(yè)界では「パターンによる災(zāi)い」という共通認(rèn)識(shí)があるようだ。

確かに、海瀾の家の1919軒の店舗の中で、加盟店は1854軒、デパートの店は63軒、直営店は2軒だけです。

長(zhǎng)年にわたって、「男の簞笥」を自任してきた海瀾之家は、全國でフランチャイズされた自選購入モードを?qū)g行してきた。

調(diào)査によると、その経営路線は全體的に上流の全部をサプライヤーにアウトソーシングして、自分でブランド、サプライチェーン、マーケティング管理をして、優(yōu)待條件を下流の加盟に傾いている。

業(yè)界関係者によると、この路線は企業(yè)の管理に前例のない挑戦を提出します。サプライチェーンやどのような問題が発生すれば、在庫が溜まり、ブランドの発展に影響を與えます。

しかし、中國チェーン経営協(xié)會(huì)の裴亮事務(wù)総長(zhǎng)は、これはフランチャイズ加盟という組織形態(tài)自體の問題ではないと述べました。

主な原因は彼らがフランチャイズ加盟を本當(dāng)にうまく行っていないからです。

今年は高在庫圧力を強(qiáng)調(diào)したいくつかの企業(yè)が歩く歩數(shù)は、ほとんど販売と特許のハイブリッドモデルであり、彼らの管理方式は比較的粗放である。

もちろん、流通＋フランチャイズ、さらには流通、特許、直営の3つのモデルが混在している方式も、わが國の現(xiàn)在の製品流通システムの現(xiàn)狀の一つであり、今はもうモデルチェンジの時(shí)期になりました。

ペ?ヨンジュンによると、管理モードの効率的かつ微細(xì)化を図るには、まず本部と端末の間が透明であることを保証し、本部、地域、加盟店の間の長(zhǎng)いチェーンモデルではなく、問題が発見されれば解決に間に合わないという。

また、海瀾の家の既定路線によって、短期的に店舗數(shù)は2500店に増え、中期計(jì)畫は3500店に増えるということです。

このような成長(zhǎng)速度は間違いなく在庫と負(fù)債を高止まりさせ、急速に拡大する加盟店は危機(jī)サイクルに陥る。

それに対して潛在競(jìng)爭(zhēng)者は

端末販売において、貴人鳥はディーラーの収益力を強(qiáng)化することを核心目標(biāo)として、お客様管理センター、ルート管理センター、商品運(yùn)営センターなどによって地域市場(chǎng)の監(jiān)視、指導(dǎo)及びディーラーのエリア販売行為の管理を擔(dān)當(dāng)しています。そして、ディーラーにマーケティングネットワークレイアウト計(jì)畫、小売端末の立地基準(zhǔn)、製品陳列指導(dǎo)などの全方位サービスを提供して、ディーラーに実際の困難を解決して、ディーラーの収益力を増強(qiáng)させます。

貴人鳥の募集説明書によると、今回の募集資金は以下の用途に使われる。全國戦略店建設(shè)プロジェクト、靴生産基地（恵南）建設(shè)、設(shè)計(jì)研究開発センター建設(shè)、情報(bào)化建設(shè)プロジェクト及びその他の主要業(yè)務(wù)に関連する運(yùn)営資金。

貴人鳥は著実に自分の道を貫き、新たな道に進(jìn)んでいると言えます。

業(yè)界関係者によると、今後3～5年、アパレル業(yè)界は非常に速い成長(zhǎng)段階に入り、企業(yè)に十分な資金と実力がなければ、最終的に食べられる小魚になるという。

中小アパレルブランドが続々と発売されるのは、早く自分のルートを強(qiáng)くして、ブランドを大きくして、激しい競(jìng)爭(zhēng)の中で足場(chǎng)を安定させることが目的です。

しかし、よく計(jì)算してみると、いくつかの家が貴人鳥と同じようにビジネスモデルを持っています。

道理で、円融投資の取締役の冉蘭さんも、ITATから海瀾の家までは、きれいなモデルが儲(chǔ)かることを証明したいようです。端末消費(fèi)者の気持ちを忘れました。

「二高一低」の挑戦

運(yùn)営モードが論爭(zhēng)されているほか、ハイエンドの海瀾の家をずっと位置付けている高在庫、高負(fù)債もIPO道路の「障害石」になっています。

株式募集書によると、この三年間の収益狀況は良好であるが、同時(shí)に企業(yè)の資産負(fù)債率は極めて高く、在庫回転率は極めて低い。

2011年末、海瀾の家の棚卸資産価値は38.6億元で、2010年末より22.7億元増加し、増幅は134.1%に達(dá)し、総資産の比重は56.82%に達(dá)し、回転數(shù)は460日間かかると試算されています。

上記の業(yè)界専門家は、実は海瀾の家のハイエンドモデルにとって、このような在庫はとても正常だと指摘しています。

しかし、同じく上場(chǎng)を目指す貴人鳥や他のアパレル企業(yè)に比べ、生産回転に占める資金の割合は高すぎる。

中投アドバイザーIPOアドバイザーのアナリスト、季秦川氏は、

失敗すると、企業(yè)の新規(guī)プロジェクトと規(guī)模拡大は資金不足の制約を受け、飛躍的な発展を?qū)g現(xiàn)することが難しくなります。

同時(shí)に、拡大規(guī)模による高負(fù)債率は會(huì)社を財(cái)務(wù)危機(jī)に直面させる可能性がある。

以前の「自信満々」の海瀾之家の株価募集書も、市場(chǎng)環(huán)境に大きな変化が生じたり、競(jìng)爭(zhēng)が激化したりすると、在庫の販売が鈍化したり、価格が下落したりして、會(huì)社の経営に不利な影響を與えます。

業(yè)界関係者の分析によると、貴人鳥IPOが成功したのは、確かにその沈下したルート配置のおかげです。

海瀾の家や他の大部分のスポーツブランドと比べて、貴人鳥は三、四線都市でマーケティングネットワークの配置優(yōu)勢(shì)を備えています。

資料によると、貴人鳥の小売端末數(shù)は2009年末の1847社から2011年末の5067社まで伸び、2011年末までに、會(huì)社の90.03%のマーケティングネットワークは二、三、四線都市市場(chǎng)に分布しています。一線の都市市場(chǎng)に位置する店舗は9.97%だけです。

同時(shí)に、貴人鳥は我が國を捉えて國民全體のフィットネス計(jì)畫を広めて、スポーツは大眾の生活の歴史の機(jī)會(huì)に回帰して、深く體育運(yùn)動(dòng)の生活化の本質(zhì)を掘り起こして、“運(yùn)動(dòng)のレジャー”を制品の開発の重點(diǎn)にして、貴人鳥のブランドの“運(yùn)動(dòng)の楽しみ”の內(nèi)包を形作りましたとも表しています。

創(chuàng)立以來今まで、貴人鳥のブランドはずっと大衆(zhòng)消費(fèi)市場(chǎng)に位置しています。

現(xiàn)在のところ、貴人鳥は差異化のブランド位置づけ、全方位のマルチレベルの統(tǒng)合マーケティング活動(dòng)で多くの消費(fèi)者の愛顧を得ています。

そのため、海瀾の家よりも、貴人鳥のIPOの道がもっと人々に見られているようです。

コア競(jìng)爭(zhēng)力が肝心です。

海瀾の家が否定されているかどうかは、正確に言えば、アパレル企業(yè)のIPOが失敗したケースとは言えない。

昨年以來、國內(nèi)のアパレル業(yè)界のIPOは頻繁に否定されています。

公開資料によると、昨年11社のIPOアパレル企業(yè)の中では5社しか會(huì)議がなく、山東省舒朗、南京維格娜糸、上海利歩瑞、珠海市威絲曼、福建ノ奇、深圳淑女屋など6社の企業(yè)が否定された。

しかし、目下のところ、過會(huì)率はアパレル企業(yè)のIPOの熱意に影響していません。

上記の業(yè)界関係者によると、ブランドのアップグレードによって、アパレル企業(yè)は非常に高い上場(chǎng)意欲を持っているが、熱意だけでは市場(chǎng)と監(jiān)督層を動(dòng)かすことができないようだ。

近年より多くのアパレル企業(yè)のIPOの快挙から、これまでの利歩瑞服飾IPOが否定された主な原因の一つは、ブランドコピーの代行業(yè)務(wù)のみを提供し、自主的な研究開発設(shè)計(jì)能力に欠けていることが分かりました。

服裝企業(yè)たちはIPOを簡(jiǎn)単に考えすぎました。

今、我が國のアパレル業(yè)界の競(jìng)爭(zhēng)はとても激しくて、強(qiáng)い核心競(jìng)爭(zhēng)力を備えているかどうかはある程度服裝種類の企業(yè)の上場(chǎng)の見通しを決めました。

ハンセン世紀(jì)コンサルティング総経理の黃剛氏は、海瀾の家の在庫は問題の蓄積の表象であり、上流サプライチェーンの協(xié)同、市場(chǎng)の予測(cè)、情報(bào)の視認(rèn)、末端加盟の管理能力などの問題が蓄積され、最終的にはその企業(yè)の核心競(jìng)爭(zhēng)力に表れていると考えています。

そのため、服裝企業(yè)のIPOは妨げられて、もっと多いのは企業(yè)自身が営利能力、競(jìng)爭(zhēng)力及び未來の発展趨勢(shì)の上で一連の問題が存在するのです。

また、上場(chǎng)予定のアパレル企業(yè)はプロジェクトを設(shè)計(jì)募集する時(shí)に、自身の管理能力と資源コピー能力から出発します。

ウェス凱華南區(qū)市場(chǎng)総監(jiān)の江水東氏によると、中國には數(shù)十の服飾企業(yè)が上場(chǎng)準(zhǔn)備、上場(chǎng)計(jì)畫、上場(chǎng)ダッシュで上場(chǎng)しており、コストにこだわらないルート拡張がこれらのアパレル企業(yè)の危機(jī)點(diǎn)となり、上場(chǎng)失敗や遅延が発生したら、資金チェーンが破斷されるのは致命的だという。

貴人鳥の上場(chǎng)は成功しましたが、安踏、361度、特歩、反克などの業(yè)界會(huì)社と比べて、貴人鳥は営業(yè)収入、営利狀況、端末販売実力などにおいてまだ大きな差があります。