マクロ経済概評：6月の通貨信用データ評価

事件：中國人民銀行が2011年上半期の金融統(tǒng)計データ報告を発表したばかりで、M 2は前年同期比15.9%増加し、6月には人民元ローンが6339億元増加し、ローン殘高は前年同期比16.8%増加した（図表1）。

コメント：通貨の成長率は回復したが、新規(guī)融資まだ偏屈です。6月のM 2は前年同月比15.9%増加し、5月の15.1%から0.8ポイント上昇し、私たちが予想していた15.2%を上回った。6月のM 2成長率は回復したが、中央銀行の16%の年間成長率目標を下回った。このうち、M 0は前年同期比14.4%上昇し、人民元預金は17.6%増加し、M 2の増加は主に預金の増加であることを示した。6月の新規(guī)融資額は6339で、私たちが予想していた5900億元を上回ったが、年間7.5兆元の融資計畫を大幅に下回った。歴史的な月間分配シェアに基づいて計算した6月の新規(guī)融資額は8860億元（図表2）だった。これは、新規(guī)融資は依然として低い水準にあり、銀行の非銀行部門への資金支援は依然として逼迫していることを示している。同時に、最近の銀行間市場金利は依然として高位を維持しており、全體の流動性が依然として偏在していることも示している（図表3）。

6月のM 2成長率の加速は主に預金が増える長加速、我々の分析には主に以下の3つの原因がある：

銀行の四半期末考課により、銀行は表外業(yè)務を表に戻すことができるようになった。四半期末の審査の必要性から、多くの銀行財テク製品の設計は6月に期限切れになり、それによって一部の表外業(yè)務が表に戻され、預金の増加が比較的に速いことを招いた。

財政預金が落ち込む。6月財政預金1343億元減少したが、前年同期は101億元しか減少しなかった（図表4）。財政預金はM 2に計上されないため、財政預金の減少はM 2の投入を増やしたことに相當し、民間部門の預金が上昇した。

外貨占有率の増加は比較的速い。6月の外貨占有額は前年同期比1600億元増の2773億元（図表5）。これは6月にM 2が増加した重要な源でもある。

資本流入は外貨占有率の増加が比較的速い主な原因である。今年上半期の外貨占有額は20885億元増加し、前年同期の12828億元より8057億元増加した。今年上半期の貨物貿易黒字が前年同期比103億ドル減少したことを考慮すると、今年上半期の外貨占有率の上昇は主に資本流入と経常口座下の非貨物貿易プロジェクトによるものだ。上半期は資本流入圧力が大きく、これは昨日國家外貨管理局が発表した第1四半期の國際収支バランスシートのデータからも反映される（図表6）。

今後數カ月間、金融政策は偏重を維持する見通しだ。6月のCPIインフレは前年同月比で高位にあり、前月比では反季節(jié)的に上昇していることを踏まえ、金融政策は引き続き偏重を維持すると考えている。將來の中央銀行は引き続き新規(guī)融資を抑制し、同時に通貨の伸び率を低い水準に抑える。我々は年間M 2成長率15%の予測を維持している。資本流入圧力が大きく、人民元は依然として一定の切り上げ圧力に直面しているため、我々は人民元の年間切り上げ5-7%の予測を維持している。
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