アパレル企業の上場は長征？

これは最高の年代であり、最悪の年代でもある。

2010年から、カエサル株式、ヒヌール、報喜鳥など10社以上のアパレル企業が相次いで上場し、中國の紡績アパレル業界は再び資本市場を抱擁するブームを迎えている。

メディアによると、2011年5月5日、証券監督管理委員會発審委員會は5月6日に予定されていた珠海ワイズマン服飾株式會社（以下「ワイズマン」）のIPO申請審査を突然取り消した。ワイズマンが株式募集説明書で明らかにした情報によると、同社の今回の上場募集資金は28478萬8500元で、そのうち20050萬元は全國17の省?市に171のワイズマンブランド店舗を新たに増やすために使われる。メディアによると、今回の事件の原因は発審委などが受け取った通報材料によると、ワイズマンは上場前の2002年に加盟店が一時1200社以上に達し、実際に支配人が手にしたセーターブランドも一時100以上に達したが、その後、これらの加盟店はほとんど経営赤字で閉店を余儀なくされ、これらのブランドも姿を消した。しかし、この部分は、會社が株式募集説明書で述べたこの3年間の業績が持続的に増加しているのとは正反対だ。

偶然ではなく、証券監督管理委員會が4月20日に「過會」した山東ゆったりしたアパレル株式會社は、多くの従業員のための社會保険の取り扱いや積立金の納付を長年拒否してきたことが明らかになった。さらに以前から、30億元脫稅の疑いや、モナ靴下業IPOの2度の挫折などの報道があった森馬服飾（002563、株バー）は、一連の事件は、中國紡績アパレル企業の上場の道がスムーズではないことを示していた。

上場審査の難関以外にも、多くの企業が苦労してIPOに成功した後、自分の収穫は思っていたほど大きくなかったことに気づいた。ある証券アナリストは、香港資本市場を例に、市場教育を何度も経験した後、資本市場の投資家は中國大陸部企業が投げ出した「內需株」概念を冷靜に見ることを學びつつあり、見通しを美しく描いた株式募集説明書だけでは、彼らの支持を集めることは難しいと指摘した。投資家の投資理念が理性に戻るにつれて、中國大陸部市場の飽和度がますます明らかになり、競爭態勢が激化していることに加えて、多くの「內需株」の市場収益率、市場純率、株式収益率が理性に戻りつつある。

実際、上場はそもそも企業発展の終點ではなく、企業の戦いの途中の「武器」にすぎない。登頂後に美しい景色が見られるかどうかにかかわらず、企業は引き続き「上場」という山に登ろうと努力している。アパレル企業の上場征途は、その一例にすぎない。

　　アパレル企業出荷された四次井噴

2009年11月、工業?情報化部、國家発展?改革委員會、財政部など7部門が共同で印刷?配布した「アパレル?家庭紡績の自主ブランド建設の加速推進に関する指導意見」（以下「指導意見」という）は、條件に合致する自主ブランドのアパレル、家庭紡績企業の上場、債券の発行を奨勵し、資本市場を利用した直接融資を行う、企業が自主ブランドを絆としたM&A再編を奨勵する。『指導意見』の全體目標は、2015年までに、健康、規範的な服裝、家庭紡績自主ブランドの発展の市場と社會環境を基本的に形成すること、自主革新を核心とし、有名ブランドを標識とし、比較的強い競爭力を持つ優勢な服裝、家庭紡績企業を育成、発展させる、アパレル、家庭紡績自主ブランドの國內國際市場占有率は著しく向上した、國際的な影響力を持ついくつかの衣料品、家庭紡績自主ブランドを形成する。『指導意見』は、自主ブランドのアパレル、家庭紡績企業のコア競爭力の向上を支持することを提案した。アパレル、家庭紡績の自主ブランド建設に金融サービスを提供する。新型の銀企業関係を確立し、金融機関の商業運営モデルの革新を導き、アパレル、家庭紡績企業が自主ブランドを擔保に利用することを奨勵し、法に基づいて規則に基づいて金融機関に融資し、企業の自主ブランド信用保証制度の確立などを模索している。

広東省ファッション産業経済研究院院長、ブルー國際投資顧問有限會社の李凱洛総裁によると、資本の觸角はすでにアパレル業界に伸びており、10年以上の発展を経て、アパレル企業と資本の融合は波長帯式の発展傾向が現れているが、どの波長帯にも代表的なアパレル企業がある。例えば、2007年以前の第1波帯には、杉杉、ヤゴールなどが発売された。2007-2008年にアパレル業界は第2波帯を迎え、代表企業は百麗、安踏、報喜鳥、ポスドン、美邦など、金融危機の後、アパレル業界はしばらく靜まり返っていたが、2009年から福建プレートを中心としたアパレル業界が集中的に上場し、家庭紡績、子供服などのサブプレートに細分化され、小さくて美しい企業が高い評価を生んだ。2010年に第4波帯に入り、カエサル株式が上場し、ヒヌールがA株市場に上陸し、特に中小板に上場したことを検索し、アパレル業界の資本獲得に再び「井噴」の勢いが現れた。

資本の競爭力としての価値が徐々に明らかになるにつれ、李凱洛氏は、中國のアパレル企業の資本運営が第5波帯に入るとみている。資本は急速に伝統的な業界に參入し、これまでにない力で伝統的な企業の思考と運営方式を変え、商業ポテンシャルを爆発させ、さらに中國のアパレル産業の発展経路を変え、影響を與えるだろう。

模範的な力が上場ブームの加速を刺激する

李凱洛氏は、この4つの波の中で、4つの刺激點が現れて中國アパレル企業の上場プロセスを加速させたと指摘した。資本市場で90億香港ドル近くの資金を獲得した百麗は上場當時から一連の大口買収行動を行い、複數の元のライバルを傘下に収めた。同時に百麗グループの事業規模は上場後に飛躍的に前進し、競爭相手との差を急速に広げた。2008年8月、米邦アパレルが深セン証券取引所に上陸し、保有株式は瞬く間に160億元以上の時価総額に達した。宣伝効果は5000萬元の広告投入に相當し、米邦の周成建會長は最新のフォーブス世界富豪ランキングで307位にランクインし、多くの企業が後継者になることを大いに激勵している。東莞の8番目の上場企業は特同年11月に深セン証券取引所の中小板に上場し、初日は特株価が14%上昇し、時価総額は70億元近くに達した。募集書によると、捜於特は2005年に設立され、上場前の販売収入はわずか3、4億人のレベルで、純資産はわずか1億5700萬元だった。しかし、上場は于特を検索するために15億元近くの募集資金をもたらし、會社の純資産規模は瞬く間に10倍に増加し、會社の現在の業界內での競爭力と地位は急速に向上している。今年3月11日、森馬服飾はA株市場への上陸に成功し、中國アパレルプレートの最近初の初日破発上場會社となった。特に特と森馬のアパレルの上場はアパレル業界全體に転覆的な影響を與え、特に特の上場を検索して、それらの老舗アパレル企業の社長の血筋を奮い立たせた。5、6年の歴史しかないこの後発のショーが資本市場からこんなに熱烈に支持されるとは誰も予想していなかった。

李凱洛氏によると、新上場のアパレル會社はこれまでの杉杉、ヤゴール、大楊創世、開実業などの舊派アパレル企業とは大きく異なり、杉、ヤゴール、開などの舊派アパレル企業は工業時代の産物であり、彼らが持っている強みは加工生産分野にあるという。このようなアパレル企業はハードウェア條件の面で非常に強く、近代的な工場、イタリアなど歐米諸國に匹敵する最先端の生産ライン、洗練された生産加工能力、生地研究開発の面で強い革新能力などを持っている。ヤゴール氏はさらにアパレル産業の産業チェーンを上流の綿花栽培分野にまで広げ、新疆に良質な綿花栽培基地を持ち、原料栽培、紡績、捺染、アパレル生産、販売などすべての段階を通じている。しかし、このような會社は製造會社にしかまとめられず、急速な成長性を示すのは難しい。原因はこのような重資産型會社の利益能力が主に加工生産段階に現れ、機械設備の多寡が會社の利益レベルを決定し、業績の増加は主により大規模な機械設備投資によって牽引されている。同時にラベリング加工モデルは、産業チェーンの最低利益しか得られず、成長性が強くなく、業績が受注の変動に左右されやすいことを決定した。注文が下がると、會社の業績も下がる。そのため、資本市場も高評価を與える可能性は低い。

対照的に、美邦服飾、捜於特、森馬服飾などの軽資産會社はすべて生産段階がなく、會社の資産と管理能力は主に製品設計とマーケティング分野に集中している。そのため、このような會社はチャネル會社、ビジネス會社のように見え、店舗數の増加、チャネルと規模の拡大に伴い業績の増加を実現することができます。そのため、実際の業績が支えられれば、このような発展モデルは資本市場にとって非常に魅力的で想像の余地があり、資本市場は自然に高い評価を與えるだろう。

上場先を見ると、現在の國內アパレル企業の選択肢は主に3つあり、中國の大陸部A株、中國香港株式市場、米國ナスダック（マッコーリンは2009年10月に同証券市場に上陸）である。

アパレル企業の上場のメリットとデメリット

李凱洛氏によると、資本は企業発展のブースターであり、上場後の企業は質の飛躍があり、多くの企業はもともと國內競爭の中で二分していたが、上場のため、両者の間に大きな距離が開いたからだという。企業が上場した後、生産能力、規模が増加した、企業の発展に必要な資金を解決し、會社の持続的な発展のために安定した長期的な融資ルートを獲得し、それによって良性の資金循環を形成することができる、人材の誘致、市場空間の開拓に有利である、民間企業の改造に有利である、有利な市場のリスク抵抗と多元化生産、企業家のイメージアップなど。

上場には多くの利益があるが、コイン1枚に裏表があるように、企業上場の弊害も絶えず言及されている。上場後、企業は個人會社ではなく、定期的に公衆（競爭相手を含む）に十分な情報開示を行う義務があり、主要業務、市場戦略などの情報を含む、メディアが上場企業に過度な関心を與えることもあるが、一定のマイナス影響がある。上場後、中小株主の利益を保護するために、企業の重大な経営決定は一定の手続きを履行する必要があり、民間企業として享受されている経営の柔軟性を一部失う可能性がある、上場後は株式が希薄化され、経営陣は企業の一部の制御権を失うことは避けられない。上場及び上場後、企業はいずれも高い費用を支払う必要がある。例えば、広報費用、投資にかかる費用、財務諸表の監査費用など、上場企業は民間企業よりも多くの義務を履行し、より多くの責任を負う必要があり、経営陣もより大きな圧力を受けるなどしている。同時に、國內アパレル企業の90%以上が民間企業であり、そのほとんどが家族式経営管理を核心としており、これは資本市場の慣習である株式制ゲームのルールと互換性がなく、上場するには株式制改革が必要である。

前述の企業が上場申請中に明らかになった異なる問題について、ある証券會社投資部の関係者は、企業自身の制度改革が徹底していないため、短期的には変更しにくい隠れた危険性が殘っている可能性があると分析している。あるいは一部の紡績アパレル企業は上場準備期間が短く、専門機関の指導が不足しているため、自身が管理メカニズムの欠如にタイムリーに意識していない。{page_break}

同関係者によると、「會議をしたことがない」企業には一般的に3つの結末がある。第二の結末は企業自身の問題を整理し、改善を行い、改善が完了したら再び報告することである。第3の結末は、企業が上場の考えを完全に放棄し、上場を申請したり、海外上場の道を探したりすることではない。

企業の上場動機の再評価

李凱洛氏によると、資本視察企業の理性に比べて、企業が資本を探すのは非常に茫然としており、上場がなぜなのかさえ分からないという。彼は、現在特に業績と利益モデルが際立っていない紡績系企業は資本市場の注目を集めるのが難しく、獨特性があるかどうかはアパレル企業が資本と握手する分銅であると述べた。

アパレル企業の上場申請の主な障害はマーケティングネットワーク管理の面から來ており、証券監督會のチェーン企業のチャネル管理の審査はますます厳しくなっているという。上場を申告している紡績アパレル企業の資金調達の多くは生産能力の拡大とマーケティングネットワークの構築に集中しており、多くの紡績アパレル企業が上場した後、末端ルートの拡張が速すぎてマーケティングネットワークが拡大したが、単店の利益が低く平均収入が低下したため、投資資金の募集が十分に機能しているかどうかの疑問が生じている。

ヒヌール氏は上場融資を借りて直営店の建設を加速しようとしているが、同社の株式募集書によると、募集資金5億4000萬元でマーケティングネットワーク建設プロジェクトに投資し、旗艦店と直営店46店を建設する。2011年には募集計畫通りに殘りの直営店37店の建設を完了する予定だ。カイザー株式の先発募金計畫には23の自営マーケティングネットワークが追加され、その外延的な拡張も自営店を中心に行われる。

メトスボンベイは、調達した資金の「85%を店舗（チャネル端末）開設に、15%をITプラットフォームに投資してB 2 Cネットワークチャネルを構築する」ことを上場する。美邦には全國に2,211店の専門店がある。今回の募金は68店の建設に使われ、うち31店は直営旗艦店とイメージ店、37店は加盟旗艦店と戦略的加盟店だった。

同様に、百麗は上場後、會社を買収したり、戦略的パートナーと同盟を結んだりするなど、27～31%の資金を拡張計畫に使用する。また、24%から25%の募金を新規出店に充て、年間1000店の新規出店を計畫し、3年ごとに店舗をリニューアルする。また、より多くの小売スポーツモールを構築する必要があります。

上場後のロンザは、靴下業の資産をその中に入れず、スタートしたばかりの下著事業を選んだ。これについて、ロンザソックス株式會社の翁栄金會長は、靴下事業の「受け皿」が大きすぎて、短期間で上場企業に進出するのは難しいと説明し、資本市場のプラットフォームを借りて、下著産業を迅速に拡大し、靴下業の後のもう一つの柱産業にしたいと考えている。

しかし、ある専門家は、盲目的に業界をまたぐ投資のリスクが比較的に大きいと指摘している。例えば、アパレル企業が不動産などの業界に投資するのは、企業の視點から見ると無難だが、ブランドを大きくしたい企業にとっては、ブランド価値の大幅な促進のために研究開発などの一環に資金をもっと置くべきだと指摘している。

「アパレル上場企業は非主要分野の多元化を行う際、自身が持つ資源と優位條件を結合して、投資方向と具體的なプロジェクトを決定しなければならない」と華夏証券研究所の業界アナリスト、盧揚氏は述べた。