創業板市場における6大問題とその対策

【概要】創業板市場には新株の高値発行、超募集資金の閑置、會社の役員の辭任、上場後の「変顔」、私募株式投資の腐敗、退市制度の欠如などの6つの問題がある。提案:新株発行審査?認可制度を改革する。証券推薦人と仲介機構の責任を強化する。流通株の割合を増やし、株のロック時間を減らす。創業板市場制度の革新と製品の革新を加速させる。私募株式投資(PE)の収益空間を低減し、監督管理を強化し、違反コストを増加させる。

一、現在の我が國の創業板市場に存在する六大問題

創業板市場の創立から1年余り、上場企業はすでに130社余りに達し、融資金額は1000億元近くに達し、創業企業、創業投資と戦略的新興産業の発展を力強く支持しているが、解決しなければならない6つの問題も存在している。

一つは高値で新株を発行する問題だ。創業板の第1陣の上場企業の発行収益率は58倍、第2陣の発行収益率は88倍で、現在の創業板の平均収益率は70倍近く、1年で500人以上の億萬長者を創造し、創業板を「金持ちになる」場所とし、社會分配の不公平を激化させた。主な原因は、引合過程にある程度の機構獨占が存在し、新株発行の市場化の程度が高くなく、発行審査?認可過程の効率が低下している。場外流動性に余裕があり、投資家は創業板會社の非線形成長とリスク特徴に対して十分な認識が欠けており、散戸投資家の行為は理性的ではない。また、過度な投機を懸念して、創業板市場はマザーボード市場のやり方に沿って、持ち株株主や実際の支配者とその関連者の株式を3年間ロックし、會社の役員株式に対して1年後の12ヶ月以內に株式を売卻して會社の総株式の5%を超えず、24ヶ月以內に會社の総株式の10%を超えないやり方を採用した。これらは流通可能な株式の數に影響を及ぼし、客観的に市場投機を助長した。

二つ目は超募集資金の閑置問題である。新株の高値発行は必然的に資金の超過募集と閑置を招く。統計によると、創業板會社の超募集資金の使用率は21.85%にすぎず、大量の資金が銀行に放置されたり、不動産に投資されたりしている。大量の創業板會社が重金を握っており、資金の使用方法が見つからない。それに比べて、數千萬の中小企業は融資がなく、地下銭荘や高利貸し機関に助けを求められ、高額の利息負擔でこれらの企業は重荷に耐えられない。しかし、上場企業の資金使用に対してすでに厳格な監督管理があり、世界経済の不況と國內生産能力の過剰條件の下で、創業板會社の資金の閑置は一定の意味で企業の投資決定の慎重な表現でもあることを見なければならない。

三つ目は會社の役員の辭任問題です。創業板は高値で新株を発行し、上場企業の將來の成長性を貸し出し、企業家は引き続き苦労して創業する必要はなく、會社が上場した後、株を売って一夜にして金持ちになることができる。この1年間、創業板會社33社の役員67人が辭任した。マザーボードに比べて、創業板會社の役員の辭任割合が高すぎる。株価が高すぎると企業の成長性が損なわれ、企業家精神にも損害を與える。しかし、この問題を弁証しなければならない。統計によると、30社以上の創業板會社は70人近くの役員が辭任し、そのうち22人が當社の株式を保有しているが、3分の2の役員が株式を保有していない。一部の役員は辭任したが、主流にはなっていない。

第四に、上場後の「変顔」問題である。2010年の創業板會社の半年報を見ると、「高成長」はすでに「低成長」に変化し、一部の會社の業績はマイナス成長を示した。105社の創業板會社の上半期の純利益は前年同期比25.63%増加し、中小板會社の上半期45.91%の前年同期比増加幅をはるかに下回り、深滬両市の1947社の上場會社の平均41.17%の増加幅を下回った。寶徳株式や華平株式など23社の業績マイナス成長會社が現れた。國連水産などの赤字會社も現れた。しかし、創業板はマザーボードや中小板と基數が異なる。2008年に金融危機の衝撃を受けて、マザーボードと中小板會社の業績の増加幅は低く、2009年と2010年に入って、中國の経済は急速な成長を回復したため、マザーボードと中小板會社の業績は前年同期比の増加幅が大きい。創業板會社は2008年に業績の成長が速く、基數が高い。また、創業板企業の上場後の內部管理は調整と適応の過程にあり、業績の変動には客観的な原因がある。

五つ目はPE腐敗問題です。PE腐敗とは、一部の人が私募株式投資の名で、各種の関係を通じて企業の上場前に資金を入れ、上場後に株を売って利益を得ることを指す。推薦機関は権力で私腹を肥やし、推薦代表者が株を持つことは多くの新株発行會社の普遍的な現象となっている。証券監督管理部門は新株の発行に対して「厳格」な審査?認可を行い、人為的に新株の供給不足と新株の発行高収益率を製造し、賃貸探しと腐敗現象を助長した。しかし、すべてのPE投資家が腐敗分子だとは思えない。実際、PEと創業投資(VC)はすべて専門化資本運営であり、ハイテク創業企業の発展と國家産業構造のアップグレードを推進する上で積極的な役割を果たし、投資リスクを負い、一定の超過投資収益を得るのは合理的である。現在、PEの腐敗は一時的な現象であり、新株発行制度の市場化改革に伴い、この現象は徐々に減少するだろう。

六、退市制度の欠如問題である。海外の創業板會社の退市は普遍的な現象であり、創業板會社の退市率はマザーボード會社の退市率より明らかに高い。米國のナスダックは毎年約8%の會社が退市し、英國の別の投資市場(AIM)の退市率は12%に達したが、中國の創業板の退市制度は遅々として確立されなかった。創業板會社の直接退市制度を確立することは必ず行わなければならないが、これはシステム工事であり、一連の関連制度に関連している。特に、中小株主の権益を保護し、社會の安定を守るために、有効な補償メカニズムを確立しなければならない。{page_break}

　二、創業板市場制度の完備対策の提案

創業板が直面しているこれらの「成長の悩み」は、発展中の問題であり、関連制度の整備と金融革新の加速を通じて徐々に解決しなければならない。

第一に、創業板の新株発行審査?認可制度を改革する。新株発行制度の市場化改革は正しい方向であるが、現在、承認制を直接登録制に転換し、タイミングが成熟していないため、登録制の実行のために條件を徐々に創造しなければならない。完全な市場化には、新株の定価市場化だけでなく、仲介機構の役割を発揮し、行政の介入をできるだけ減らすことも含まれなければならない。現在、中國証券監督管理委員會は創業板の新株発行において「厳格」な審査?認可を実行している。「窓口指導」に戻るのは明らかに歴史の後退であり、新株発行審査権力を深セン取引所に下放し、取引所の責任、権、利益を一致させ、多くの中小企業が上場する機會を與えなければならない。

第二に、証券推薦人と仲介機構の責任を強化する。創業板の推薦の仕事の質が高くない主な表現は、一部の推薦機構が急功近利で、軽率に推薦材料を提供し、推薦人の責任が不足し、職務調査の仕事が不十分で、內制御制度が紙の上にとどまり、発行申請と情報開示の表現が重さを避け、発行條件に厳しくなく、優中選優メカニズムの実行が不十分で、指導の仕事がしっかりしていない、推薦代表の執業能力が不足している。メディア世論の正しい誘導などを重視しない。証券経営機構は推薦通路の役割を弱め、評価能力と専門サービス能力の建設を重視しなければならない。証券監督管理委員會と証券業協會は証券推薦人に対する監督管理を強化すると同時に、會計士、弁護士などの仲介機構に対する監督管理を強化し、その責任感を強化し、道徳素養を高め、上場企業が創業板市場の要求と條件に厳格に合致することを確保しなければならない。

第三に、創業板會社の流通株の割合を増やし、株のロック時間を減らす。新株の「全流通」を加速させ、ロック時間を短縮しなければならない。倉庫をロックする時間が長すぎて、人為的に製造して流通しないで、需給のアンバランスをもたらして、必然的に発行価格を高めます。ロック時間を短縮し、実際に株の供給を増やし、2級市場価格で1級市場の発行価格を理性に戻した。もちろん、各種類の株主のロック時間は區別しなければならず、持ち株株主のロック時間は長くすることができる。殘りの株主は戦略投資家など、上場當日に脫退することができる。在庫発行は創業株主が1級市場で現金化することを許可し、現金化後のお金が上場企業に入らず、企業融資に影響を與える。したがって、「一括」でストック発行方式を採用するか否かを規定する必要はなく、発行者自身がストック発行または増分発行方式を選択することを規定することができる。

第四に、創業板市場制度の革新と製品の革新を加速させる。第一に、創業板會社の脫退メカニズムの確立を加速させ、創業板上場會社とその持株株主、役員と推薦機構などは、いずれも退市責任者であり、共に退市補償責任を負わなければならない。第二に、創業板市場のリスクヘッジツールを模索研究し、市場內の安定メカニズムを確立する。創業板市場の株価指數先物とオプション、融資融券取引を適時に研究して論証することを提案する。三つ目は革新創業板會社の評価方法である。創業企業の経営の不安定性、業務モデルの多様性、成長周期の特殊性のため、市場収益率、市場純率の定価を取るべきではない。実踐の中で多様化した評価方法を創造しなければならない。第四に、集中競売と市商制度の混合取引メカニズムを模索する。1つの創業板上場會社は複數の市商から流動性を提供し、「座荘」と市場操作行為を抑制するだけでなく、市場の理性的な価格設定を導き、會社のガバナンスを改善する積極的な役割を果たすことができる。

第五に、PEの利益空間を下げ、監督管理を強化し、違反コストを増加させる。創業板の新株発行における「三公原則」を実行することによって、全體的に創業板市場の新株発行の収益率を下げ、PEの利益空間を下げる。同時にPEに対して資本利得稅を徴収し、その不合理な収入を調節する。もちろん、創業板の「造富現象」を弁証しなければならない。創業株主は苦しい創業を通じて千萬、億萬長者になるには、奨勵と認可を受け、社會全體の範囲內で創業を奨勵して豊かになる良好な風潮を育成しなければならない。事実隠蔽、偽造上場などの違反行為がある上場企業に対しては、直ちに退市するよう命じ、投資家の損失は上場企業がすべて負擔する。創業板會社の役員が株を減らす情報開示を強化し、上場後の短期間の役員辭任行為を規範化し、創業板上場會社に対する役員辭任のマイナス影響を減らす。