國(guó)泰君安2011年紡織服裝業(yè)界策略報(bào)告

　　國(guó)泰君安2011年紡織服裝業(yè)界策略報(bào)告:

2011年の業(yè)界の輸出の伸びは10%ぐらいまで下がります。國(guó)內(nèi)の消費(fèi)は依然として20%以上の高速成長(zhǎng)を維持できます。原材料、労働力価格の上昇、利上げ、切り上げなどの多くの要因が共通して作用し、製造型企業(yè)の利潤(rùn)率は10年に比べて著しく低下します。ブランドチャネル企業(yè)はインフレから利益と収益の加速成長(zhǎng)を迎える。重點(diǎn)的に特、偉星の株式、興の株式を探すことを推薦します。

　投資戦略

11年通年の輸出の伸びは10%まで下がり、國(guó)內(nèi)消費(fèi)の伸びは20%以上を維持した。

原材料、労働力価格の上昇、利上げ、切り上げなど多くの要因が共通して作用し、製造型企業(yè)の利潤(rùn)率は10年に比べて著しく低下します。紡績(jī)及び服裝製造業(yè)に「中性」評(píng)価を與える。

綿を原材料とする製造型企業(yè)を短期的に回避することを提案し、補(bǔ)助材料業(yè)界の大手偉星株、興株式を推薦します。

國(guó)內(nèi)ブランドの服裝消費(fèi)の発展の見通しをしっかりと見守り、急速な都市化プロセス及び中西部地區(qū)の高速発展は服裝消費(fèi)の増加の重要な推進(jìn)力となり、今後10年間國(guó)內(nèi)の服裝消費(fèi)は黃金成長(zhǎng)期を迎える。A株市場(chǎng)の既存のブランド服裝及び紡績(jī)企業(yè)は業(yè)界の高成長(zhǎng)から著しい利益を受ける。

11年のブランドチャネル企業(yè)はインフレから利益と収益の加速成長(zhǎng)を迎える。ブランドの服裝と紡績(jī)業(yè)に「増持」の格付けを與え、重點(diǎn)的に三四線市場(chǎng)に位置付けて、市場(chǎng)の空間が大きく、成長(zhǎng)が速いのが特徴です。

　　三四線都市に位置する青春カジュアル服の新星を探しています。

會(huì)社の製品位置付けは非常にはっきりしています。「ファッション農(nóng)村に行く」という概念を提出して、メインの三、四線市場(chǎng)の15～29歳の若い消費(fèi)者グループで、価格は安くて、端末の価格は30～30元の間にあります。私達(dá)は、すでに飽和狀態(tài)にあり、競(jìng)爭(zhēng)が日増しに白熱している第一線市場(chǎng)と比べて、三四線市場(chǎng)の消費(fèi)層は大きく、服裝消費(fèi)はまだ始まったばかりで、店舗の資源が多く、しかも店舗の家賃が低い、服裝の販売割引が少ないなどの特徴を持っています。未來の市場(chǎng)空間は第二線市場(chǎng)より大きくなります。

會(huì)社の軽い資産の運(yùn)営パターンはアメリカと似ています。経営と財(cái)務(wù)狀況は05/06年の七匹狼に似ています。利潤(rùn)率と成長(zhǎng)性は七匹狼よりもっといいです。七匹狼は09年に収入が20億近くになりました。純利益は2億元で、店は3000近くあります。會(huì)社は3-5年以內(nèi)にこの規(guī)模の問題を達(dá)成するのは大きくないと思います。

07-09年、會(huì)社の店舗の複合成長(zhǎng)は77.53%で、売上高は複合的に83.14%伸び、純利益は複合的に111.63%伸びた。粗利率と純利益率は年々上昇し、非常に健全な成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)を呈している。

同社は募集項(xiàng)目を考慮せず、11年には加盟店による自然成長(zhǎng)も70%前後になると見込んでいる。私たちは上場(chǎng)ブランドの効果を考慮したうえで、スーパーファンドの推進(jìn)を考慮して、この増速を?qū)g現(xiàn)する可能性が高いと考えています。

10-12年のEPSはそれぞれ1.1元、1.8元、3.06元と予想され、複合成長(zhǎng)率は70%である。

　株式インセンティブの実施及び年報(bào)の高配合確率が大きい

興股份：収入増加、利潤(rùn)率上昇による業(yè)績(jī)反転

會(huì)社は金屬、ナイロン、プラスチック鋼の3大種類のファスナー、ヘッドと部品の生産と販売を主に扱っています。福建、上海、天津、東莞、成都の5大生産基地を建設(shè)しています。國(guó)內(nèi)の規(guī)模が一番大きく、種類が一番そろっているファスナー製造企業(yè)です。

會(huì)社の08、09年の業(yè)績(jī)が大幅に減少した理由は、大規(guī)模で急速に拡大して大量の費(fèi)用（主に人件費(fèi)と減価償卻）が増加したことにありますが、內(nèi)外の原因（金融危機(jī)と生産の進(jìn)度が遅い）で収入が予想に及ばず、費(fèi)用の増加が収入より速いため、各費(fèi)用率が大幅に増加し、営業(yè)利益率が低下しました。しかし、同時(shí)に會(huì)社の粗利率はあまり影響を受けていません。09年には新高値を記録しました。會(huì)社の製品競(jìng)爭(zhēng)力は引き続き強(qiáng)化されています。

現(xiàn)在の業(yè)界の需要が好調(diào)な狀況下で、會(huì)社の既存の生産能力は未來の二年間の25%以上の複合成長(zhǎng)を保証できます。販売量の増加は減価償卻などの固定コストを償卻して、利潤(rùn)率を高めて、利潤(rùn)の増加は収入より速くて、しかも非線形的に増加します。売上高の伸びと利益率の向上で、2エンジン駆動(dòng)で10年から逆転を迎える。

10-12年のEPSはそれぞれ0.38元、0.55元、0.8元と予想され、複合成長(zhǎng)率は58.6%である。

11月に株式インセンティブプランを発表しました。行使価格は11.73元です。