2021上半年周期超級(jí)繁榮 景氣強(qiáng)弱分化靜悄悄

金晶科技的業(yè)績(jī)變動(dòng)，很有典型意義。

該公司收入主要來自玻璃、純堿兩項(xiàng)。按照6月29日業(yè)績(jī)預(yù)告，其上半年扣非后凈利潤(rùn)將增加5.76億元至6.06億元，同比增加840%至884%。核心推動(dòng)力，就是玻璃價(jià)格上漲所帶來的利潤(rùn)率提升。

對(duì)此，公司亦表示“若玻璃價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，公司預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將會(huì)受到影響”。

盡管如此，在短期業(yè)績(jī)暴增的推動(dòng)下，該公司股價(jià)已經(jīng)連續(xù)兩日漲停。

這不是一個(gè)單例，其他周期股業(yè)績(jī)變化也在充分演繹著上述邏輯。可以預(yù)見，在接下來的半年報(bào)預(yù)告及披露階段，將會(huì)有大量的周期類上市公司盈利創(chuàng)出“歷史最佳”成績(jī)，迎來全面繁榮。

大背景是，二季度全球經(jīng)濟(jì)加速恢復(fù)，上游原材料需求增加，整體價(jià)格在一季度高位的基礎(chǔ)上進(jìn)一步上調(diào)，帶動(dòng)周期行業(yè)公司銷量、價(jià)格同步提升。

只是，受到各自產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制、價(jià)格漲幅和利潤(rùn)率變化等因素的擾動(dòng)，周期行業(yè)內(nèi)部的細(xì)分行業(yè)各自業(yè)績(jī)彈性存在一些差異。

此外，就大宗整體市場(chǎng)運(yùn)行來看，細(xì)分品種所處的景氣周期位置、運(yùn)行節(jié)奏，以及未來行業(yè)走勢(shì)也會(huì)有所不同。

為此本期《硬核投研》以鋼鐵、煤炭、化工和有色等大類行業(yè)為基礎(chǔ)，對(duì)二季度行業(yè)盈利趨勢(shì)展現(xiàn)的同時(shí)，還通過行業(yè)供需關(guān)系、產(chǎn)品價(jià)格預(yù)判，對(duì)部分行業(yè)的中短期景氣度走勢(shì)作出了方向預(yù)判。

煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈盈利創(chuàng)“歷史最佳”

就國(guó)內(nèi)的鋼鐵、煤炭行業(yè)來看，上半年就受到了很明顯的價(jià)格上漲帶動(dòng)，其中鋼鐵行業(yè)整體盈利總額、增速，均創(chuàng)歷史新高。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-5月，鋼鐵行業(yè)整體利潤(rùn)為2282.3億元，占2020年全年總體利潤(rùn)2464.6億元的比例高達(dá)92.6%。

其背后，是鋼材價(jià)格的快速上漲，今年二季度文華鋼鐵板塊指數(shù)已經(jīng)突破“四萬億”時(shí)期的高點(diǎn)。

雖然同期成本端的鐵礦石、焦炭?jī)r(jià)格也出現(xiàn)大幅上漲，但是從噸鋼利潤(rùn)走勢(shì)上看，今年一、二季度鋼企利潤(rùn)率不斷抬升。

蘭格鋼鐵測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，包括方坯、螺紋和熱軋卷板等在內(nèi)的7大鋼材品種噸鋼利潤(rùn)平均值為165元/噸，而截至6月18日當(dāng)周，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)升至729元/噸。

毛利率提升是第一推動(dòng)力，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)則起到了錦上添花的效果。僅以鋼材為例，今年1-5月，國(guó)內(nèi)累計(jì)產(chǎn)量達(dá)57657萬噸，同比增長(zhǎng)16.8%。

所以，上市鋼企半年報(bào)繼續(xù)保持環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)。若只統(tǒng)計(jì)6月以來“更新”業(yè)績(jī)預(yù)告的8家鋼企，其半年報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)下限平均增速達(dá)399%，鞍鋼股份、首鋼股份、本鋼板材等4家公司增幅超過500%。

煤炭行業(yè)的情況類似，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量的增長(zhǎng)帶動(dòng)了焦炭消費(fèi)的增加，美錦能源上半年便預(yù)計(jì)盈利至少出現(xiàn)16倍增長(zhǎng)，13億元（預(yù)告凈利中位數(shù)）也超過了供給側(cè)改革階段，創(chuàng)下歷史同期最佳水平。

宏觀經(jīng)濟(jì)的不斷恢復(fù)增長(zhǎng)，又間接刺激了電煤和煤化工行業(yè)的需求，疊加上半年環(huán)保壓力帶來的供給端收縮影響，煤炭?jī)r(jià)格、需求不斷走高，對(duì)此廣匯能源的半年報(bào)預(yù)告公告中解釋得十分清楚。

量的提升，在順利完成5月8日-6月12日清潔煉化公司年度檢修36天的基礎(chǔ)上，整體上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷量仍實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，1-5月公司已實(shí)現(xiàn)外銷量725.75萬噸，預(yù)計(jì)上半年可實(shí)現(xiàn)銷量867萬噸，同比增長(zhǎng)約60%。

價(jià)的增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品2021年上半年度銷售均價(jià)明顯高于上年同期，特別是二季度以來，國(guó)內(nèi)LNG、甲醇、煤炭、煤基油品價(jià)格跟隨市場(chǎng)行情大幅提升，公司銷售價(jià)格均有不同程度持續(xù)上調(diào)，其中煤炭疆外銷售均價(jià)同比增長(zhǎng)約10%。

量、價(jià)雙增，帶動(dòng)廣匯能源中報(bào)凈利增長(zhǎng)109.22%到116.97%，超過2020年全年利潤(rùn)規(guī)模。

綜上，21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，在量、價(jià)齊升和部分公司過往低基數(shù)影響下，類似鞍鋼股份、美錦能源這類上半年創(chuàng)歷史新高的案例，接下來在鋼鐵、煤炭?jī)蓚€(gè)行業(yè)仍然會(huì)不斷出現(xiàn)。

只是，由于上述產(chǎn)品“自主定價(jià)”特點(diǎn)明顯，價(jià)格運(yùn)行易受國(guó)內(nèi)政策影響，而當(dāng)前又處于調(diào)控范圍不斷擴(kuò)大階段，如近期國(guó)家發(fā)改委還表態(tài)“隨著夏季水電、太陽能發(fā)電增長(zhǎng)，以及煤炭產(chǎn)量和進(jìn)口量增加，煤炭的供需矛盾將趨于緩解，預(yù)計(jì)7月份煤價(jià)將進(jìn)入下降通道……”

調(diào)控壓力下，即便行業(yè)基本面能夠提供支撐，后續(xù)價(jià)格上漲空間也已無法與上半年相比，后期景氣度面臨一度下滑風(fēng)險(xiǎn)。

純堿、鈦白粉景氣周期延續(xù)

化工行業(yè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈眾多，大致分為石油化工、化學(xué)原料、化學(xué)制品和化學(xué)纖維幾大類。

其中，石油化工、化學(xué)纖維與原油價(jià)格掛鉤較為密切，二季度在國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲的背景下，行業(yè)盈利提升確定性較強(qiáng)，只是部分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)內(nèi)部因供需因素，業(yè)績(jī)彈性存在一定差異。

而就6月下旬以來的業(yè)績(jī)預(yù)告情況來看，化學(xué)原料和制品領(lǐng)域的純堿、鈦白粉兩個(gè)子行業(yè)出現(xiàn)集體報(bào)喜的情況。

核心驅(qū)動(dòng)力，仍然是產(chǎn)品價(jià)格。

據(jù)光大期貨數(shù)據(jù)，截至6月22日，華北地區(qū)重質(zhì)堿市場(chǎng)價(jià)2100元/噸，較2021年年初的1500元/噸上漲幅度達(dá)到40%。

該機(jī)構(gòu)通過比較純堿企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，二者走勢(shì)的相關(guān)性在90%以上。換言之，純堿生產(chǎn)企業(yè)盈利能力的高低，受到成本波動(dòng)影響很小，更多取決于純堿價(jià)格，純堿漲，企業(yè)盈利升，反之亦然。

2006年至今，重質(zhì)堿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)在1100—2500元/噸區(qū)間波動(dòng)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)2000元至2100元/噸的價(jià)格處于歷史次高位。

理論上，企業(yè)盈利亦應(yīng)處于歷史較高水平。如遠(yuǎn)興能源便預(yù)計(jì)半年報(bào)扭虧，當(dāng)期凈利潤(rùn)至少增長(zhǎng)1585%至11.5億元，只是該公司屬于煤化工、天然氣化工企業(yè)，收入結(jié)構(gòu)較為龐雜，純堿收入占比僅有21%左右。

相比之下，鈦白粉行業(yè)上市公司的收入集中度更高，在行業(yè)景氣度上行階段，業(yè)績(jī)彈性也會(huì)更強(qiáng)一些。

截至6月29日，已經(jīng)披露業(yè)績(jī)預(yù)告的鈦白粉企業(yè)包括安納達(dá)、惠云鈦業(yè)、中核鈦白和龍蟒佰利，利潤(rùn)增速多在100%左右。

對(duì)此6月17日的“21硬核投研”欄目已經(jīng)作出預(yù)判，在出口數(shù)據(jù)大幅增加，以及鈦精礦、硫酸等原料成本漲至十年高位的支撐下，國(guó)內(nèi)金紅石型鈦白粉價(jià)格已經(jīng)升至2005年以來的絕對(duì)高價(jià)區(qū)，“行業(yè)景氣度系統(tǒng)性提升的背景下，鈦白粉行業(yè)公司2021年利潤(rùn)彈性也會(huì)表現(xiàn)極為突出。”

更為重要的是，石油化工、天然氣化工和煤化工等行業(yè)，本身處于基礎(chǔ)原料的下游，所以原料漲價(jià)的成本存在一定滯后性，反映到價(jià)格層面，其上漲周期也可能會(huì)稍長(zhǎng)于原油等基礎(chǔ)原材料。

而就上述兩個(gè)產(chǎn)品來看，下半年價(jià)格仍然不排除進(jìn)一步上漲的可能。

其中，鈦白粉行業(yè)景氣度演變，參照《景氣度持續(xù)走高鈦白粉價(jià)格跳漲60% 龍蟒佰利盈利將創(chuàng)歷史新高“預(yù)期差”顯著》一文。

純堿方面，光大期貨則認(rèn)為，2021年，純堿行業(yè)正處于新一輪的周期啟動(dòng)過程中。受國(guó)家“十四五”規(guī)劃中“碳達(dá)峰”“碳中和”等政策引導(dǎo)，我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)、光伏行業(yè)的發(fā)展將進(jìn)入井噴式的增長(zhǎng)模式，而光伏玻璃對(duì)于重質(zhì)堿的需求釋放也將帶動(dòng)純堿價(jià)格開啟新的上行通道，未來2-3年行業(yè)都將處于景氣周期中。

工業(yè)金屬、稀有金屬齊升景氣變動(dòng)差異大

有色行業(yè)，當(dāng)前更新半年報(bào)預(yù)告的上市公司不多，只有天山鋁業(yè)一家，預(yù)估凈利潤(rùn)19.6億元，同比增長(zhǎng)200%。

但是，在通脹推漲有色金屬價(jià)格的帶動(dòng)下，二季度工業(yè)金屬、部分稀有金屬行業(yè)公司盈利增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。

先說工業(yè)金屬銅、鋁、鋅、鉛，今年二季度均呈現(xiàn)繼續(xù)上漲或高位運(yùn)行走勢(shì)，對(duì)應(yīng)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，其產(chǎn)品銷售均價(jià)勢(shì)必進(jìn)一步提升。

據(jù)21世紀(jì)資本研究院統(tǒng)計(jì)，2021年二季度（截至6月29日），LME銅均價(jià)為9753美元/噸（同比上漲79.8%），LME鋁均價(jià)為2423美元/噸（同比上漲58.1%），LME鋅均價(jià)為2937美元/噸（同比上漲48.6%），LME鉛均價(jià)為2147美元/噸（同比上漲26.3%）。

二季度工業(yè)金屬的集體走高，將繼續(xù)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)絕對(duì)值的擴(kuò)張。

不過，如紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)等行業(yè)龍頭，2020年二季度盈利已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，當(dāng)期利潤(rùn)基數(shù)明顯好于同年一季度。

上述數(shù)據(jù)變化對(duì)應(yīng)到2021年二季度，其利潤(rùn)增速或?qū)⑿∮谝患緢?bào)。相比之下，規(guī)模較小、業(yè)務(wù)集中度高的有色行業(yè)公司，業(yè)績(jī)彈性可能更高。

稀有金屬方面，以鋰、鈷為代表的上市公司，二季度盈利預(yù)計(jì)將較一季度保持環(huán)比提升趨勢(shì)，其中鋰行業(yè)盈利增速有望高于鈷行業(yè)公司。

Wind數(shù)據(jù)顯示，二季度以來，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰始終維持8.55萬元/噸價(jià)格附近，而氫氧化鋰則從3月末的每噸7.4萬元漲至9.4萬元。

落實(shí)到企業(yè)定價(jià)層面，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)的長(zhǎng)期訂單按季度調(diào)整，短期訂單“隨行就市”，其二季度銷售均價(jià)將環(huán)比提升，進(jìn)而帶動(dòng)利潤(rùn)率進(jìn)一步走高。

而按照贛鋒鋰業(yè)一季報(bào)的預(yù)期值來看，公司二季度凈利潤(rùn)中位數(shù)為5.24億元，僅高出一季度0.48億元。所以，接下來該公司正式發(fā)布的半年報(bào)，仍然不排除超出市場(chǎng)預(yù)期的可能。

與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類似，毛利率更高的天齊鋰業(yè)，則有望在二季度正式迎來利潤(rùn)拐點(diǎn)，公司財(cái)報(bào)凈利潤(rùn)可能就此轉(zhuǎn)正。

與鋰產(chǎn)品不同的是，鈷價(jià)今年2月大幅沖高后二季度處于高位震蕩走勢(shì)，均價(jià)較一季度仍然有望提升，但是增幅弱于碳酸鋰、氫氧化鋰等產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)到上市公司財(cái)報(bào)上，也即企業(yè)利潤(rùn)增速弱于鋰產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。

需要指出的是，中短期工業(yè)金屬和稀有金屬行業(yè)公司盈利趨勢(shì)可能會(huì)出明顯分化。原因在于，本輪價(jià)格上漲的核心驅(qū)動(dòng)力不同。

工業(yè)金屬，價(jià)格上漲為全球流動(dòng)性異常充裕帶來的通脹式漲價(jià)，加之銅、鋁等品種為國(guó)際定價(jià)、美元計(jì)價(jià)，美元走弱推升工業(yè)金屬走強(qiáng)，甚至LME銅在二季度突破1萬美元大關(guān)，創(chuàng)出歷史新高。

未來，美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣寬松是大概率事件，只是何時(shí)執(zhí)行尚未確定，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期的是今年底和明年初，一旦美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)手，本輪工業(yè)金屬的核心推動(dòng)力將隨之消失。

鋰、鈷等稀有金屬則不同，價(jià)格上漲雖然有流動(dòng)性充裕的因素，但是更多是受到自身產(chǎn)能周期和終端需求爆發(fā)帶動(dòng)所致，而就中短期來看，供給、需求兩側(cè)難以出現(xiàn)過于明顯的變化，行業(yè)景氣度大概率得以延續(xù)。