日日順創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理 營(yíng)收高度依賴大股東

海爾旗下供應(yīng)鏈物流公司——日日順——擬奔赴A股市場(chǎng)。如若成功，海爾系有望再迎一家上市公司。

日日順向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交的申報(bào)稿稱(chēng)，擬募資27.71億元，布局智能物流中心、倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備智能化、物流信息系統(tǒng)數(shù)字化和智能化等5個(gè)項(xiàng)目。

日日順表示，按照2020年收入，公司是中國(guó)第三大端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù)商，已經(jīng)成為中國(guó)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈管理解決方案及場(chǎng)景物流服務(wù)提供商，也是當(dāng)前市場(chǎng)上少有的具備覆蓋生產(chǎn)制造、線上線下流通渠道至末端用戶場(chǎng)景服務(wù)的端到端供應(yīng)鏈管理能力的企業(yè)。

而2019年7月尚是A 股上市公司海爾智家和香港上市公司海爾電器集團(tuán)合并報(bào)表范圍子公司的日日順，獨(dú)立后就快速遞交上市申請(qǐng)，其在已是紅海競(jìng)潮的物流行業(yè)中有多少分量？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，出身“豪門(mén)”的日日順業(yè)績(jī)連年增長(zhǎng)，看似風(fēng)光無(wú)限，剖析背后的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，卻面臨諸多發(fā)展掣肘。

背靠阿里、海爾兩巨頭

日日順的前身為2000年1月由海爾集團(tuán)和海爾國(guó)際貿(mào)易共同出資設(shè)立的青島海爾物流儲(chǔ)運(yùn)，2010年8月至2019年7月，曾屬于海爾智家和海爾電器集團(tuán)合并報(bào)表范圍內(nèi)的子公司。海爾電器集團(tuán)是海爾智家合并報(bào)表范圍內(nèi)的企業(yè)，即日日順在2019年還屬于海爾系內(nèi)部的物流板塊。

2012年和2017年之間，海爾智家間接控股子公司日日順上海曾兩次對(duì)日日順增資，并在第二次增資時(shí)，引入外部投資人淘寶控股。日日順由此成為海爾系和阿里系雙巨頭加持的物流公司。

2018年8月，為明晰海爾智家家電主營(yíng)業(yè)務(wù)定位，海爾智家將日日順自其合并報(bào)表范圍剝離，2020年7月，日日順公司整體變?yōu)楣煞莨荆_(kāi)啟上市進(jìn)程。

招股書(shū)顯示，目前日日順的前五大股東分別為日日順上海、Partner Century、淘寶控股、Broad Street Investments、北京梅里亞，持股比分別為56.4%、16.68%、12.37%、4.04%和3.08%。

截至報(bào)告期末，日日順上海持有公司3.33億股股份，占發(fā)行前公司股份總額的56.4%，系控股股東，海爾集團(tuán)間接控制日日順上海，系公司實(shí)控人。阿里巴巴通過(guò)Partner Century和淘寶控股合計(jì)控制日日順29.06%的股份。

海爾系和阿里系兩大巨頭股東加持后的日日順在2018年至2020年報(bào)告期業(yè)績(jī)快速提升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別達(dá)95.87億元、103.46億元、140.36億元，歸屬母凈利潤(rùn)分別為2.25億元、2.73億元、4.22億元。

值得注意的是，日日順的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并非來(lái)自外部的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司營(yíng)收嚴(yán)重依賴兩大關(guān)聯(lián)股東內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易。

報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自海爾系客戶的營(yíng)收分別為36.88億元、43.49億元和46.50億元，占比分別為38.48%、42.03%和 33.13%，毛利貢獻(xiàn)占比分別為29.77%、44.99%和41.48%；來(lái)自阿里系公司的收入分別為19.53億元、21.13億元、22.18億元，占比分別為20.37%、20.42%和15.80%，毛利貢獻(xiàn)占比分別為21.03%、22.57%和21.36%。

換而言之，日日順一半以上的營(yíng)收和利潤(rùn)依賴與兩大巨頭股東之間的關(guān)聯(lián)交易。

對(duì)此，日日順回應(yīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱(chēng)，公司將在合理范圍內(nèi)繼續(xù)與阿里系及海爾系合作，但未來(lái)將持續(xù)開(kāi)拓社會(huì)化業(yè)務(wù)，保證社會(huì)化業(yè)務(wù)增速，降低與關(guān)聯(lián)公司合作的依賴性。

相比同行業(yè)可比公司，日日順的盈利能力、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)偏低。

報(bào)告期內(nèi)，可比公司的平均毛利率分別為11.88%、10.58%、10.88%，日日順的毛利率僅分別為7.98% 、8.88%、8.38%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上，行業(yè)可比公司的平均值分別為12.86次、11.45次、10.70次，公司的僅分別為5.01次、4.51次、4.57次。

獨(dú)立性存疑

更讓人詫異的是，日日順接受外部投資者增資時(shí)，簽署了排他性的合資經(jīng)營(yíng)條款，公司的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性同樣充滿疑問(wèn)。

按照一般上市公司章程，公司控股股東對(duì)公司的增資、回購(gòu)、分紅等公司管理具有決定性權(quán)利，但在日日順，海爾系雖是上市公司控股股東，其諸多的權(quán)利卻受到多方限制。

2018年6月，日日順及其股東共同簽署了《合資經(jīng)營(yíng)合同》，為公司相關(guān)股東設(shè)置了增資限制和優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制、優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)、共同出售權(quán)、反攤薄保護(hù)、首次合格公開(kāi)發(fā)行決定權(quán)、董事委派權(quán)、分紅權(quán)、回購(gòu)權(quán)等股東特殊權(quán)利。

根據(jù)約定，日日順的增資，不僅需要經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)，并且還需要經(jīng)阿里的事先書(shū)面同意，淘寶控股、Partner Century、日日順上海及各投資方有權(quán)按照出資比例優(yōu)先認(rèn)購(gòu)。

海爾電器集團(tuán)、日日順上海和日日順任一員工持股平臺(tái)，不經(jīng)阿里事先書(shū)面同意，不能向任何非關(guān)聯(lián)第三方主體直接或間接地出售、給予、讓予、轉(zhuǎn)讓、托管、抵押、質(zhì)押或另行處置任何公司的股權(quán)或與股權(quán)有關(guān)的任何權(quán)利、權(quán)屬或權(quán)益。

未經(jīng)阿里的事先書(shū)面同意，公司任一投資方不得向約定的阿里競(jìng)爭(zhēng)方轉(zhuǎn)讓其持有的日日順股權(quán)。與此類(lèi)似的相關(guān)股東特殊條款約定多達(dá)幾十項(xiàng)。

日日順?lè)Q，2020年7月，各股東之間簽署《發(fā)起人協(xié)議》后，上述《合資經(jīng)營(yíng)合同》自股改之日起終止。不過(guò)，根據(jù)2020年7月公司和相關(guān)股東簽署的補(bǔ)充協(xié)議，其中又約定了公司變更為股份公司后的股東特殊權(quán)利的恢復(fù)安排，仍以對(duì)賭公司上市為核心。

如果日日順的上市申請(qǐng)被終止、撤回、失效、否決的，則公司股東享有的特殊權(quán)利將被恢復(fù)。在此之外，日日順的增資、轉(zhuǎn)讓、分紅等事項(xiàng)是否還存在隱形約束條款，外部難以知曉。

但據(jù)其招股書(shū)透露，報(bào)告期內(nèi)，日日順除與海爾系、阿里系等股東經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易外，公司還存在與關(guān)聯(lián)方開(kāi)展金融服務(wù)，通過(guò)關(guān)聯(lián)方外部借款，與關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行商標(biāo)轉(zhuǎn)讓、向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)等等事項(xiàng)。

日日順的營(yíng)收、信貸、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)，無(wú)不出現(xiàn)大股東關(guān)聯(lián)方的身影，公司聲稱(chēng)的具有財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、管理獨(dú)立性的說(shuō)明難免讓市場(chǎng)產(chǎn)生疑問(wèn)。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式利弊

公司稱(chēng)，截至2020年末，日日順的運(yùn)營(yíng)模式連接了916座倉(cāng)庫(kù)、超過(guò)10萬(wàn)輛車(chē)輛以及超過(guò)6000個(gè)貼近終端消費(fèi)者的網(wǎng)點(diǎn)，聚合了包括倉(cāng)配、運(yùn)輸車(chē)輛、服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)及服務(wù)師在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)物流基礎(chǔ)資源，可為全國(guó)2840個(gè)區(qū)縣提供末端用戶送裝一體服務(wù)，區(qū)縣覆蓋比例可達(dá)99%。

但日日順的倉(cāng)儲(chǔ)資源主要通過(guò)租賃方式取得，運(yùn)力資源、網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)資源主要通過(guò)采購(gòu)第三方車(chē)隊(duì)、司機(jī)、網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)獲得，這一模式使得公司能夠低負(fù)債運(yùn)營(yíng)，但也讓公司的倉(cāng)儲(chǔ)資源、運(yùn)力資源、網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)充滿分散性和不確定性。

日日順表示，如果上述資源不能續(xù)租或繼續(xù)合作，可能導(dǎo)致公司不能向客戶正常提供服務(wù)。同時(shí)，向第三方采購(gòu)服務(wù)，質(zhì)量存在不能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者初步統(tǒng)計(jì)，日日順因?yàn)橘I(mǎi)賣(mài)合同糾紛、運(yùn)輸合同糾紛、保證合同糾紛、倉(cāng)儲(chǔ)合同糾紛等造成的自身風(fēng)險(xiǎn)已多達(dá)151項(xiàng)，其中被起訴的開(kāi)庭公告多達(dá)55項(xiàng)，起訴他人或公司的開(kāi)庭公告多達(dá)26項(xiàng)，由其投資的子公司等引發(fā)的運(yùn)輸合同糾紛、房屋租賃合同糾紛、買(mǎi)賣(mài)合同糾紛、勞務(wù)糾紛等周邊風(fēng)險(xiǎn)更是多達(dá)539項(xiàng)。

截至招股書(shū)簽署日，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)、服務(wù)等多方面問(wèn)題，日日順及其子公司仍共存在10項(xiàng)尚未結(jié)案或執(zhí)行完畢的標(biāo)的金額在500萬(wàn)元以上的重大未決訴訟、仲裁案件。輕資產(chǎn)模式下的租賃經(jīng)營(yíng)和第三方采購(gòu)給日日順帶來(lái)了很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司依托現(xiàn)有模式能否穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)或許面臨著不確定性。

輕資產(chǎn)模式下，日日順快速擴(kuò)展，報(bào)告期末，公司共有73家境內(nèi)控股子公司和2家境外控股子公司，快速布局下的公司引發(fā)諸多問(wèn)題。

其通過(guò)外延式收購(gòu)方式進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，給公司帶來(lái)較大的商譽(yù)損失，其中，2018年7月，日日順收購(gòu)貴州沛吉物流形成商譽(yù)1.9億元，在2018年、2019年就連續(xù)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備5956.38萬(wàn)元和6967.39萬(wàn)元。2020年，公司對(duì)報(bào)告期前收購(gòu)上海廣德物流形成的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備2907.95萬(wàn)元。

截至2020年底，公司賬面商譽(yù)金額仍有2.53億元。未來(lái)相關(guān)子公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绻艿浇?jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、業(yè)務(wù)拓展等因素的影響，則公司可能面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。