精選層第二輪企業掛牌交易在即，監管首提市場再融資制度建設

       隨著精選層第二輪企業公開發行啟動，市場再融資制度建設也被提上議事日程。

       10月23日，證監會新聞發言人高莉在2020金融街論壇年會上表示，將進一步深化新三板改革，優化公開發行審核機制，在精選層推出再融資制度，研究推出可轉債，進一步暢通公募基金等長期資金入市渠道，促進市場功能更好發揮。

這也是監管層首次提出“在精選層推出再融資制度”。

“首批精選層集中掛牌上市三個月，公開發行之后再融資制度的建立和健全是該提上議事日程了。”對此，北京南山投資創始人周運南表示。

首提在精選層推出再融資制度

2020年7月22日，首批32家企業在公開發行后掛牌精選層，合計融資94.52億元。3個月后，常輔股份、萬通液壓相繼披露《股票向不特定合格投資者公開發行并在精選層掛牌發行安排及詢價公告》，第二輪掛牌精選層的企業開始啟動公開發行。

業內人士表示，在精選層公開發行正式進入“成熟一家上市一家”的常態化背景下，市場的再融資基礎制度建設需要跟上。

此前，全國中小企業股份轉讓系統（以下簡稱股轉公司）已完善了新三板的定向發行制度，推出掛牌同時發行，允許自辦發行，定向發行放開35人限制，便捷企業融資。

周運南表示，在制度配套上，創新層上的再融資和可轉債已經相對成熟，但由于精選層企業經歷過一次公開發行，更加公眾化了，所以建議在創新層的制度之上再參照A股的運行經驗，精選層的再融資和可轉債制度可以盡量向A股看齊。

“精選層的審核機制已經借鑒了注冊制的內核，這種情況下，其再融資政策也應該更具注冊制精神，在審核效率上作出提升。”有券商分析師表示，創業板實行注冊制后，其可轉債的審核就移交至交易所，審核時間壓縮到2個月以內。

“我理解的再融資制度是系統性的。”澤浩投資合伙人曹剛則表示，目前新三板再融資制度雖然相對成熟，但仍不完善，主要依靠定向增發一種形式。“未來在融資手段上，精選層也應該向A股看齊，公開發行、配股等手段也應被包含在再融資制度建設的體系中。”

對此，股轉公司董事長謝庚也公開表示，將強化新三板的融資功能，主要是在融資的管理制度和產品創新上能夠更加便利，為市場主體提供更多的選擇。

除推出再融資制度外，高莉還表示，將在精選層研究推出可轉債。

2018年和2019年，監管層曾相繼在新三板市場推出了雙創可轉債和私募可轉債。雖然市場有較大的融資需求，但最終成功發行可轉債的新三板公司寥寥。

“可轉債的最終目的還是要轉股，但新三板掛牌公司股票流動性一直較差，退出和上漲的預期不佳，因此新三板可轉債發展得并不順暢。”上述分析師稱。

周運南建議，未來精選層的可轉債可以效仿A股，在二級市場直接交易，既可拓寬精選層的再融資渠道，也能帶動精選層標的股的活躍，更能為精選層和投資者創造更多的賺錢機會和財富效應。

“不過無論是推出再融資制度，還是可轉債，其活躍一定是建立在市場個股交易相對活躍的基礎上。在建設精選層再融資制度的同時，如何提升個股的流動性和交易性更為關鍵。”曹剛稱。

多舉措盤活市場流動性

也正是基于對市場流動性的考慮，近期監管層在公募基金入市及交易制度上又在做出新的探索。

近日，21世紀經濟報道記者就從機構處了解到，未來存量公募基金只需修改基金合同擴大投資范圍，無需召開持有人大會，就可直接投資精選層公司股票，相關流程大大簡化。市場人士表示，擁有萬億存量資金的公募市場，將有望為精選層帶來實際的邊際增量資金，緩解市場流動性難題。

另一方面，精選層混合交易制度也呼之欲出。2020年9月以來，股轉系統已經進行了3次混合交易全網測試。

所謂的“混合交易”即是在精選層連續競價交易中引入做市商，讓投資者可以直接和做市商交易。目前合格投資者參與精選層交易，可選擇開收盤集合競價交易、連續競價交易和盤后的大宗交易。“（混合交易）相當于引入新的市場交易參與者，增加了交易機會”，安信證券新三板首席分析師諸海濱表示。

諸海濱預計，未來混合交易制度下，做市商或可參與公開發行的詢價和申購，以此豐富市場交易類型，提供流動性。

“目前的精選層公司分化嚴重，部分公司當流動性較弱時甚至長時間無交易，此前混合交易測試方案中對做市商有報價時長要求，同時測試也要求避免買賣力量失衡影響成交筆數。”另外，諸海濱表示，做市商在混合交易中還有望起到平衡買賣力量、增加交易有效時間的作用。

更值得一提的是，近期啟動公開發行的常輔股份，其發行方案中就首次啟用了超額配售選擇權，也即綠鞋機制。這也是新三板第一單綠鞋機制。

“后續第二輪精選層掛牌企業大概率均將采用綠鞋機制。”有接近監管層的券商新三板業務人員表示。目前，包括常輔股份在內，第二輪精選層5家獲批企業均明確將使用綠鞋機制。

周運南表示，采用綠鞋機制后，將促進精選層公開發行制度的市場化、公開化，實現與A股發行制度看齊。

此前，首批精選層的破發和交易不活躍，已經較大地影響了投資者對精選層的信心。周運南表示，天生為抵御破發而來的綠鞋機制此時就顯得尤為重要，其可以提升市場對整個精選層預期，也能同步提升企業公開發行成功的幾率，實現股價由一級市場向二級市場的平穩過渡。另外，引入綠鞋機制也能降低新股破發概率，“破發時綠鞋資金從二級市場買入股票，可以活躍交易穩定股價，保證二級市場的穩定”。

“引入綠鞋機制其實也有助于穩定市場對新股的預期，對提升個股流通性也能產生邊際效益。在結合公募長線基金入市、混合交易制度，以及未來的轉板制度，精選層市場有望走出賺錢效應差和流動性差的困局。”曹剛稱。