中芯國際科創(chuàng)板上市在即 港股市值逼近1800億港元

7月2日，中芯國際進(jìn)行初步詢價(jià)，標(biāo)志著這家芯片巨頭的科創(chuàng)板之路正式進(jìn)入發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)。

自6月1日中芯國際在科創(chuàng)板上市申請被上交所受理以來，中芯國際的一舉一動都備受市場關(guān)注。6月29日證監(jiān)會同意其科創(chuàng)板IPO注冊，這意味著中芯國際29天就火速“通關(guān)”。

根據(jù)安排，中芯國際在7月3日確定發(fā)行價(jià)，7月7日進(jìn)行申購，實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市只差“臨門一腳”。

眼下業(yè)內(nèi)最為關(guān)注的，莫過于科創(chuàng)板投資者將如何對這家芯片制造龍頭定價(jià)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，機(jī)構(gòu)對中芯國際給出了多種潛在估值錨猜測，其中不乏看高至2000億元市值的預(yù)測。

就在7月2日，確定科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)的前一天，中芯國際港股股價(jià)再次起飛，報(bào)收31.6港元，漲幅17.04%，市值接近1800億港元。

火速“通關(guān)”

中芯國際用了29天就走到了A股的大門口。其間，中芯國際IPO項(xiàng)目從受理到問詢僅用時(shí)4天；從受理到過會僅用時(shí)19天；過會3天之后，中芯國際便提交注冊；一周之后，注冊生效。

這樣的審核速度絕對是史無前例的。資深投行人士王驥躍向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者預(yù)測，“后續(xù)詢價(jià)路演發(fā)行上市至少需要13個(gè)工作日，中芯國際在7月22日（科創(chuàng)板開市一周年）之前有望上市。”

中芯國際本次火速闖關(guān)科創(chuàng)板并無太多懸念，在中芯國際過會和IPO注冊生效當(dāng)晚，多位業(yè)內(nèi)人士笑稱：中芯國際過會和同意注冊已經(jīng)“不是新聞”。

一位受訪的投行人士此前對記者表示，中芯國際已在境外成熟市場上市，具有16年公眾公司的天然屬性，公司治理和日常信息披露已經(jīng)得到了嚴(yán)格的市場檢驗(yàn)。同時(shí)，濃厚的科創(chuàng)成色、戰(zhàn)略價(jià)值和市場地位也成為中芯國際回歸進(jìn)程得以提速的先決條件。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，中芯國際與境內(nèi)資本市場快速對接的意義體現(xiàn)在注冊制下科創(chuàng)板對高科技企業(yè)的支持力度更大，這是從資本市場角度支持國內(nèi)半導(dǎo)體龍頭的發(fā)展，加快了國內(nèi)芯片國產(chǎn)化替代的腳步。

根據(jù)中芯國際最新披露的招股意向書，中芯國際此次擬募資200億元，計(jì)劃分別投入12英寸芯片SN1項(xiàng)目（80億元），先進(jìn)及成熟工藝研發(fā)項(xiàng)目儲備資金（40億元），補(bǔ)充流動資金（80億元）。

目前，定價(jià)流程正在進(jìn)行中。中芯國際已于7月1日開啟網(wǎng)下路演，7月2日初步詢價(jià)，7月3日確定發(fā)行價(jià)，7月13日刊登《發(fā)行結(jié)果公告》。

根據(jù)招股書，中芯國際本次初始發(fā)行的股票數(shù)量為16.86億股，發(fā)行后公司總股數(shù)為71.36億股（超額配售選擇權(quán)行使前），若超額配售選擇權(quán)全額行使，則發(fā)行后公司總股數(shù)為73.89億股（超額配售選擇權(quán)全額行使后）。

戰(zhàn)略投資者方面，本次發(fā)行初始戰(zhàn)略配售的股票數(shù)量為8.43億股，占初始發(fā)行數(shù)量的50%，約占超額配售選擇權(quán)全額行使后本次發(fā)行總股數(shù)的43.48%。其中本次聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司“海通創(chuàng)投”“中金財(cái)富”跟投的股份數(shù)量預(yù)計(jì)分別為公開發(fā)行股份的2%，即3371.24萬股，認(rèn)購金額分別不超過人民幣10億元。

實(shí)際上，中芯國際已在6月初就鎖定了兩位重量級戰(zhàn)略投資者。其中，中國信科將作為戰(zhàn)略投資者參與本次發(fā)行上市的戰(zhàn)略配售，認(rèn)購最多為人民幣20億元的人民幣股份。上海集成電路基金認(rèn)購最多為人民幣5億元的人民幣股份。

如何定價(jià)？

發(fā)行上市已經(jīng)近在眼前，業(yè)內(nèi)更關(guān)注的是，科創(chuàng)板投資者將對這家芯片制造龍頭如何定價(jià)？

申萬宏源策略首席分析師林瑾分析，通過對比中芯國際基本面及同行業(yè)可比公司，預(yù)期中芯國際發(fā)行價(jià)所在區(qū)間可能為：27.62元-30.59元，對應(yīng)的首發(fā)市值區(qū)間為1971億元-2183億元。

林瑾表示，由于中芯國際目前較為可比的臺積電、聯(lián)華電子、華虹半導(dǎo)體等在境外上市，不同市場估值水平差異較大，故采用相對估值法的市盈率、市銷率、市凈率等均不能客觀反映公司估值水平。考慮到中芯國際目前在港股上市，參考的是目前科創(chuàng)板已發(fā)行新股的“AH”溢價(jià)水平。

林瑾挑選了與中芯國際市值體量更為接近中國通號和君實(shí)生物AH股作為參照，二者首發(fā)價(jià)相對詢價(jià)前一個(gè)交易日港股收盤價(jià)分別溢價(jià)10.2%、3.1%，結(jié)合中芯國際的行業(yè)地位，考慮流動性溢價(jià)因素后，給予中芯國際科創(chuàng)板首發(fā)價(jià)相對截至6月30日港股最新收盤價(jià)24.66元12%-24%的溢價(jià)水平，即對應(yīng)27.62元-30.59元。

興業(yè)證券在6月16日的一份研報(bào)中則給出了四種潛在估值錨猜測：估值錨一，以可比板塊和中國通號A/H股溢價(jià)推算，潛在估值1919億元/1856億元；估值錨二，以科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司（剔除頭部三家）PE、PB推算，潛在估值2231億元/2913億元；估值錨三，以臺積電和全球可比公司PB推算，潛在估值2351億元/597億元；估值錨四，以與臺積電市場份額比值推算，潛在估值2093億元。

按照上述分析，中芯國際的首發(fā)市值或?qū)⑦_(dá)到2000億元以上，而在當(dāng)前A股市場，市值最高的半導(dǎo)體公司為韋爾股份，最新市值為1854億元。也就是說，中芯國際上市之后，極有可能坐上“半導(dǎo)體行業(yè)第一大市值公司”的寶座。

值得注意的是，隨著中芯國際登陸科創(chuàng)板的日程將近，中芯國際港股股價(jià)一路飆漲，自消息宣布以來，累計(jì)漲幅達(dá)107%。

國信證券電子行業(yè)分析師何立中認(rèn)為，科創(chuàng)板的發(fā)行將會提升中芯國際在港股的估值。“由于投資中芯國際A/H的投資人重疊度很高，所以到時(shí)候中芯國際的A/H估值會趨同，港股中芯國際估值向科創(chuàng)板5倍PB估值看齊。”

談及中芯國際在港股和科創(chuàng)板可能存在的溢價(jià)，興業(yè)證券認(rèn)為，中芯國際是中國內(nèi)地在晶圓半導(dǎo)體行業(yè)自主可控的稀缺標(biāo)的，港股估值也存在一定溢價(jià)。在投資者差異下，AH溢價(jià)長期存在，且科創(chuàng)板溢價(jià)更加明顯。而科創(chuàng)板和港股呈現(xiàn)市場分割態(tài)勢，暫無套利機(jī)制大幅壓縮溢價(jià)。新股上市流通盤較少，市場價(jià)格短期可能出現(xiàn)一定幅度波動。