尹中立專欄丨指數編制方法的適時修訂，開啟了上證綜指的新征程

榮盛發展首席經濟學家中國社會科學院金融所研究員尹中立

三十而立，對于一個人的成長來說如此，對于一個市場的成長來說也同樣如此。今年是新中國股票市場創立三十周年，反思和總結三十年的股市運行經驗和教訓，完善各項基礎制度，可以為未來的資本市場發展奠定良好基礎。在一系列制度建設中，修訂上證綜合指數也是其中的重要組成部分。

上證綜指是股市投資者的重要參照系。它不僅是投資者績效考核的參照系，也是判斷市場趨勢的參照系。從滬深兩個交易所來看，主要的大盤藍籌股都在滬市，市場習慣將滬市稱之為“主板市場”。因此，上證綜指在一定程度上代表了中國股票市場指數，在沒有特別說明的情況下，說到中國股票市場指數一般都是指上證綜指。

從三十年的市場運行中可以觀察到上證綜指存在的不足，尤其是在經濟結構劇烈調整之時。例如，6月19日，創業板綜合指數已經創四年新高，而上證綜指距離今年初的高位還有近10%的空間。再如，上證綜指在2001年就曾經到2200點，20年后的今天卻仍然在3000點左右徘徊。

指數是市場的綜合反映，上證綜指反映了現階段中國經濟結構調整和轉型中存在的問題與壓力。筆者曾將中國與美國股市中市值最大的十只股票進行對比來試圖分析上證綜指多年不漲的原因。在上證綜指權重最大的十只股票中，有七只股票的當前價格低于其上市之初的價格，而這七只股票中包括了中國工商銀行和中國石油，它們都是2007年上市的。2007年是中國傳統產業的巔峰，無論是金融地產業，還是資源礦產行業，都達到了最好的經營狀態，當然也是盈利的巔峰。同時，再加上2007年股票市場的樂觀情緒，這些股票上市之初的估值就比較高，上市之后股價持續下跌就在所難免了。中國石油股價是其中的典型代表。2007年中國石油股票的上市首日開盤價格是48元，而當前股價只有4元多，12年時間下跌幅度超過90%。中國石油上市之初的市值位居全球之首，超過1萬億美元，如今只有1000億美元的市值。

當主要權重股都處在下跌狀態，上證綜指就很難上漲了。這就是為什么經過12年之后中國經濟總量上漲了幾倍，而指數卻只有2007年最高點一半的原因。上證綜指的現狀在一定程度上反映了經濟結構的巨大變化。

經濟結構調整是客觀存在的，指數計算方法上的問題在一定程度上放大了經濟結構變化對指數的影響。其中影響作用最大的是新股上市很快就被列入上證綜指的計算。我國股市存在炒新現象，新股上市定價往往比較高，而新股上市快速計入指數則往往導致對指數的拖累。因此，這次上證綜指的修訂內容之一便是“延遲新股計入時間”，于新股上市滿1年后計入指數，有利于增強上證綜合指數的穩定性，引導長期理性投資。同時考慮到大市值新股上市后價格穩定所需時間總體短于小市值新股，修訂方案設置大市值新股快速計入機制，規定上市以來日均總市值排名在滬市前10位的股票于上市滿3個月后計入，以保證上證綜合指數的代表性。

筆者認為，此次指數修訂產生影響最大的部分應該是納入科創板上市證券。科創板自設立之初就實施注冊制，為高科技融資服務。科創板的設立彌補了滬市的一些不足。過去十余年中國以互聯網為代表的“新經濟”快速崛起，而部分傳統產業相對式微，如不及時調整，股市在經濟結構迅速轉換的過程中就難有好的表現。假如十年前既有傳統產業公司在滬市發行上市，也有類似騰訊和阿里這樣的公司登陸上海市場，過去十年的滬市綜合指數表現就不至于一直在3000點徘徊了。

無疑，設立科創板的使命就是為了培養將來的新經濟龍頭，當一批高科技龍頭企業在科創板逐漸壯大時，上證綜指必將踏上新的征程。