ESG負面清單樣本觀察：一項“治理失效”引發的A股公司生死劫

     南財智庫、21世紀經濟報道南方責任投資行動研究團隊啟動了上市公司ESG調查，基于環境、社會責任和公司治理三個維度分別制定了A股上市公司評價體系，分別形成了100家正面觀察清單和20家負面觀察清單。

      本期觀察聚焦公司治理負面樣本，“A股游戲第一股”游久游戲（600652.SH）：一場高溢價并購，如果缺乏足夠的治理能力，或許就給公司的發展埋雷。

     4月3日，曾經的“A股游戲第一股”游久游戲市值不足18億元。更棘手的是，因為連續兩年虧損并戴帽，如果2019年仍然虧損，游久游戲將面臨被暫停上市的風險。

   “不少老牌游戲公司，因為兩三年沒有新產品，然后整個團隊跟市場的聯系就斷了，再接上去就很難。”4月3日，一位游戲行業分析師就此認為。

     因2017年、2018年凈利潤為虧損的4.22億元和9.05億元，加上2019年前三季度虧損1127.77萬元，2019年5月6日起，游久游戲股票已被實施退市風險警示。

     不過1月18日，轉機出現，游久游戲預計2019年盈利約1600萬元。

     令人大跌眼鏡的是，游久游戲的業績扭虧，很大程度上源于1.55億元出售了位于上海浦東新區的8套房產，預計增加凈利潤約8000萬元；此外，銀行理財收益、持有的交易性金融資產公允價值變動，為其增加凈利潤約1400萬元。

離奇的利潤蒸發時點

       游久游戲前身系上海本地首批上市的“老八股”愛使股份。

      2014年11月，愛使股份完成11.8億元收購游久時代（北京）科技有限公司100%股權的交易，主業由單一的煤炭開采和銷售轉變為煤炭開采銷售與網絡游戲運營并行，并更名“游久游戲”，一躍為“A股游戲第一股”。

       游久時代的前身是游戲資訊網站游久網，一度被譽為“中國魔獸RGP官方網站”。

2012年1月初，奇虎360宣布與游久網成立合資公司“360游久”，奇虎360持股80%，陜西游久數碼科技有限公司持股20%。

     但到了2013年10月，360游久公司經營團隊部分回購了奇虎360所持股權，從而脫離奇虎360“控股”情形，并正式更名游久時代。

     彼時，愛使股份重金買入游久時代的溢價超過40倍，創下A股并購歷史最高紀錄。

相應的，這場收購也給上市公司形成12.07億元的商譽，較合并前新增11.61億元。

       盡管2013年凈利潤僅為3941萬元，游久時代承諾，2014年、2015 年、2016年凈利潤分別不低于1億元、1.2億元和1.44億元。

     游久游戲公布的業績承諾審核報告顯示，2014-2016年，游久時代扣非凈利潤分別為1.04元、1.37億元和1.49億元，完成率分別為105.51%、116.03%和103.46%，可謂精準“達標”。

     因超額完成承諾，游久時代的原股東劉亮和代琳還獲得了1761.88萬元獎勵。

     不過，業績對賭期一過，2017年以來，游久時代的利潤似乎瞬間“蒸發”了。

       2017年和2018年，游久時代分別攬下虧損0.86億元和0.95億元。

     2017年報中，游久游戲表示，“由于原有游戲產品更新版本處于籌備階段,運營成本持續攀升；而前期儲備的游戲產品因有待進一步打磨、調試、優化，致使相關產品延期推出”，導致核心游戲主業的利潤急劇下滑。

       到了2018年，游久游戲進一步在年報中解釋，“游久時代原定計劃發行的新品游戲未能全部上線，繼續歷年存續產品、少數新上線游戲及媒體資訊平臺游久網的運營。其中，重度手游《君臨天下》因推出時間長，進入產品生命周期晚期；部分產品終止測試，不再按計劃運營；        新上的輕度游戲在創收方面替代能力較弱，導致全年營業收入同比大幅下降。”

      隨之而來的還有商譽“爆雷”。2017-2018年，上市公司對游久時代分別計提商譽減值準備3.12億元和7.76億元。

    “不同的是，上市公司的商譽減值，一般針對參股的子公司以及合聯營企業，但是游久游戲的商譽減值，針對的是上市公司核心經營資產。”4月3日，上海一家公司財務總監就此分析指出。

“卡位”投資四處碰壁

      事實上，從2016年算起，游久游戲為“卡位”泛娛樂產業鏈，投資了電競、網絡直播內容制作、網紅藝人經紀、VR制作、H5游戲、海外游戲發行等多個公司。

     巧合的是，幾乎無一例外陷入虧損“怪圈”。

      財務壓力巨大，以至于3月底，互動平臺上有投資者直接問公司，“游久游戲近幾年都有財務風險嗎？”

      2019年12月29日，游久游戲決定將參股的電競公司太倉皮愛優競技網絡科技有限公司（“皮愛優”）19%股權以0元轉讓給北京捷迅百匯科貿有限公司，交易完成后其持股比例下降至2%。

    皮愛優是游久游戲于2015年10月參股的蘇州游視網絡科技有限公司拆分其電競業務后成立的電競公司，不過皮愛優持續虧損，游久游戲于2017年和2018年分別對其計提減值準備3992.69萬元和1357.19萬元。

       2019年底，游久游戲的另一項動作是，將上海博勝佳益科技有限公司（“博勝佳益”）45%股權以8006.09萬元轉讓給博勝佳益另一股東。

    無獨有偶，游久游戲對此前投資的多家公司計提了資產減值準備。

2016年3月31日，游久游戲全資孫公司上海紫鑰信息技術有限公司出資6000萬元獲得上海盛月網絡科技有限公司（“盛月網絡”）20.69%股權。

      2016年，以2194萬元凈利潤完成業績對賭目標（2000萬元）之后，2017年，盛月網絡的經審計凈利潤僅剩636.85萬元，與全年3000萬元的目標相距甚遠。

     2017年，游久游戲對盛月網絡長期股權投資計提資產減值準備3155萬元。

類似的情況也在上海中櫻桃文化傳媒有限公司“上演”。

      2016年7月，上海紫鑰以5000萬元獲得上海中櫻桃文化傳媒有限公司（“中櫻桃”）20%股權，布局藝人經紀領域。

      不過，中櫻桃的表現不如期待，2017年虧損2555萬元，游久游戲不得不對其長期股權投資計提資產減值準備4137萬元。

此外，2016年，上海紫鑰以1500萬元獲得泛娛樂直播領域的北京榴蓮娛樂文化傳播有限公司10%股權，到了2017年和2018年，計提減值準備750萬元和654萬元。

產業端的挑戰

       即使2019年賣房“保殼”，暫緩資本市場的危機，在產業端，這家老牌游戲企業也面臨挑戰。

      尤其是，A股頭部游戲公司2019年紛紛表現出色。

       2019年，注入盛趣游戲（原盛大游戲）的世紀華通(002602.SZ)攬下凈利潤25.5億元，同比增長89.49%。

     光大證券在研報中分析，盛趣游戲擁有《傳奇》、《傳奇世界》、《龍之谷》等王牌游戲IP。此外，盛趣游戲披露，未來將集中釋放《龍之谷2》、《慶余年》、《代號：遠征》、《寶石幻想：光芒重現》、《櫻桃灣之夏》等20余款產品。

       三七互娛（002555.SZ）2019年凈利潤21.15億元，增幅超過100%。在國內移動游戲發行市場，2019年三七互娛的占有率達到了10.44%，僅次于騰訊、網易。

     伽馬數據測算，三七互娛2019年不少于七款自研產品月流水過億，是除騰訊之外唯一一家有七款以上月流水過億的中國游戲企業。

    相比之下，受訪的多位業內人士反饋稱，游久游戲給人的印象則是，“對這個公司的產品了解不多”。

        尚未披露2019年年報的游久游戲，在2018年年報中提到，“報告期內，主要維持已上線的《君臨天下》，聯合發行的放置類單機手游《物種起源》、獨代運營策略Q萌輕電競占星手游《星際沖突》及魔幻題材ARPG新作《暗黑封魔錄》等游戲產品的運營。”

      游久游戲還表示，“主業收入所依賴的重度手游”，《君臨天下》因進入產品生命周期的晚 期，收入逐步下降，第四季度還陷入爭議糾紛；輕度手游獲利能力相對較弱，無法在收入和利潤方面迅速補位。

     記者發現，游久游戲的官網上有15款游戲產品資訊，包括《君臨天下》、《物種起源》、《魔塔之英雄無敵》、《星際沖突》、《諸神的征伐》等。

    “《君臨天下》因為爭議糾紛，目前已經停止運營，公司其他游戲產品，屆時將在2019年年報中披露”，4月3日，游久游戲證券事務部人士則如此回應。