新三板精選層申報企業破百 公開發行定價成熱議焦點

新三板精選層籌備迎來里程碑事件。

繼3月24日星源農牧、微創光電等5家企業公告沖擊精選層后，新三板擬精選層標的的數量正式突破100家大關。這距首家企業宣布沖擊精選層僅過了三個月時間。

而這也釋放了多重信號，一方面在企業儲備數量足夠多的背景下，距監管層開始接受精選層企業申請材料的時點越來越近，另一方面，擬精選層企業數量增多后，也讓市場的目光聚焦到了企業的篩選以及定價發行之上。

儲備企業質量參差不齊

“三月底過百家基本是在市場預期內的，不過考慮到新冠肺炎疫情的因素以及春節的周期，短時間內有百家也說明企業認可此次新三板改革。”北京地區一家大型券商投行部人士表示。

突破百家里程碑固然欣喜，但并非所有企業都是優中選優。

“從目前公告的擬精選層企業情況來看，2018年歸母凈利潤平均超過5000萬，中位數超過3000萬。如果從創新層2019年三季度的數據來看，整體質量也比精選層的財務門檻高不少，不過也有小部分企業財務指標不符合標準。”新三板資深研究人士彭海告訴記者。

也有市場人士提出，現階段儲備的企業質量參差不齊，云洲資本合伙人習青青告訴記者：“100家擬精選層企業質量分化很大，很難選到同時具備行業優質、業績增速高、規模體量大的企業，我們對企業質量要求比較高，目前看好的企業僅有10家左右。”

而對于儲備企業質量的問題，國都證券投行部董事副總經理許達則認為，未來還會有更多優質的企業進來。

他告訴記者：“目前擬精選層企業質量呈現兩極分化，其中一些優秀企業，即便在主板、科創板也是標桿企業，也有一些勉強達到精選層最低標準的企業。目前精選層的政策是遠超市場預期的，很多優秀的潛在企業并沒有做好準備，加上疫情準備進程也受到影響，相信隨著精選層正式推出，會有源源不斷的好企業登陸精選層。”

估值和定價

隨著擬精選層企業儲備越來越多，市場注意力開始轉向企業的估值和定價。

首先是發行底價，近期全國股轉系統要求擬精選層的公司在公告時要預先明確發行底價或發行區間。此外，根據發行規則，精選層企業的公開發行，如其發行價格未在股東大會確定的發行價格區間內或低于股東大會確定的發行底價，發行人和主承銷商須中止發行。也就是說，發行底價一定程度上給了市場一個定價的參考。

但諸多市場人士認為，發行底價對于最終定價的干擾不大，更多是符合流程以及盡量不要讓部分公司破壞市場。

許達則認為：“目前設置的發行底價主要是保護中小投資者，避免因發行價格或精選層市場不及預期，給中小投資者帶來損失。有一些公司為保證發行成功，發行底價會定得比較保守，與券商價投報告的錨定價格還是有較大差異的。”

彭海則表示：“從大部分公司的發行議案來看，底價低于目前市價。但根據我們統計，目前底價相對于上一輪外部投資者參與的定增價相比跨度反而不大。未來發行價格會參考定增、市價等綜合因素，預計整體價格會高于目前的發行底價，所以整體影響不大，最終的方式價格需要根據宏觀、資本市場環境、行業特點、盈利水平等因素綜合而定。”

事實上，對發行和估值更有干擾的是擬精選層公司有交易的情形。在新三板這一波改革行情中，這批擬精選層企業都上漲了不少，部分公司估值已經不低了。

根據21世紀經濟報道梳理，目前宣布沖刺精選層的103家公司中，有不少標的的動態市盈率已接近或者超過20倍。這或在一定程度上對公開發行造成困難，如首家宣布沖刺精選層的企業奧迪威動態市盈率已經達到了162倍。

“新三板精選層公開發行還沒先例，但市場普遍預期精選層能夠給予企業的估值要低于IPO或者科創板，因此如果前期企業二級市場價格漲幅過大的話，甚至有可能出現折價發行的情況，或者公開發行失敗的情況，這也是市場在隨后一段時間值得關注的問題。”新三板資深投資者黃璞認為。

“精選層公開發行定價的高低決定于新三板精選層是否能運行成功。精選層來自于市場選擇，定價更應切合實際，不能借鑒科創板高價發行的模式，只能通過低價發行吸引投資者參與，確保不同階段進入的投資者都有錢賺。據我了解，目前公募基金對精選層仍持觀望態度，詢價發行可能不適合精選層初期階段。直接定價方式更適合交易活躍的股票，對于這些交易活躍的股票，如果能夠采用折價直接發行的方式，相信投資者參與的熱情會高一些。”華拓資本總經理朱為繹則對記者表示。

不過，習青青則提出，目前部分新三板企業二級市場的價格已超過企業發行底價，但與已IPO上市同行業公司對比，依然處于打5折的狀態。“未來的實際發行價會參考目前市場的交易價格、交易量等因素。而由于精選層的發行方式、參與機構、投資者結構和最終交易流動性與其他板塊幾乎一樣，相信估值水平也會與科創板、創業板、中小板趨同。”(編輯：巫燕玲)