社論丨美國經(jīng)濟和股市下行風險加劇，中國需要防范應對

       當?shù)貢r間3月9日，美國三大股指暴跌，標普500開盤跌逾7%，觸發(fā)熔斷，使得市場暫停交易15分鐘。當天收盤，三大股指跌幅皆超過7%。這是美股自1997年10月以來史上第二次熔斷。歐洲市場也全線大跌。

       此前股市大跌，要么是因為突然發(fā)生戰(zhàn)爭或恐怖主義襲擊，要么是因為市場本身出現(xiàn)危機，此次美股大跌則有所不同。此次美股大跌其實沒有具體的事件和線索，雖然近日新冠疫情在全球蔓延，但美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示基本面依然強勁，油價波動也尚未對金融市場構成極大威脅。本次美股大跌，不是因為戰(zhàn)爭，也不是始于金融體系。詭異的是，目前市場也不知道這是否會制造一場危機。因此，目前無法根據(jù)歷史經(jīng)驗判斷市場最終走向何方，這種持續(xù)的不確定性帶來的一些恐慌和避險情緒，正一步步摧毀市場多頭。

       從長周期角度看，美國自2008年后依賴寬松貨幣政策維持經(jīng)濟穩(wěn)定和增長，在缺乏結構性改革能力的背景下，資金大規(guī)模地流入資本市場，生成了史無前例的十年大牛市。在特朗普就任后，大量資金回流以及減稅政策，又刺激股市大漲。但今年美國面臨大選季及一些不確定性，股市繼續(xù)大漲難以為繼。因此，不管宏觀環(huán)境如何，美國股市本身存在中期下調壓力。這種中期調整壓力被疫情、油價下跌等“黑天鵝”事件影響，過快釋放，造成一種“準危機市場形態(tài)”，形成避險行為與恐慌情緒相互刺激，加大了波動。

       疫情在歐洲開始蔓延之后，市場也較為關注和擔心美國的應對效果。美國現(xiàn)在面臨一種兩難困境，如果他們學習中國一些成功防疫的經(jīng)驗，則可以提高疫情防控的確定性，但是經(jīng)濟代價巨大，美國無法承擔；如果不學習中國的做法，則疫情防控的不確定性很高，一旦疫情失控，對經(jīng)濟的沖擊可能更大。正是這種不確定性，導致一些投資者根據(jù)疫情進展而采取防御性撤退。這種集體行動就會構成某種“踩踏”效應，即股指快速的下跌。

      美國投資者還面臨一個確定性的風險，即全球經(jīng)濟衰退的可能性，這也意味著美國上市公司營收水平將會下降，這是美國貨幣政策無法解決的挑戰(zhàn)。全球疫情同時對供給與需求產生沖擊，長時間的市場休克會造成企業(yè)損失以及個人收入下降，而這又會進一步影響投資和需求，從而導致受到嚴重沖擊的行業(yè)開始裁員，市場會出現(xiàn)系統(tǒng)性的信心不足，并帶來蕭條，恢復則需要更多的時間以增強信心。

關鍵問題在于，在全球化時代，疫情并非發(fā)生在局部地區(qū)。疫情在中國沖擊了短期供應鏈，波及其他國家和地區(qū)；當中國疫情防控開始穩(wěn)定的時候，日本、韓國又面臨疫情風險，進一步影響供應鏈；歐洲的疫情蔓延，或將全球供應鏈受傷時間拉得更長。考慮到它們是全球主要經(jīng)濟體，可以預期，疫情導致需求下降是必然的。那么，一個需要考慮的問題是，這幾個國家的疫情發(fā)展周期是高度類似的，都會有爆發(fā)性增長的過程。美國現(xiàn)在零星出現(xiàn)的病例也已經(jīng)在快速增加，是否像中國、韓國、意大利那樣經(jīng)歷爆發(fā)過程至關重要，一旦美國出現(xiàn)大爆發(fā)而未做好充足的醫(yī)療資源準備，那對美國經(jīng)濟的傷害就無法估算了。

       可見，美股內在的調整壓力已經(jīng)開始釋放，美國疫情防控及其對經(jīng)濟的影響則存在一定的不確定性。美國股市下一步會因可能的全球經(jīng)濟衰退傷及上市公司而繼續(xù)向下調整。美國紐約聯(lián)儲估算，美國衰退可能性已達到無法避免的水平。盡管美國白宮宣布將實施一系列減稅政策穩(wěn)定市場，但和美聯(lián)儲降息一樣，都難以抵擋撲面而來的經(jīng)濟衰退。

       中國需要防范美股調整可能帶來的境外金融風險。為此，我們需要繼續(xù)提升防范化解金融風險的能力，打好防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。在鞏固已經(jīng)取得的階段性成果基礎上，不斷提高風險應對的全局性和前瞻性，及時防范和化解各種可能的金融風險。