鄭棉陷入漫長下跌行情 中美貿易摩擦決定市場走向

自4月中旬以來，鄭棉市場經過了四輪快速下跌。這種遠低于采購成本的下跌，超出預期，也是供求關系使然。可以歸結為三個因素：一是宏觀經濟下行壓力較大；二是中美貿易摩擦導致需求低迷；三是供給充足、庫存高企。其中，第二個因素：中美貿易摩擦是主導因素！

中美關系牽動著市場神經，其結果決定著下游紡織品對美出口訂單。沒有需求驅動，就不會有棉花的上漲。不久，北半球新棉上市就要展開，在收割壓力下，棉花市場將如何演變呢？

需求衰減超出預期

鄭棉市場陷入漫長的下跌行情，其主因是：中美之間曲折持久的貿易沖突。

中國是美國棉花最大的進口國，同時，美國是中國紡織服裝的最大出口國。自貿易摩擦以來，雙方這種互補型關系受到嚴重阻礙，并導致我國棉花消費出現超預期下滑。

如今，美方將在9月1日后對剩余3000億美元商品加征10%關稅，這將影響約450億美元對美出口的紡織品服裝。如此，有業內人士測算：全年國內棉花消耗量會下滑80萬—100萬噸。其實，棉花消費的下降，有另一個原因：國內紡織企業更多采用化纖來替代棉花，這種“配比”改變是長期的。

需要思考的是，這種超預期的用棉數量的下降，是否在今年國內棉花供求平衡表中得到體現呢？實際上還沒有完全體現。也就是說，需求下滑的利空還將在未來進一步發酵。

正因為需求下降，才會導致工商業庫存不斷走高（盡管國儲庫在下降），并導致去年產的棉花嚴重積壓（有相當部分還在軋花廠和貿易商手中）。這種“堰塞湖”的吸收需要時間來消化。

如今，中美貿易關系如何演變？筆者認為：雙方在高科技等方面，對抗將是長期的；在農產品等方面，合作還是有可能的。但是，涉棉企業需要做最壞的打算。

供給充足的矛盾依舊

國內工商業庫存居高不下，是拖累棉市價格的主要因素。據悉，8月初全國工商業庫存約400萬噸，處同期歷史最高。截至8月9日，2018/2019年度棉花尚有120萬噸待售。

6月份，我國批準了80萬噸滑準稅進口配額，因而在后續月份里會有低價棉到港。

當前供給來源還有：中央儲備棉輪換。8月20日，儲備棉掛牌1.1萬噸，成交均價11967元/噸，折3128B價格13144元/噸，成交率為94%。自5月5日拍賣以來，已累計成交70萬噸，成交率為85%。既然沒有滿格成交，說明參拍者還是比較從容的。

從遠期角度看，中央儲備棉輪換計劃是：拍賣時間至9月30日，計劃輪出量在100萬噸。至今看來，該計劃有望實現，因此按計劃，后期還將“輪入”100萬噸新棉。無論是通過進口補充庫存，還是低價采購國內新棉，這種消耗將為市場下一年度的上漲埋下伏筆。

另外，9月份存在巨量交割的壓力。截至8月19日，鄭棉注冊倉單299張，折合棉花49.2萬噸。假設9月中旬接盤45萬噸，價格以12000元/噸計算，那么，交割需要54億元資金！

8月USDA報告整體偏空

9月份后，棉花市場步入新一年度，同時，收割季節將迎來新一輪的供應增加。

據美國農業部8月的最新發布，預計2019/2020年度全球棉花產量為2738萬噸，較上年度增加140萬噸；消費量2682萬噸，只增加53萬噸。產大于需55.3萬噸，期末庫存增加47萬噸至1797萬噸，扭轉了2018/2019年度產不足需的局面。

全球產量增加主要來自美國和印度。美國棉花產量增長了22%為491萬噸；印度棉花增加了8.6%為632萬噸。

就中國供求而言，預計2019/2020年度我國棉花產量基本不變，為604.9萬噸；消費量增長10.9萬噸為872.0萬噸；進口增長21.8萬噸至228.9萬噸；期末庫存下降了40.9萬噸為734.8萬噸。如此，庫存消費比降為84%。

總體看來，全球供需平衡再度向空方傾斜，國內供求似乎偏緊些。然而，我們認為：在USDA報告中，我國消費數據仍存在嚴重高估、調減不夠現象，因實際消費量比上年減少80萬—100萬噸。這說明什么？說明年度消費數據可能在800萬噸之下！

最壞時期過去了嗎？

綜上所述，工商業庫存高企，需求前景低迷，加上本年度還有大量未售出的新棉，由此可見，市場無力向上。面對“跌跌不休”的市場，有人質疑：植棉的最低成本到底在哪里？資料顯示，在鄭棉的歷史行情中，有兩次觸及10000元/噸時，市場均出現了巨大反轉。

現在，就未來一段時期所面臨的問題進行推測：步入9月后，各類矛盾集聚：一是美國對中國貨物加征10%關稅問題；二是新棉豐產及上市問題；三是1909合約巨量交割問題。如此看來，空頭格局在相當長的時期內難以改變。

在所有矛盾中，最主要的是：中美貿易的走向。貿易摩擦將決定鄭棉市場及下游消費是繼續沉淪還是有所復蘇！下圖是最樂觀的預期展示。

鄭棉指數（周線）未來走勢示意圖

綜上，進入冬季，上述主要利空因素均已明朗及消化，若是中美貿易在相關領域達成協議，在價格低廉、消費旺季的驅動下，市場有望形成一波階段性上漲，并持續至春季。