搶跑效應退潮？人民幣匯率沖高回落

               在經歷上周跳漲逾1000個基點創下2005年匯改以來最大單周漲幅后，人民幣兌美元匯率開始呈現“疲態”。


截至1月14日19時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.7682附近，盤中一度創下去年7月以來最高點6.7326，但獲利盤潮涌，令人民幣匯率出現沖高回落，較日內高點反而下跌了逾300個基點。


“這意味著搶跑效應開始退潮。”摩根大通全球市場策略師Nikolaos Panigirtzoglou向記者分析說。所謂搶跑效應，是上周以來不少機構投資者與銀行趁著中美貿易摩擦緩解之機，直接將年內美聯儲不加息，以及美元指數大跌5%等市場預期計入人民幣匯率估值模型，進而大幅推高人民幣兌美元匯率。但此舉令過去5天人民幣匯率漲幅（約1.8%）遠遠超過美元跌幅（約1.05%），引發不少對沖基金逢高沽空套利。


在他看來，對沖基金逢高沽空潮起，并未改變當前市場看漲人民幣匯率熱情。


高盛分析師Zach Pandl發布最新研報，將未來3個月、6個月以及12個月人民幣兌美元匯率均衡估值的預期分別調高至6.80、6.80和6.70，此前的預期則是6.95、7.10和6.90。


“事實上，除了一些量化基金與事件驅動型對沖基金選擇逢高獲利退出，多數機構投資者仍傾向長期持有手里的人民幣多頭頭寸?！币晃幻绹鴮_基金經理透露。究其原因，這些機構認為中美經濟發展周期正出現重大變化——在美國經濟趨于負增長同時，中國經濟正隨著積極財政政策與寬松貨幣政策觸底反彈，令未來人民幣匯率擁有較大上漲空間同時，完全有能力在均衡合理區間保持平穩波動。


逢高沽空盤潮涌致匯率沖高回落

記者多方了解到，14日早盤人民幣兌美元匯率之所以一度直線上漲創下去年7月以來最高點6.7326，主要得益于企業結匯盤涌現。


“很多錯過6.8-6.9區間結匯的企業擔心人民幣匯率進一步上漲導致結匯匯兌損失擴大，因此趕在14日一早紛紛采取結匯措施，推動人民幣匯率持續走高?！币晃幌愀坫y行外匯交易員向21世紀經濟報道記者透露。


但是，當人民幣匯率觸及日內新高6.7326時，整個買漲力量似乎變得難以維系。


究其原因，不少銀行與機構投資者意識到，周一早盤人民幣匯率上漲不但缺乏美元走弱支撐，且過去5天人民幣匯率漲幅大幅跑贏同期美元跌幅，反而令人民幣呈現高估狀態，因此不少量化投資基金與事件驅動型對沖基金開始逢高結清人民幣多頭頭寸獲利退出，導致人民幣匯率呈現沖高回落態勢。


“其間海關總署公布最新數據顯示去年中國外貿順差為3517.6億美元，同比收窄16.2%，也對人民幣匯率施加了一定幅度的下跌壓力?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員認為。


“需要注意的是，此次參與買漲人民幣的主要力量，不僅僅是企業結匯盤，以及嗅到中美貿易摩擦緩解氣息而積極買漲的銀行與機構投資者，還有大量準備加倉人民幣資產的國際大型資管機構。”Price金融集團資深市場分析師Phil Flynn向21世紀經濟報道記者透露，目前這些國際大型資管機構并沒有采取高拋低吸的短線套利策略，而是持續加倉人民幣債券股票同時增加人民幣匯率多頭頭寸，這對人民幣匯率中長期反彈創造了良好機會。


一家國際大型資管機構負責人向21世紀經濟報道記者表示，他們之所以同時加倉人民幣債券股票匯率多頭，最重要的原因是他們看好中國宏觀經濟會很快觸底反彈。


“在去年美國經濟強勁增長時，中國經濟觸底反彈不大會被資本市場關注。但隨著美國經濟趨于負增長，中國經濟觸底反彈所帶來的投資安全性與較高收益性，儼然成為眾多資管機構在2019年優化資產配置的重要參考依據?！彼赋?。


美方希望人民幣不貶值？


在業內人士看來，盡管年初人民幣匯率上演了凌厲漲勢，但就中長期而言，中美經貿磋商進展、中國經濟基本面增長，以及美聯儲加息步伐快慢與美元指數下跌幅度，依然是影響人民幣匯率波動幅度與方向的最大因素。


上述美國對沖基金經理向記者指出，此前市場傳聞美方可能將人民幣匯率升值加入中美貿易談判的議題，因為這有助于盡快縮減美中貿易巨額赤字。這也驅動不少對沖基金在上周大幅結清人民幣空頭頭寸同時，轉而加大買漲人民幣套利的投資力度。


國家外匯管理局國際收支司前司長管濤在由復旦泛海國際金融學院主辦的“第二屆上海國際金融論壇”間隙接受21世紀經濟報道記者專訪時表示，在中美貿易談判階段，美方對人民幣匯率提出的要求，未必是升值，而是不貶值。具體而言，此前美國政府多次表達對人民幣匯率貶值的關注，此外美國政府也意識到，在2015年8月匯改之后，人民幣匯率面臨的不再是升值問題，而是貶值壓力。


在BK Asset Management宏觀經濟研究主管Boris Schlossberg看來，中美貿易談判傳遞的人民幣匯率不貶值信號，不足以激發人民幣匯率持續大幅反彈。當前推動人民幣匯率徹底擺脫此前下跌壓力的最大驅動力，是全球金融市場對中美經濟發展預期出現重大轉變——相比美國經濟因特朗普財政政策紅利消退與金融市場劇烈動蕩而趨于負增長，中國宏觀經濟正隨著積極財政與寬松貨幣政策落實而呈現觸底反彈之勢，驅動大量資產管理機構持續提高人民幣資產投資占比。


“不少國際大型資管機構表示，只要中國經濟增長幅度符合市場預期，那么由加倉人民幣資產引發的匯率買漲潮可能會貫穿整個2019年?！彼嘎?。若美聯儲放緩加息的步伐高于市場預期，這股匯率買漲潮規模甚至將遠遠超過他們的預期。