境內外市場環境巨變 中概股又到上市地選擇“十字路口”

      5月19日晚間，瑞幸咖啡公告稱，在5月15日收到納斯達克交易所的退市通知，公司計劃就此舉行聽證會，在聽證會結果出爐前，瑞幸將繼續在納斯達克上市，聽證會通常安排在聽證請求日期后的30至45天舉行。

      此前，有消息稱納斯達克方面或將宣布對首次公開發行的新限制，即要求一些國家的公司IPO籌資額達到2500萬美元以上，或至少達到上市后市值的四分之一。如果限制最終生效，無疑對于現階段擬赴美上市的眾多境內紅籌企業有不小的影響。不過納斯達克方面尚未證實這條消息是否屬實。

     對比之下，境內資本市場的制度正在發生巨大變化，對于中概股或紅籌架構企業來說，目前的制度架構和監管的包容度比以往任何時候都要歡迎企業回歸境內上市。

      進退之間，中概股和紅籌架構的企業們又到了上市地選擇的十字路口，一場由境內外資本市場環境變化共振帶來的企業上市地選擇變化正在悄悄上演。

目前境內的制度架構和監管對中概股或紅籌架構企業回歸境內上市包容度比以往更高，比較來看頭部企業以及新經濟、高科技企業更具優勢。-甘俊攝

又到十字路口

       根據記者不完全統計的數據顯示，有超過30只中概股近一個月跌幅超過10%。美國最大在線券商盈透證券也在近日下發郵件調整中概股保證金規則，持有小市值中概股的賬戶保證金要求將被提高，達不到新要求的賬戶將會面臨平倉。

      如果上述變化讓已經在美上市的中概股有新的考慮，那么近日有消息稱納斯達克方面將對部分國家和地區公司的IPO規模設定最低門檻，這些都在慢慢改變著紅籌架構公司赴美上市的選擇。

   “我們的統計數據顯示，絕大部分融資規模在2500萬美元以下的IPO公司都是來自于中國，而一些體量不大同時無法在境內上市的企業也熱衷去美國上市。”澤浩投資合伙人曹剛對記者表示。

      境外上市環境正在發生變化，而境內資本市場對紅籌架構以及中概股回歸的接納度也超過了歷史上的任何時候。

首先是制度安排，在2018年國務院和證監會相繼發布了《國務院辦公廳轉發證監會關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證若干意見的通知》和《關于創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公告》為紅籌架構回歸打通了制度障礙。

       隨著科創板的設立和逐漸成熟，接納紅籌架構企業的板塊也已經出現，截至目前科創板已經完成了一家紅籌架構企業上市，即華潤微電子。另外，創業板注冊制改革也提到了要為紅籌架構企業預留上市空間。未來監管層還將出臺紅籌架構企業上市細則以方便這類企業回歸境內上市。

值得注意的是，就在4月30日，證監會修改了《關于創新試點紅籌企業在境內上市相關安排》的內容，進一步優化了紅籌架構尤其是已上市紅籌架構企業回歸境內資本市場的條件。

   “從去年開始，我們已經觀察到有不少的中概股有回歸動作。國內注冊制的推行，資本市場改革力度越來越深，對紅籌回歸的吸引力也在增加。”畢馬威中國并購重組稅務合伙人何瑩表示。

這種情況下也讓這一輪潛在的中概股和紅籌架構企業回歸大潮與2015年有了明顯的區別。2015年回歸的標簽是私有化和拆除紅籌架構，比的是誰的效率高，誰想得周到，在折騰的過程中不少企業就此一蹶不振。

   “這一次回歸大潮的標簽就是制度上將接納紅籌架構的企業或者已經在海外上市的企業，這背后市場監管理念的巨大變化，意味著境內資本市場非常歡迎這類企業回歸境內資本市場，從過去歷次中概股回歸來看，如今境內資本市場環境是最寬松的時候。”北京地區一家大型私募機構的合伙人告訴記者。

理性回歸

但根據記者的梳理和采訪，回歸的通道并不對所有公司都開放。

頭部的企業正在面臨歷史上選擇最豐富的時候，滬深、美股和港股都是可選項，選擇的核心在于如何對公司更加有利，但中小規模且行業并非新經濟和有科技含量的IPO或要遇冷。

實際上，除了納斯達克外，港交所方面也在2019年傳出過限制融資規模小、有成為殼公司可能性的項目。

   “滬深、美股和港股競爭的就是頭部企業以及新經濟、高科技企業資源，而對于一些投資機構驅動的為了尋求上市而上市的企業，各家交易所都不是很歡迎，過去數年來也衍生出了不少的問題。”曹剛告訴記者。

      境內資本市場亦是如此，記者從證監會內部人士處了解到，盡管境內資本市場對紅籌以及中概股的回歸較以往更寬松，但證監會也明確了基于目前政策要求，不會出現大量紅籌企業上市的情形。

     該人士表示：“目前中概股或紅籌架構企業在境內資本市場上市的規定顯示，對有意愿在境內上市的科技創新企業，設置了較高的境內上市要求，需要滿足各項創新屬性和行業范圍限制；同時，在科創板等境內各板塊上市，還必須符合相關板塊的板塊定位和發行上市條件。整體看，本次調整是支持科技企業的舉措，針對性較強，標準要求較高，不會出現大量企業申報的情形。”