“光盤公司”紫晶存儲(chǔ)上市首日大漲惹估值爭(zhēng)議 應(yīng)收賬款占比超常或埋隱憂

2月26日，紫晶存儲(chǔ)成功登陸科創(chuàng)板，完成從新三板退市后的華麗轉(zhuǎn)身。

紫晶存儲(chǔ)作為一家光存儲(chǔ)科技企業(yè)，主要產(chǎn)品包括面向消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)直接銷售的光存儲(chǔ)介質(zhì)，以及面向企業(yè)級(jí)市場(chǎng)銷售的光存儲(chǔ)設(shè)備及解決方案。

得益于大數(shù)據(jù)時(shí)代的來臨，由于在A股市場(chǎng)光存儲(chǔ)標(biāo)的具有稀缺性，多家券商均給予紫晶存儲(chǔ)一定估值溢價(jià)。

但紫晶存儲(chǔ)上市后的表現(xiàn)還是出乎不少投資者意料。紫晶存儲(chǔ)發(fā)行價(jià)格為21.49元，上市首日大漲264.08%，收?qǐng)?bào)78.24元，總市值148.95億。盤中最高價(jià)一度觸及86.98元，漲幅達(dá)3倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出券商給出的估值。

“數(shù)據(jù)存儲(chǔ)如果按訪問頻率來劃分，熱存儲(chǔ)就是經(jīng)常訪問的，冷存儲(chǔ)則相反。現(xiàn)在消費(fèi)級(jí)別的存儲(chǔ)需求越來越少了，主要方向是企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，也就是冷存儲(chǔ)，需求通常是備份數(shù)據(jù)。紫晶存儲(chǔ)公司體量較小，技術(shù)上雖然實(shí)現(xiàn)了自主可控，但與國外仍有差距。”2月26日，一位電子行業(yè)分析師對(duì)記者說道。

坐擁大數(shù)據(jù)風(fēng)口

4年前，在另外一個(gè)市場(chǎng)，紫晶存儲(chǔ)沒有這么“火”。

2016年初，紫晶存儲(chǔ)掛牌新三板。2018年7月，其從新三板摘牌，退市前在新三板的交易價(jià)格為7.54元，總市值8.97億元，在此掛牌期間，紫晶存儲(chǔ)的最高價(jià)也不過15.5元。

梳理時(shí)間軸來看，上市是紫晶存儲(chǔ)計(jì)劃內(nèi)的事情。早在2016年12月，紫晶存儲(chǔ)就進(jìn)入上市的輔導(dǎo)階段，保薦機(jī)構(gòu)是中國民族證券。該次上市計(jì)劃至2018年12月宣布終止。

2019年2月，紫晶存儲(chǔ)再次辦理輔導(dǎo)備案登記，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信建投，正式向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。

對(duì)于公司的上市，紫晶存儲(chǔ)董事長(zhǎng)鄭穆充滿期待，他在上市儀式上表示：“我們成功發(fā)行A股并上市，預(yù)示著紫晶存儲(chǔ)將借力A股資本市場(chǎng)，打開通往更高更遠(yuǎn)之路的大門，邁向新的發(fā)展高點(diǎn)。”

紫晶存儲(chǔ)上市首日的表現(xiàn)確實(shí)給其A股之路來了一個(gè)開門紅。

當(dāng)然，經(jīng)過4年的發(fā)展，紫晶存儲(chǔ)也早已不是當(dāng)年的那個(gè)公司。紫晶存儲(chǔ)迎來了行業(yè)的“好時(shí)候”，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2016-2018年、2019年上半年，紫晶存儲(chǔ)營業(yè)收入分別為1.5億元、3.1億元、4億元和1.6億元；對(duì)應(yīng)凈利潤分別為3307.83萬元、5363.85萬元、10493.12萬元和1723.57萬元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，大數(shù)據(jù)時(shí)代的來臨，還將成為驅(qū)動(dòng)紫晶存儲(chǔ)快速發(fā)展的動(dòng)力。

互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心預(yù)計(jì)，2018至2025年，我國數(shù)據(jù)圈年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到30.35%，將成為全球最大數(shù)據(jù)圈，其中，企業(yè)產(chǎn)生數(shù)據(jù)將成主流。光存儲(chǔ)使用壽命長(zhǎng)成本低，更適應(yīng)大數(shù)據(jù)分層要求，行業(yè)有望高速發(fā)展。

從紫晶存儲(chǔ)自身來看，公司從早期為消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)提供藍(lán)光存儲(chǔ)介質(zhì)，逐步向面向企業(yè)級(jí)市場(chǎng)的光存儲(chǔ)設(shè)備及解決方案發(fā)展，形成了“介質(zhì)-設(shè)備-解決方案”的光存儲(chǔ)全產(chǎn)業(yè)鏈能力。

招股書顯示，紫晶存儲(chǔ)是唯一入選工信部“2018年工業(yè)強(qiáng)基工程存儲(chǔ)器一條龍”的光存儲(chǔ)上游材料、生產(chǎn)設(shè)備制造和光存儲(chǔ)制造企業(yè)，是全球九家中唯一一家BD-R底層編碼策略通過國際藍(lán)光聯(lián)盟認(rèn)證的大陸地區(qū)光存儲(chǔ)企業(yè)。

據(jù)此，不少機(jī)構(gòu)將紫晶存儲(chǔ)視為A股光存儲(chǔ)領(lǐng)域的稀缺標(biāo)的。

天風(fēng)證券研報(bào)指出，上市公司中只有易華錄一家與公司經(jīng)營類似的光存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，而華勝天成提供大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)解決方案和云數(shù)據(jù)中心，中科曙光提供云計(jì)算存儲(chǔ)解決方案和大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)方案，因此也與公司有一定的可比性，考慮到公司底層技術(shù)信息創(chuàng)新，是擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的稀缺存儲(chǔ)標(biāo)的，享有一定的估值溢價(jià)。

應(yīng)收賬款占比達(dá)9成

盡管有估值溢價(jià)在，紫晶存儲(chǔ)的首日高開還是超出市場(chǎng)預(yù)期。

據(jù)天風(fēng)證券發(fā)布的研報(bào)，“對(duì)應(yīng)2020年利潤，給予紫晶存儲(chǔ)45-55倍PE，市值99.9-122.1億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)52.5-64.1元。”當(dāng)前紫晶存儲(chǔ)估值已超出該機(jī)構(gòu)給出的區(qū)間上限。

“紫晶存儲(chǔ)就是趕上了大數(shù)據(jù)風(fēng)口，本質(zhì)上是個(gè)光盤公司，能炒到這么高的價(jià)格令人咋舌。今天9點(diǎn)20分集合競(jìng)價(jià)是80元，我掛了80元保證成交，這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我的預(yù)期了，但沒想到竟然還能往上漲。”一位紫晶存儲(chǔ)的中簽者說。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，拋開行業(yè)風(fēng)口的光環(huán)，就財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和核心技術(shù)方面，紫晶存儲(chǔ)還是存在風(fēng)險(xiǎn)。

招股書中，紫晶存儲(chǔ)首要談及的是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。目前，光存儲(chǔ)行業(yè)進(jìn)入新的技術(shù)發(fā)展周期，從藍(lán)光存儲(chǔ)向下一代全息光存儲(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，而紫晶存儲(chǔ)的研究還處于早期階段，存在未能如期研發(fā)成功并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，藍(lán)光存儲(chǔ)的國際標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格由海外廠商主導(dǎo)制定推廣，相對(duì)應(yīng)的大部分規(guī)格技術(shù)專利被海外廠商把持，紫晶存儲(chǔ)未取得相關(guān)境內(nèi)專利授權(quán)。該問題在上市委會(huì)議上亦被問及。不過，紫晶存儲(chǔ)表示，不會(huì)被限制或禁止在境內(nèi)開展藍(lán)光光盤業(yè)務(wù)。

更受市場(chǎng)關(guān)注的是紫晶存儲(chǔ)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2016-2018年，其經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為-971.64萬元、-816.62萬元、1032.70萬元；應(yīng)收賬款金額分別為1.07億元、1.81億元、3.73億元，占收入比重為71.7%、58.5%、92.9%。

紫晶存儲(chǔ)解釋稱，是因?yàn)樘幱跀U(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模和積累行業(yè)案例的發(fā)展期初期，為獲取業(yè)務(wù)資源采取了較為寬松的應(yīng)收賬款信用政策，使得應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)速度較快。

對(duì)比同業(yè)公司易華錄來看，2018年其應(yīng)收賬款占營收的比重同樣高達(dá)93%，但2016和2017年，該比重約為40%。中科曙光該比例較為均衡，均約為30%。

“跟同行比較，紫晶存儲(chǔ)該比例是比較高的，但每年的增長(zhǎng)趨勢(shì)比較一致。需要注意的是，公司收入和應(yīng)收賬款都是大幅增長(zhǎng)，要考慮市場(chǎng)發(fā)展是否真的有那么快，收入確認(rèn)是不是保持謹(jǐn)慎原則，另外也要考慮后續(xù)回款的進(jìn)度。”上海一位大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)人員說。

實(shí)際上，紫晶存儲(chǔ)也坦言，考慮到下游客戶中第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商也大多是新進(jìn)入到光存儲(chǔ)行業(yè)的企業(yè)，系統(tǒng)集成商、貿(mào)易商等其他客戶以中小型民營企業(yè)為主，如果公司客戶的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生惡化或者經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生不利變化，出現(xiàn)應(yīng)收賬款不能按期或無法回收的情況，可能會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊張的風(fēng)險(xiǎn)。