從短中長期角度看安踏 Q2流水有望恢復至雙位數增長

　　短期：集團積極應對公共衛生事件帶來的挑戰。我們跟蹤判斷安踏集團(02020)采取積極措施應對當下零售挑戰，線下門店陸續恢復營業的同時積極推廣線上渠道銷售進行引流。

　　線下方面：截至2月17日，公司近40%的線下門店恢復營業，預計當前復工比例持續增加，部分購物商場門店公司能夠爭取到一定的租金優惠;線上方面：根據我們跟蹤，自1月下旬疫情爆發以來，公司快速響應，積極推廣線上渠道，在團隊的高執行力下，天貓旗艦店、微商城及社群銷售等方式全面展開引流并轉化銷售的工作，且給予一定的折扣優惠吸引消費者，預計Q1電商流水能夠實現快速增長。

　　中期：行業整合速度加快，安踏集團核心競爭力凸顯。市場短期的沖擊在中期表現為市場整合加快，集中度提升：

　　1)產品和品牌層面，完善的產品企劃、優質產品和營銷計劃是收入增長的基礎。安踏每年研發投入保證產品的專業性(研發費用率2%-3%)，且安踏品牌產品不斷創新，2020年每月均有IP合作系列推出(目前已經推出龍珠超聯名系列)。公司多品牌架構下，FILA品牌成人裝/kids/fusion/athlete多個系列迅速發展，迪桑特等品牌隨著2022年冬奧會的到來也能迎來好的發展風口。

　　2)渠道層面，一方面中小型加盟商度過難關及長期運行穩健需要品牌商予以支持，另一方面考驗品牌商線上渠道的前期布局，龍頭企業優勢明顯。安踏品牌擁有長期合作優質加盟商體系，公司經營性現金流穩健，能夠給予加盟商必要的支持。此外，安踏電商渠道在過去幾年得到快速發展，電商渠道收入占比接近20%，電商團隊成熟，具備高執行力。我們預計2021年公司安踏品牌和FILA品牌流水仍然能保持雙位數/30%左右的增速。

　　長期：國際化進程推進，Amer集團具備長期發展計劃。公司提出未來5年Amer集團的“大品牌、大渠道、大國家”戰略，將Arc’teryx、Salomon及Wilson三大品牌發展成十億歐元品牌，更聚焦鞋服領域，對應將產品從專業戶外運動拓展至戶外生活運動，整體未來五年amer集團計劃實現收入CAGR為10%-15%，提升效率的基礎上實現凈利率的提升。

　　投資建議。安踏集團已成為全球化運營的運動鞋服龍頭公司，當前多品牌戰略發展迅速。公共衛生事件短期帶來的影響，考慮2-3月收入占比相對較小，且1月流水實現穩定增長，我們預計集團2020年Q1流水下滑20%左右，若疫情在3-4月得到控制，則Q2開始集團流水能夠恢復至雙位數增長，估算公司正常年份Q1/Q2流水占比25%/20%左右，我們調整公司2020/2021年收入預測至380.6/472.8億元(原預測為410.8/496.9億元)，歸母凈利潤至為63.1/81.6億元(原預測分別為70.2/85.8億元)。當前股價為62.65港幣，對應2020年PE24倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：疫情持續的范圍及時間超過預期;終端需求下滑;多品牌及海外業務開展不順;人民幣匯率變動帶來業績波動。